作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，10年期美債收益率已經(jīng)成了全球資本市場中最不穩(wěn)定的黑天鵝，持續(xù)走高的態(tài)勢讓投資者膽戰(zhàn)心驚，股市的泡沫被擠出，科技股無處遁逃。更危險的是，當通脹的預(yù)期進一步升溫，以史為鑒，美債收益率的終點或許不止于當前的1.6%，全球金融市場的兇險程度隨之攀升。

升破1.61%

在一場投降式拋售下，債券市場再起風暴，上周末短暫回落至1.4%左右后，10年期美債收益率繼續(xù)上漲。

當?shù)貢r間3月8日，美國國債收益率繼續(xù)上升，10年期美債收益率突破1.61%，創(chuàng)一年新高;與此同時，衡量未來10年通脹預(yù)期的10年期通脹保值債券(TIP)盈虧平衡通脹率也一度攀升至2.26%，創(chuàng)2014年7月以來最高，而10年期美債回購利率已經(jīng)連續(xù)6天為負值。

在不斷攀升的美債收益率影響下，資金逃離股市，美股也開始大幅波動。周一，道瓊斯指數(shù)一度漲超600點，創(chuàng)下盤中股價的歷史新高，收盤漲超300點，報31802.44點。

但以科技股為主的納斯達克指數(shù)就沒有這么幸運了。在科技股的拖累下，納指周一下跌了2.41%，報收12609.16點，較近期的高點已經(jīng)下跌至少10%。其中，納指主要權(quán)重股幾乎全線崩潰，蘋果下跌4.17%，特斯拉下跌5.84%，英偉達下跌6.7%。

股市債市之外，大宗商品也難逃動蕩的命運。周一，國際金價下滑逾1%，觸及九個月最低，至每盎司1681.41美元，盤中稍早時，一度觸及去年6月5日以來的最低1676.1美元。

這可能只是“地震”的開始。當?shù)貢r間3月9日，美國又迎來了三筆共1200億美元國債拍賣，包括580億美元3年期國債、380億美元10年期國債以及240億美元30年期國債。

上一次美債拍賣后的“慘狀”還歷歷在目。2月25日，美國財政部拍賣了620億美元的7年期國債，衡量需求的指標投標倍數(shù)僅為2.04，不僅遠低于此前六次拍賣的認購倍數(shù)均值2.35，還創(chuàng)下歷史新低。

之后，美債收益率放飛，美股則上演了一出閃崩行情。當天，10年期收益率連續(xù)漲破1.5%和1.6%兩道關(guān)口，當天暴漲23個基點。科技股則被重挫，當天收盤時，納指跌幅達3.56%，標普500指數(shù)也大幅下跌了2.4%。

“在新一批美債拍賣完成前，投資者都會如坐針氈，”TD證券利率策略師金德伯格稱，“投資者擔心其中一次拍賣的表現(xiàn)與此前7年期國債拍賣那次一樣糟糕或更糟，而這會引發(fā)新一輪拋售，進而帶來另一輪國債市場波動。”

當美債收益率持續(xù)飆漲時，投資者的恐慌并不意外，畢竟有史為鑒。2013年5-7月，美國國債的實際收益率上升了130個基點，導致標普500指數(shù)下跌16%。2018年1月，美國10年期國債實際收益率上升40個基點，而同期全球股市則下跌了19%。

三大催化劑

1.6%，意味著10年期美債收益率已經(jīng)趕超了標普500股息率，同時較年初也大幅跳升近70個基點。不僅是10年期，研究機構(gòu)CreditSights的圖表顯示，30年期美國國債收益率今年迄今已累計上漲了約65個基點，當前在2.3%左右。

這或許與日益上漲的通脹預(yù)期脫不了干系。一邊是1.9萬億美元經(jīng)濟刺激方案只剩臨門一腳，通脹紅燈亮起;另一邊，伴隨著疫苗接種的鋪開，經(jīng)濟復蘇的曙光也若隱若現(xiàn)，再加上美聯(lián)儲似乎也“無動于衷”，仍然堅持“放水”的基調(diào)。

當?shù)貢r間3月6日，美國國會參議院以50：49的投票結(jié)果通過了美國總統(tǒng)拜登提出的1.9萬億美元經(jīng)濟救助計劃。雖然美國財政部長耶倫發(fā)言安撫市場稱，擔心政府的1.9萬億美元救濟法案可能引發(fā)通脹迅速上升的說法是錯誤的，但如此大的規(guī)模下，至少短期的通脹形勢幾乎是難以避免的。

