“九龍治水”一直是我國信用債市場的歷史遺留問題，割裂的市場和監(jiān)管成為制約市場發(fā)展、推高信用風(fēng)險的重要原因之一。而分類趨同、推動統(tǒng)一，成為我國債券市場監(jiān)管的必然方向。

在獲得統(tǒng)一的信息披露管理之后，公司類信用債更系統(tǒng)、更全面的指導(dǎo)意見正式落地。

日前，人民銀行會同發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)，進(jìn)一步推動公司類信用債在銀行間和交易所兩個市場的統(tǒng)一，明確注冊標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、市場執(zhí)法等多方面的統(tǒng)一。

“信用債市場有很多‘偷偷摸摸’行為，監(jiān)管如今把能做的、不能做的都擺在臺面上，勢必會對市場形成震懾，對市場主體產(chǎn)生約束。”一位債券市場人士對第一財經(jīng)記者表示。

興業(yè)研究金融監(jiān)管分析師陳昊認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》中細(xì)化了債券市場按照“市場化、法治化、國際化”原則高質(zhì)量發(fā)展的總要求，也為我們描繪了未來公司信用類債券改革開放高質(zhì)量發(fā)展的路線圖。

中金固收認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》將會成為信用債市場管理的綱領(lǐng)性文件。

分類趨同

這并非是推動信用債市場走向統(tǒng)一監(jiān)管的第一個相關(guān)規(guī)范。去年年底央行等監(jiān)管部門聯(lián)合發(fā)布了《公司信用類債券信息披露管理辦法》(下稱《管理辦法》)，并規(guī)定于今年5月1日正式實(shí)施，意味著信用債信息披露統(tǒng)一管理時代正式開啟。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次《指導(dǎo)意見》和上述《管理辦法》一脈相承，繼續(xù)推進(jìn)公司類信用債實(shí)現(xiàn)相關(guān)制度和監(jiān)管要求統(tǒng)一。

公司類信用債包含了企業(yè)債、非金融機(jī)構(gòu)債務(wù)融資工具、公司債，這三個大的品類就分屬三個不同的主管機(jī)構(gòu)，其中，非金融機(jī)構(gòu)債務(wù)融資工具由中國銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管，涉及的品種包含了短融、超短融、中票、定向工具、集合票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、項目收益票據(jù)等;企業(yè)債由發(fā)改委監(jiān)管，公司債則由證監(jiān)會監(jiān)管。在2021年5月1日之前，它們在發(fā)行方式、信息披露等多個方面分別參考不同的規(guī)則。比如，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具在銀行間市場以注冊制方式發(fā)行，而公司債和企業(yè)債的發(fā)行方式為審核或備案制。

陳昊認(rèn)為，雖然近年來人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會等部門已經(jīng)著力在信用評級、執(zhí)法機(jī)制、信息披露、違約處置等多個方面推進(jìn)債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管，但是債券市場的統(tǒng)一仍有待進(jìn)一步推進(jìn)。《指導(dǎo)意見》提出的“分類趨同”原則，或?qū)⒊蔀槲磥砉拘庞妙悅诤辖y(tǒng)一健康發(fā)展的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。

具體來看，一是信用類債券注冊標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。二是進(jìn)一步推動銀行間和交易所制度規(guī)則統(tǒng)一。規(guī)定銀行間債券市場和交易所債券市場都是我國債券市場的有機(jī)組成部分。推動制度規(guī)則分類趨同，允許發(fā)行人自主選擇發(fā)行方式、具體種類和發(fā)行場所等，允許滿足投資者適當(dāng)性要求的合格機(jī)構(gòu)投資者自主選擇交易平臺、交易方式和風(fēng)險管理工具等。三是信息披露要求統(tǒng)一。四是債券市場執(zhí)法統(tǒng)一。由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對涉及各類債券品種的信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱證券市場以及其他違反證券法的行為，依據(jù)新《證券法》有關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定和處罰。

“未來，債券市場的統(tǒng)一不僅將局限于此前統(tǒng)一的信用評級、執(zhí)法機(jī)制、信息披露和違約處置機(jī)制等方面，還將包括發(fā)行規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、交易行為監(jiān)管、發(fā)行交易編碼等一系列內(nèi)容。”陳昊表示。

壓實(shí)各方責(zé)任

當(dāng)雪崩來臨時，沒有一片雪花是無辜的。這句話用在信用債市場毫不違和，當(dāng)違約來臨時，鏈條上每一環(huán)可以說都負(fù)有責(zé)任。《指導(dǎo)意見》從發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資人等市場各方都提出了明確要求，壓實(shí)責(zé)任。中金固收認(rèn)為，“《指導(dǎo)意見》將會成為信用債市場管理的綱領(lǐng)性文件”。

在過去信用債市場上，惡性違規(guī)事件屢有發(fā)生。比如，發(fā)行人資產(chǎn)違規(guī)劃轉(zhuǎn)、注冊發(fā)行文件信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確，在發(fā)行環(huán)節(jié)破壞市場秩序;主承銷商以不正當(dāng)手段承攬業(yè)務(wù)、盡職調(diào)查工作開展不到位、發(fā)行環(huán)節(jié)必要程序執(zhí)行不嚴(yán)等;評級機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險揭示不充分、質(zhì)量控制機(jī)制執(zhí)行不到位等情況。

根據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會披露的信息，2020年全年，進(jìn)行自律處分的機(jī)構(gòu)和個人就高達(dá)57家(次)，涉及12家次發(fā)行人、6家次主承銷商、1家會計師事務(wù)所、2家評級機(jī)構(gòu)、1家基金公司以及35名直接責(zé)任人。

