在市值飆升至全球車企第七之后，蔚來(lái)又交上了一份超市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)。11月18日，蔚來(lái)發(fā)布的最新財(cái)報(bào)顯示，今年三季度，蔚來(lái)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，虧損顯著收窄，且實(shí)現(xiàn)了毛利率兩位數(shù)的目標(biāo)。此前，做空機(jī)構(gòu)曾發(fā)布報(bào)告認(rèn)為蔚來(lái)市值虛高，理由包括蔚來(lái)難以與特斯拉抗衡。雖然此次毛利率目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，但外界對(duì)蔚來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展的質(zhì)疑聲仍未消散。因此，如何進(jìn)一步扭虧為盈，并在接下來(lái)與特斯拉的正面較量中不落下風(fēng)，成為一家實(shí)力堪比特斯拉的中國(guó)造車新勢(shì)力，無(wú)疑將成為蔚來(lái)需要面對(duì)的新考驗(yàn)。

毛利率達(dá)兩位數(shù)

財(cái)報(bào)顯示，今年三季度，蔚來(lái)營(yíng)收為45.26億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的43.8億元，同比增長(zhǎng)146.4%，環(huán)比增長(zhǎng)21.7%。調(diào)整后季度凈虧損(非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)為9.978億元，同比收窄59.3%，環(huán)比收窄11.8%。

與營(yíng)收、凈利潤(rùn)相比，毛利率才是蔚來(lái)最看重的指標(biāo)，該指標(biāo)反映了車企可以從一輛車上賺取的利潤(rùn)。今年二季度，蔚來(lái)毛利率首次轉(zhuǎn)正，開始擺脫“賣一輛虧一輛”的尷尬局面。

今年8月，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌宣布蔚來(lái)下半年的毛利率目標(biāo)是汽車銷售毛利率和綜合毛利率均達(dá)到兩位數(shù)。根據(jù)財(cái)報(bào)，今年三季度蔚來(lái)汽車銷售毛利率為14.5%，綜合毛利率為12.9%，毛利率提升主要來(lái)自于銷量提高及制造運(yùn)營(yíng)效率提升。

制造運(yùn)營(yíng)效率的提升主要體現(xiàn)在除研發(fā)費(fèi)用外其他成本支出的縮減。今年三季度，蔚來(lái)銷售及綜合管理費(fèi)用為9.4億元，平均每輛車的銷售及管理費(fèi)用下降至7.7萬(wàn)元，同比下降68.2%，環(huán)比下降15%。

銷量方面，今年三季度，蔚來(lái)共交付1.22萬(wàn)輛汽車，超過官方預(yù)期的1.1萬(wàn)-1.15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)154.3%，其中9月交付4708輛，創(chuàng)單月新高，同比上漲133.2%，包括3210輛ES6、1428輛ES8和16輛初始交付的轎跑SUV蔚來(lái)EC6。

蔚來(lái)9月底披露的數(shù)據(jù)顯示，NIO Pilot精選包和全配包合集的選裝比例已經(jīng)達(dá)到50%。高價(jià)車型銷售比例的上升以及用戶選裝NIO Pilot等的增長(zhǎng)，使得蔚來(lái)單車營(yíng)收上升，也對(duì)整車營(yíng)收及毛利率產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

但銷量增長(zhǎng)也給蔚來(lái)的產(chǎn)能帶來(lái)更大考驗(yàn)。對(duì)此，李斌表示，蔚來(lái)9月已達(dá)到了5000輛的全供應(yīng)鏈產(chǎn)能。團(tuán)隊(duì)正在與合作伙伴一起進(jìn)一步提升產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年1月將全供應(yīng)鏈產(chǎn)能提升至每月7500輛。

對(duì)于四季度的業(yè)績(jī)，蔚來(lái)預(yù)計(jì)，公司四季度營(yíng)收將在62.6億-64.4億元之間，高于分析師預(yù)期的54.2億元，同比增長(zhǎng)約119.7%-126%;四季度交付量為1.65萬(wàn)-1.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約100.6%-106.7%，環(huán)比增長(zhǎng)約35.2%-39.3%。