State Street Global Advisors首席策略師邁克爾·阿隆就表示，美國國會通過紓困計劃將進一步提振美國經(jīng)濟，這對股市來說是個好消息。但相關(guān)計劃很可能導致美國通脹擔憂加劇，美債收益率進一步上升，對股市不利。

另外，中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬則提到，10年期美國國債收益率對長期經(jīng)濟增長具有較好的代表作用，其持續(xù)上漲主要是各界對疫苗上市后疫情防控預(yù)期樂觀，背后反映的是對美國未來經(jīng)濟恢復增長態(tài)勢的樂觀預(yù)期。

的確，從數(shù)據(jù)曲線看，美國疫情總體繼續(xù)呈下降趨勢，不少產(chǎn)業(yè)有了復蘇態(tài)勢。根據(jù)美疾控中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國7天平均新增病例數(shù)約為5.9萬，7天平均死亡病例數(shù)降至2000例以下。與此同時，完成疫苗接種人數(shù)超3149萬，覆蓋總?cè)丝诒壤?.5%。

而根據(jù)美國勞工部發(fā)布的就業(yè)報告，今年2月，美國失業(yè)率環(huán)比微降0.1個百分點至6.2%，非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人口37.9萬人，較1月有大幅改善。其中，受疫情影響的休閑和酒店行業(yè)的就業(yè)崗位顯著增長，在2月增加了35.5萬個就業(yè)崗位。

至于美聯(lián)儲，雖然外界期待能解決最近的利率上升問題，比如推行像過去曾有過的那種“扭轉(zhuǎn)操作”，即拋售短債，增加購買長債，以此平滑收益率曲線，但在上周的會議中，美聯(lián)儲主席鮑威爾卻沒有這類暗示，僅重申價格不會持續(xù)上漲，不足以改變美聯(lián)儲當前的寬松。

還會上漲？

“我們的經(jīng)濟正在復蘇，通脹正在變?yōu)楝F(xiàn)實;這最終意味著收益率有走高的空間。”道明證券大宗商品策略主管Bart Melek指出。

對于后續(xù)，華爾街的態(tài)度幾乎都很一致，上調(diào)對于通脹和美債收益率的預(yù)測。高盛最新預(yù)測顯示，到2021年底，強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會推動10年期美債收益率升至1.9%。道明證券和法國興業(yè)銀行則將這一預(yù)期從1.45%和1.5%上調(diào)至2%。

雖然當前美債收益率持續(xù)走高，但在分析師Erin Lyons看來，這仍低于大流行前10年期國債收益率1.92%的水平，可能意味著未來還有上行空間。

婁飛鵬分析稱，美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了其通脹和石油等相關(guān)性較高，石油價格有繼續(xù)上漲的空間，加上美國仍在采用寬松的刺激政策，這些會推動美國通貨膨脹指標走高，而10年期國債收益率對通貨膨脹變化也較為敏感，從這個角度看美國10年期國債收益率仍然有上漲空間。

這還不算美債拋售的壓力。ING全球債務(wù)與利率策略師Padhraic Garvey稱，當前美債收益率更高，最新拍賣應(yīng)該會比幾周前對投資者更有吸引力，但是如果市場還是呈現(xiàn)出“難以消化”的跡象，那么就有可能導致收益率被進一步推高。

在國家資產(chǎn)負債表研究中心高級研究員湯鐸鐸看來，從絕對水平來看，1.6%并不算特別高，畢竟是10年期的收益率，主要反映的是投資者對于后續(xù)走高的緊張心態(tài)。

“2%可能是一個心理關(guān)口，不具有持續(xù)性，很有可能過了2%或者2.5%還會降下來，但如果短期走勢比較陡的話也會比較危險，比如會作為債務(wù)危機或者金融危機的前導。”湯鐸鐸坦言。

湯鐸鐸指出，現(xiàn)在美債收益率上漲可能缺乏持續(xù)性。長期來看，美國整體的低利率環(huán)境不會簡單地轉(zhuǎn)頭向上，當前的走高還是短期因素造成的，可能還會下來。關(guān)鍵還是要看通脹，如果通脹水平真的起來的話，美債收益率則會是更劇烈的動蕩。但目前看來，通脹水平是否起來還不太明確，很多指標無法支撐進入高通脹的說法。

當然，若風險持續(xù)累積，美聯(lián)儲也不會“坐以待斃”。分析師指出，收益率的上行空間很大程度上取決于美聯(lián)儲最終會被迫改變其寬松貨幣政策，以應(yīng)對超預(yù)期的持續(xù)通貨膨脹，也許會比預(yù)期更早地提升基準利率，或者縮減每月1200億美元的債券購買計劃，但這可能會消耗金融市場的流動性。

標簽： 美債拍賣