大象轉身不易，在減債重組的路上，通用電氣不得不下定壯士斷腕的決心。繼房地產(chǎn)、醫(yī)療業(yè)務之后，航空租賃業(yè)務也被通用電氣“拋棄”了。對于通用電氣而言，這不是個容易的決定，畢竟航空租賃業(yè)務已經(jīng)是其金融板塊下最后的“大頭”了。但在龐大的債務和愈發(fā)危險的信用評級前，“一別兩寬”或許是更明智的選擇。

巨頭呼之欲出

傳聞傳了沒幾天，通用電氣(GE)就自行官宣了。當?shù)貢r間3月10日，GE發(fā)布聲明稱，向AerCap出售旗下飛機租賃部門(GECapitalAviationServices，簡稱“GECAS”)。

具體而言，根據(jù)雙方協(xié)議，GE將把其飛機租賃部門約340億美元的凈資產(chǎn)，以及400多名雇員轉移至AerCap。作為交換，GE會獲得約240億美元的現(xiàn)金，同時持有合并后新公司46%的股權。GE稱，上述交易的總價將超過300億美元。合并后的公司將保留AerCap的名稱，而GECAS將成為AerCap的一項業(yè)務。

截至當天收盤，GE股價下跌5.36%，報收13.25美元，AerCap跌4.66%。值得一提的是，AerCap還獲得了花旗集團和高盛對于240億美元融資的保證，這也將成為繼Verizon之后今年全球第二大融資案。

對于300億美元的價格，民航資源網(wǎng)專家、李及李數(shù)據(jù)分析公司創(chuàng)始人李瀚明指出，凈資產(chǎn)大概也就是這個數(shù)。

事實上，鑒于兩家公司的體量，以及在全球航空租賃市場的份額，這一交易最終能否成行的確難說。3月8日，AerCap就向《華爾街日報》證實了這一消息，但當時，該公司表示，不保證交易會最終達成。

若交易完成，全球最大的航空租賃巨頭呼之欲出。數(shù)據(jù)顯示，GECAS擁有、負責維修或訂購的飛機數(shù)量超過1600架。截至2020年底，其資產(chǎn)價值358.6億美元。另外，監(jiān)管備案文件顯示，截至去年年底，AerCap擁有、負責管理或訂購了約1330架飛機，其資產(chǎn)價值為420億美元。

根據(jù)美國富瑞金融集團的數(shù)據(jù)，AerCap與GECAS合并后，將擁有全球約7%的噴氣式客機機隊，這大約是最接近的競爭對手、總部位于都柏林的Avolon的3倍。根據(jù)聲明中雙方的預計，這筆交易或將需要9-12個月才能落地，期間需要得到AerCap股東和監(jiān)管部門批準。

甩掉包袱

是否能打造一個史無前例的航空租賃巨頭，或許并不重要。至少對于GE而言，這并非這起交易的初衷。

在發(fā)布的公告中，GE強調稱，通過這筆交易和現(xiàn)有的現(xiàn)金儲備，完成交易后有望減少300億美元的負債，使得2018年末以來削減負債的總數(shù)達到700億美元。公司希望能夠在未來幾年內將凈負債/EBITDA(即未計入利息、稅項、折舊及攤銷的凈利潤)比值降至2.5倍水平以下。

債務是GE的難以承受之重。截至2020年底，該公司約有750億美元的債務，其中約七成涉及該公司的金融板塊。2019年末，GE的債務總規(guī)模為908億美元。

而GECAS正是GE金融板塊目前所剩的最大一塊業(yè)務，占到金融板塊2020年72.5億美元營收規(guī)模的一半以上。2020年，GE金融板塊總收入為72億美元，GECAS占了近40億美元。

從數(shù)據(jù)來看，GECAS在2020年的表現(xiàn)也不甚樂觀。財報顯示，GE2020財年歸屬于母公司普通股股東凈利潤為52.3億美元，同比增長196.16%;營業(yè)收入為796.19億美元，同比下跌了16.38%。

其中，航空租賃部門在2020年的營收同比下降了近1/5，利潤更是慘淡，從2019年的10億美元利潤跌至去年的7.86億美元虧損。為此，航空租賃部門還將其飛機的估值下調至350億美元。