市值暴漲遭質(zhì)疑

事實(shí)上，與業(yè)績(jī)的持續(xù)改善相比，蔚來(lái)股價(jià)的暴漲更令人關(guān)注。今年以來(lái)，蔚來(lái)的股價(jià)已從去年最低1.19美元/股上漲40倍最高達(dá)到近50美元/股。截至11月17日，蔚來(lái)市值已超630億美元，超過通用、寶馬等傳統(tǒng)車企，位列全球車企市值排行榜第七位。

汽車行業(yè)分析師張翔認(rèn)為，蔚來(lái)股價(jià)暴漲受多個(gè)因素影響，一是蔚來(lái)汽車近幾個(gè)月來(lái)的銷量表現(xiàn)較好，二是特斯拉股價(jià)上漲帶動(dòng)資本更加看好整個(gè)電動(dòng)汽車行業(yè)，三是蔚來(lái)獲得的來(lái)自合肥市政府的巨額投資提振了投資者信心，四是在其他部分造車新勢(shì)力出現(xiàn)各類新車質(zhì)量問題時(shí)，蔚來(lái)汽車的品質(zhì)相對(duì)穩(wěn)定。

然而，11月13日做空機(jī)構(gòu)香櫞發(fā)布做空?qǐng)?bào)告稱，蔚來(lái)股價(jià)已經(jīng)脫離合理范圍，股價(jià)應(yīng)該“腰斬”，目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元。報(bào)告主要理由包括，特斯拉以及Model Y在中國(guó)的定價(jià)將沖擊蔚來(lái)汽車銷量;目前蔚來(lái)估值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17-18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高。

在香櫞發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，盤初一度漲超11%的蔚來(lái)汽車最終收跌7.35%，報(bào)44.56美元/股，結(jié)束了此前強(qiáng)勢(shì)的上漲勢(shì)頭。

據(jù)了解，蔚來(lái)汽車相對(duì)估值是特斯拉2倍，但蔚來(lái)汽車的銷量卻遠(yuǎn)不如特斯拉。數(shù)據(jù)顯示，今年10月，特斯拉在華銷量達(dá)1.21萬(wàn)輛，前10個(gè)月，特斯拉在華累計(jì)銷量約9.24萬(wàn)輛。今年10月，蔚來(lái)交付量為5055輛;前10個(gè)月，蔚來(lái)累計(jì)交付量為3.14萬(wàn)輛，僅約特斯拉的1/3。

不僅是銷量差距巨大，目前特斯拉也已實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利，蔚來(lái)則仍處于虧損之中。國(guó)信證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，蔚來(lái)要想實(shí)現(xiàn)盈利，銷量需要達(dá)到18萬(wàn)輛。截至今年10月31日，蔚來(lái)累計(jì)交付量為6萬(wàn)余輛。

乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹認(rèn)為，包括蔚來(lái)在內(nèi)的造車新勢(shì)力，代表行業(yè)新的發(fā)展趨勢(shì)，股價(jià)的暴漲反映出它們獲得了資本的認(rèn)可。但全球股市目前存在不小泡沫，蔚來(lái)能否維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭，能否在特斯拉的壓力下持續(xù)開拓市場(chǎng)，這些都存在挑戰(zhàn)。

繞不開的特斯拉

值得注意的是，蔚來(lái)此次在用一份超市場(chǎng)預(yù)期的三季度財(cái)報(bào)反擊做空機(jī)構(gòu)的同時(shí)，也正面回應(yīng)了與特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，特斯拉在國(guó)內(nèi)的第一次降價(jià)對(duì)蔚來(lái)的訂單有一定影響，“但是之后以及最近的降價(jià)都對(duì)我們沒有什么影響”，“10 月(我們)依然創(chuàng)造了訂單的紀(jì)錄”，“這個(gè)市場(chǎng)足夠大”，“蔚來(lái)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是油車”。

