最近，貴繩股份(600992)和貴廣網(wǎng)絡(luò)(600996)相繼多日漲停，*ST天成也漲幅不小。不過，兇猛漲勢(shì)的背后無(wú)關(guān)自身業(yè)績(jī)，而是與“貴州習(xí)酒脫茅上市”的傳聞?dòng)嘘P(guān)。

據(jù)悉，這三家公司均被外界認(rèn)為是習(xí)酒借殼上市的“殼資源”。對(duì)此，三家公司先后發(fā)布澄清公告，表示不涉及市場(chǎng)熱點(diǎn)概念。

故事發(fā)端在7月12日，中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱“茅臺(tái)集團(tuán)”)發(fā)布公告稱，擬將所持有的貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))習(xí)酒有限責(zé)任公司(下稱“貴州習(xí)酒”)82%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給貴州省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)持有，由省國(guó)資委履行出資人職責(zé)。

此次劃轉(zhuǎn)后，茅臺(tái)集團(tuán)的持股比例降至18%。目前，茅臺(tái)集團(tuán)還持有貴州茅臺(tái)(600519.SH)54%的股份。眼下，“殼資源”的紛紛“搶跑”，都沒有“回調(diào)”的意思，如此夸張的局面背后到底蘊(yùn)含著怎樣的基本面邏輯呢?

“脫茅+換帥”，傳聞再起

早在1956年，茅臺(tái)酒廠副廠長(zhǎng)鄒定謙曾去貴州習(xí)酒的前身——仁懷縣郎酒廠主持生產(chǎn)，采用茅臺(tái)酒生產(chǎn)工藝生產(chǎn)醬香型白酒，產(chǎn)品俗稱“貴州回沙郎酒”。兩年后，習(xí)酒成為茅臺(tái)酒廠下的一個(gè)分廠，直到1972年才獨(dú)立。

由于自身經(jīng)營(yíng)管理水平不足，1994年，習(xí)酒的生產(chǎn)處于半停產(chǎn)狀態(tài)，陷入經(jīng)營(yíng)困境。在連續(xù)6年虧損后的1998年，習(xí)酒被茅臺(tái)集團(tuán)兼并，將公司定位于專攻濃香領(lǐng)域，此后僅一年時(shí)間，就實(shí)現(xiàn)了盈利，并開啟了較長(zhǎng)時(shí)間的快速增長(zhǎng)期。

在最近的7月11日，貴州習(xí)酒公眾號(hào)發(fā)布信息顯示，公司已升級(jí)為“貴州習(xí)酒投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司”，并由張德芹回歸出任黨委書記、董事長(zhǎng)。隨后，鐘方達(dá)本人也證實(shí)已離任。所以，再加上12日的公告，“脫茅+換帥”這兩大動(dòng)作使“習(xí)酒單飛上市”的市場(chǎng)聲音甚囂塵上。

其實(shí)在去年年底，就有“習(xí)酒將從茅臺(tái)集團(tuán)中脫離，擬更名為貴州習(xí)酒控股集團(tuán)有限公司，后續(xù)將計(jì)劃獨(dú)立上市”的市場(chǎng)消息傳出，只是當(dāng)時(shí)茅臺(tái)集團(tuán)并未直接承認(rèn)。

而至于張德芹，從履歷來(lái)看，其于2010年任貴州茅臺(tái)酒廠公司總經(jīng)理助理，于2018年8月被調(diào)離習(xí)酒。曾提出“君子之品”的文化定位，砍掉曾被茅臺(tái)特許使用“茅臺(tái)”二字的濃香型產(chǎn)品，專注醬香賽道，推出高端醬酒大單品——“習(xí)酒·窖藏1988”。

客觀來(lái)講，張德芹對(duì)習(xí)酒的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不小，自其上任后公司業(yè)績(jī)?cè)?010年底就突破10億大關(guān)。截至2018年4月底，公司完成了超21億元的銷售額，同比增長(zhǎng)101%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162%。即使是在整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)不景氣的2013年，習(xí)酒的銷量仍上升近20%，年銷26.8億元。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成了“上市絆腳石”

一直以來(lái)，“醬酒第二股”花落誰(shuí)家，備受市場(chǎng)關(guān)注。隨著國(guó)臺(tái)酒業(yè)和四川郎酒IPO的相繼折戟，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)也落到了貴州習(xí)酒的身上。

事實(shí)上，習(xí)酒在IPO上發(fā)力已有多次。早在2012年，當(dāng)時(shí)的貴州習(xí)酒董事長(zhǎng)就表示將推動(dòng)習(xí)酒在港上市。但因當(dāng)年受到“三公”消費(fèi)的限制和白酒塑化劑事件的影響，上市步伐被迫放緩。