這與疫情脫不了干系。在疫情沖擊下，全球航空公司資金緊張，難以向GECAS付款。

北京昶盛律師事務所主任宋云鵬告訴北京商報記者，在全球航空業(yè)中，飛機融資租賃的比例是比較大的，航空屬于重資本的產(chǎn)業(yè)，這種方式能讓航空公司發(fā)展比較快。而融資租賃一般是分期付款，根據(jù)協(xié)議可能是分月或者分季度來付款，但現(xiàn)在航空公司業(yè)務難以為繼，因此付款可能也會滯后，間接沖擊飛機租賃市場。

華爾街也對這筆交易報以積極的看法。巴克萊分析師朱利安·米切爾在本周的一份研報中稱，飛機租賃業(yè)務的合并對于GE和AerCap來說是一筆雙贏的交易，若能達成協(xié)議，將簡化GE的資產(chǎn)負債表。“在許多投資者看來，GECAS是一個黑匣子，不停地消耗GE工業(yè)部門的資金……GECAS的負債仍然超過1000億美元，這一直是勸退投資者買入更多GE股票的主要障礙。”

大象轉身

“這件事情和疫情有關系但關系不大，GE拆分金融部門是十年前就有這個計劃了”，李瀚明指出，GE現(xiàn)在正在進行業(yè)務裁減，將制造業(yè)以外的金融等業(yè)務拆分，從而專業(yè)化市場定位。

在周三的投資者日活動上，GECEO卡爾普坦言，“這筆交易標志著GE真正轉型為一家更專注、更簡單、更強大的工業(yè)企業(yè)。這對于公司轉型目標極為關鍵，后續(xù)公司將能夠集中精力于四大核心工業(yè)業(yè)務，實現(xiàn)能源轉型、精確醫(yī)療保健和航空工業(yè)的未來目標”。

在GE漫長的“重生”路上，出售GECAS只是其中一步。

2008年金融危機下，這家曾“定義了美國時代”的老牌巨頭被總資產(chǎn)高達5000億美元的金融板塊嚴重拖累，尤其是占整體營收高達38%的放貸業(yè)務。2009年3月，GE股票收于每股6.66美元的低點，公司瀕臨破產(chǎn)。

此后，雖然在美聯(lián)儲的救助下獲得了喘息的機會，但GE也一蹶不振，在過去十多年間，GE加快了各部門的資產(chǎn)重組進程，相繼完成了房地產(chǎn)等資產(chǎn)的剝離。

李瀚明提到，2014年GE拆分了旗下為家電提供分期付款服務的消費者金融部門，獨立成立SynchronyFinancial這一家上市公司，現(xiàn)在拆分GECAS，也是去金融化，專注制造業(yè)的一部分。

2018年6月，126歲的GE被道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)剔除出成分股名單。當天，GE宣布徹底重組，2018年由此被稱為“重啟之年”，具體的重組措施包括裁減1.2萬名員工，縮減15個生產(chǎn)基地，凍結約2萬名美國員工的養(yǎng)老金計劃等等。

GE的確是下了壯士斷腕的決心。根據(jù)其向美國SEC提交的文件，截至2020年底，GE在全球有17.4萬名員工，而2019年底雇員數(shù)為20.5萬人，裁員達15%。過去三年中，GE累計辭退了13.9萬名員工，裁員44.4%。

而此次售出航空租賃業(yè)務后，GE的金融板塊也將“回歸”。李瀚明指出，原先GECAS和SynchronyFinancial同屬于GECapital這一GE的金融子公司(同屬于的還有能源部門的GEEnergyFinancialServices)。這一金融子公司最早是在1932年為消費者和企業(yè)提供融資服務，但是現(xiàn)在隨著金融業(yè)的高速發(fā)展，融資成本已經(jīng)大大降低了，逐漸這家公司就沒有存在的必要了。在GECAS被收購后，GEEFS就將進入GE本身，也宣告GECapital的正式結束。這樣的操作可以縮減GE的資產(chǎn)負債表，令公司聚焦在核心資產(chǎn)上。

對于未來的業(yè)務重心等問題，北京商報記者聯(lián)系了GE方面，不過截至發(fā)稿還未收到具體回復。

不過，雖然甩掉了一些包袱，但對于GE而言，要想輕裝重新上陣并不容易。在2021財年的業(yè)績指引中，GE給出的經(jīng)調整收益前景并不樂觀。標普表示，將GE列入負面觀察名單，評級為BBB+，并預計10-12個月后將評級下調至BBB，離“垃圾”僅剩“兩步”之遙。

“GE是經(jīng)過多年才陷入這種混亂局面的，也需要數(shù)年時間來走上正軌。”投行HuntingtonPrivateBank首席投資官JohnAugustine評價道。

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