張翔也認(rèn)為，目前蔚來(lái)的車型與特斯拉的車型競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系有限，蔚來(lái)旗下兩款主力車型包括一款C級(jí)SUV(蔚來(lái)ES8)和一款B級(jí)SUV(蔚來(lái)ES6)，而特斯拉在華的主力車型僅為一款B級(jí)轎車(Model 3)，兩家的交集相對(duì)有限。

對(duì)于車型的競(jìng)爭(zhēng)，在近日蔚來(lái)新電池包發(fā)布會(huì)上，李斌表示，在中國(guó)市場(chǎng)，蔚來(lái)一輛車的平均銷售單價(jià)比特斯拉汽車高15萬(wàn)元左右，蔚來(lái)的用戶與特斯拉用戶已經(jīng)不太是一類用戶，兩家在品牌區(qū)間上已經(jīng)有顯著的區(qū)分。

但隨著未來(lái)兩家推出更多新車型，這種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系正迎來(lái)升溫。香櫞資本援引德意志銀行分析稱，特斯拉會(huì)降低上海工廠B級(jí)SUV Model Y的車型售價(jià)，該車可能從48.8萬(wàn)元降至36萬(wàn)-39萬(wàn)元。從售價(jià)上看，特斯拉的降價(jià)策略，可能導(dǎo)致Model Y正面搶奪蔚來(lái)ES6的銷量。

除特斯拉即將在中國(guó)市場(chǎng)投放一款Model Y外，蔚來(lái)也計(jì)劃推出轎車車型。李斌透露，蔚來(lái)即將發(fā)布的第四款量產(chǎn)車型為轎車。同時(shí)，蔚來(lái)已開始研發(fā)第五款量產(chǎn)車型，該車型同樣為轎車。

蔚來(lái)相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報(bào)記者表示，蔚來(lái)第四款量產(chǎn)車型將在“NIO Day(蔚來(lái)日)”上發(fā)布。據(jù)了解，“NIO Day”定于2021年1月9日舉行。

雖然蔚來(lái)尚未公布關(guān)于第四款量產(chǎn)車型的更多信息，但在中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)專家委員會(huì)成員李顏偉看來(lái)，蔚來(lái)渠道擴(kuò)張得快，但單店銷量還不夠理想，只有下一款車型是售價(jià)較低、走量的車型，渠道的價(jià)值才能更充分地體現(xiàn)出來(lái)。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從銷量和盈利的角度看，蔚來(lái)第四款量產(chǎn)車型可能是一款類似于Model 3的性價(jià)比走量轎車車型，而這會(huì)加劇蔚來(lái)與特斯拉之間的競(jìng)爭(zhēng)。

張翔認(rèn)為，隨著特斯拉Model Y進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以及蔚來(lái)推出轎車車型，兩家的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更激烈。在品牌影響力略遜一籌的情況下，多元化的服務(wù)是未來(lái)蔚來(lái)與特斯拉競(jìng)爭(zhēng)的突圍方向，蔚來(lái)力推換電，特斯拉專注超充。

今年8月，蔚來(lái)發(fā)布與換電模式相匹配的電池租用服務(wù)(BaaS)。李斌表示，從11月到目前為止的新車訂單中，BaaS的接受率已經(jīng)到了35%，特別是在100度的電池包發(fā)布以后，BaaS模式變得更有競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，BaaS的訂單會(huì)繼續(xù)上升。

不過，蔚來(lái)?yè)Q電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)尚不完善，這直接影響B(tài)aaS的用戶體驗(yàn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2017年，蔚來(lái)曾計(jì)劃到今年建設(shè)1100座換電站。不過，截至今年8月下旬，蔚來(lái)已建成的換電站未滿200座。

標(biāo)簽： 蔚來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期