去年11月，國企AAA級債券永煤債違約，后續(xù)海通證券涉嫌幫助其違規(guī)發(fā)行而被交易商協(xié)會處罰。上述債券市場人士告訴第一財經(jīng)記者，這其中就和結(jié)構(gòu)化發(fā)債的違規(guī)操作有關(guān)。

“結(jié)構(gòu)化發(fā)債、發(fā)行人對定價的干預(yù)基本上是一個問題，由來已久，不出事沒關(guān)系，一有事兒一大堆麻煩。”一位券商投行負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)記者表示。實(shí)際上就是發(fā)行人不好發(fā)債，想盡各種招數(shù)，比如給投資者補(bǔ)貼，價格賣低一點(diǎn)，或者自己掏錢買自己的債，做劣后等等。

《指導(dǎo)意見》對發(fā)行人提出要求：一是明確禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)行的違規(guī)行為并限制高杠桿企業(yè)過度發(fā)債。禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為。二是強(qiáng)化發(fā)行人及相關(guān)人員的信息披露主體責(zé)任。三是明確規(guī)定嚴(yán)禁政府部門、發(fā)行人對發(fā)行定價的不當(dāng)干預(yù)等。

并且，再次提及了評級機(jī)構(gòu)等信用債市場中介機(jī)構(gòu)的有關(guān)責(zé)任，延續(xù)了不久前剛剛發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》的有關(guān)精神，提出強(qiáng)化信用評級監(jiān)管，提升信用評級質(zhì)量。具體包括：統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)，提升評級預(yù)警功能，提高評級區(qū)分度等方面。

除了評級機(jī)構(gòu)，《指導(dǎo)意見》還明確了承銷機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)相應(yīng)的信息披露義務(wù)和職責(zé)。強(qiáng)調(diào)對中介機(jī)構(gòu)存在的盡職調(diào)查不充分、受托管理不到位等問題進(jìn)行嚴(yán)肅問責(zé)，情況嚴(yán)重者移送司法機(jī)關(guān)。

興業(yè)研究表示，未來對于各類中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管處罰和追責(zé)或?qū)⒏鼮轭l繁。《指導(dǎo)意見》還就強(qiáng)化信用評級質(zhì)量提出了具體的要求，隨著未來信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管的加強(qiáng)，此前我國債市存在的信用評級虛高現(xiàn)象或?qū)⒂兴徑狻?/p>

重視風(fēng)險，嚴(yán)懲逃廢債

《指導(dǎo)意見》把主動防范化解債券市場風(fēng)險放在更加重要的位置。尤其是圍繞信用債違約提出了從發(fā)債源頭到后續(xù)處置全鏈條的有關(guān)要求。

《指導(dǎo)意見》提到，筑牢市場準(zhǔn)入、早期干預(yù)和處置退出三道防線，健全風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機(jī)制。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了，嚴(yán)懲逃廢債行為，禁止企業(yè)借債務(wù)重組和破產(chǎn)之機(jī)“甩包袱”“卸擔(dān)子”。

從法律上講，逃廢債是一種民事違約行為，是債務(wù)人有能力還債卻故意不盡力履行債務(wù)的行為。

去年11月，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司發(fā)生涉嫌惡意違約、惡意逃廢債事件，此后永城煤電也發(fā)生類似惡意操作，大挫信用市場的信心。在業(yè)內(nèi)人士看來，這種“逃廢債”的行為如果不嚴(yán)加約束，將會令中小微企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的融資困難。

2020年12月，國務(wù)院金融委專門召開會議，研究債券市場發(fā)展、維護(hù)債券市場穩(wěn)定工作。其中，特別提到，要秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平和秩序，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為。

今年年初，人民銀行召開工作會議指出，推動完善債券市場統(tǒng)一執(zhí)法框架，加大對債券市場逃廢債、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為查處力度。隨后1月15日，銀保監(jiān)會、發(fā)改委、央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會工作規(guī)程的通知》。東吳證券分析師馬祥云表示，債委會制度完善，顯著有利于金融機(jī)構(gòu)抵御信用違約風(fēng)險，穩(wěn)定預(yù)期。

此次《指導(dǎo)意見》從更多的方面來避免企業(yè)逃廢債的行為。比如，限制高杠桿高風(fēng)險企業(yè)過度發(fā)債，禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債。厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界，明確舉債主體，防范相關(guān)隱性債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。發(fā)行場所互聯(lián)互通，加強(qiáng)信息共享等。

此外，還提出完善信用衍生品配套制度。積極穩(wěn)妥發(fā)展國債期貨、利率互換、信用風(fēng)險緩釋工具、信用保護(hù)工具等利率、信用風(fēng)險管理工具，完善信用風(fēng)險緩釋工具、信用保護(hù)工具資本占用等配套政策和終止凈額結(jié)算等衍生品配套制度。在風(fēng)險可控的前提下，穩(wěn)步擴(kuò)大衍生品參與主體范圍，豐富投資者管理和對沖風(fēng)險的手段。

中金固收對此分析稱，隨著債券市場廣度和深度的不斷拓展，一些傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展也或?qū)⒂瓉砀咚侔l(fā)展，比如第三方評級、高收益?zhèn)袌觥⑿庞醚苌肥袌龊瓦`約后處置、債務(wù)重組等。

標(biāo)簽： 公司類信用債 指導(dǎo)意見 嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化發(fā)債 信用類債券