2014年，貴州省國(guó)資委曾提出，在繼續(xù)保持茅臺(tái)集團(tuán)對(duì)貴州習(xí)酒的控股地位、引入中糧集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)上，擇機(jī)引入多方戰(zhàn)投，并于2014年底前爭(zhēng)取習(xí)酒上市，但是計(jì)劃最終擱淺。

2017年，茅臺(tái)集團(tuán)提出，按照規(guī)劃，貴州習(xí)酒將在2020年實(shí)現(xiàn)上市。此后，茅臺(tái)集團(tuán)與貴州習(xí)酒也數(shù)次提出將在2019年或2020年完成上市。但2019年10月，時(shí)任茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理助理、貴州習(xí)酒董事長(zhǎng)的鐘方達(dá)表示，“由于證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，涉及到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同一集團(tuán)不能有兩家上市公司，上市計(jì)劃終止。”

對(duì)于“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，確實(shí)是習(xí)酒的敏感點(diǎn)。像在去年初，就有貴州茅臺(tái)的個(gè)人股東、微博用戶id“茅臺(tái)900元真不算高”在社交平臺(tái)表示，已向國(guó)家信訪局實(shí)名舉報(bào)“大股東茅臺(tái)集團(tuán)利用其全資子公司貴州習(xí)酒與上市公司貴州茅臺(tái)開展同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，嚴(yán)重侵害了上市公司中小公眾股東利益”，要求明查事實(shí)，追究責(zé)任，及時(shí)制止。

其指出，貴州習(xí)酒的絕大多數(shù)產(chǎn)品都是醬酒，與貴州茅臺(tái)在香型、酒精度數(shù)上完全一致，且價(jià)格、消費(fèi)群體也面向中高層消費(fèi)，構(gòu)成明顯同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

而且，貴州習(xí)酒的股權(quán)雖被劃轉(zhuǎn)，但與貴州茅臺(tái)仍存在同一間接控股股東——貴州省國(guó)資委。如果上市，肯定還要面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解釋，也的確存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的嫌疑。

另外，即使貴州習(xí)酒成功脫茅，由于股東更換，其三年內(nèi)也不能啟動(dòng)IPO。因此，要想盡快上市，最便捷的方法就是“曲線救國(guó)”——借殼上市。也是由此，可能的殼資源——“貴繩股份”、“貴廣網(wǎng)絡(luò)”和“*ST天成”才浮出水面。

據(jù)悉，貴繩股份主要從事鋼絲繩、鋼絲、鋼絞線及相關(guān)產(chǎn)品設(shè)備、材料業(yè)務(wù)，其大股東為貴州鋼繩(集團(tuán))有限責(zé)任公司，持股比例為39.62%，原隸屬于貴州省國(guó)資委。

不過也要看到，“借殼上市”也非易事。像今年6月，圣窖酒業(yè)曾被傳欲通過眾興菌業(yè)借殼上市，隨后該“殼”公司收獲六連板。最后以眾信菌業(yè)10月終止“現(xiàn)金收購(gòu)”醬酒企業(yè)股權(quán)折戟告終。

或現(xiàn)“價(jià)格倒掛”隱憂

除了“是否上市”和“上市方式應(yīng)選何種”之外，“習(xí)酒脫茅后，能否自立”的問題也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

從營(yíng)收來(lái)看，2018-2020年，貴州習(xí)酒的收入分別為56億、79.8億和103億元。茅臺(tái)集團(tuán)2021年年報(bào)顯示，習(xí)酒期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.8億元，同比增長(zhǎng)71.4%，毛利率為79.75%。

今年6月16日，貴州習(xí)酒公告稱，截至6月15日，習(xí)酒銷售已突破100億元，完成上半年銷售計(jì)劃，再創(chuàng)同期歷史新高。

在產(chǎn)能方面，貴州習(xí)酒介紹稱，自2018年5月至今，習(xí)酒1.9萬(wàn)噸醬香酒及配套項(xiàng)目已陸續(xù)建成并投入使用。目前，公司正在推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)技改，“十四五”技改(第一期)1.8萬(wàn)噸新產(chǎn)能及配套項(xiàng)目正在建設(shè)中。按照規(guī)劃，到2026年，習(xí)酒的產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸。

此外，“價(jià)格倒掛”的質(zhì)疑聲也同樣圍繞著貴州習(xí)酒。

去年底，由于優(yōu)質(zhì)陳年醬香酒體稀缺，習(xí)酒發(fā)布提價(jià)通知，同步提升旗下所有產(chǎn)品的價(jià)格。其中，習(xí)酒窖藏·1988、君品習(xí)酒和習(xí)酒獸首每瓶分別上調(diào)50元、100元和200元。調(diào)價(jià)后，習(xí)酒窖藏·1988精裝版全國(guó)建議零售價(jià)為898元/瓶，君品習(xí)酒全國(guó)建議零售價(jià)為1498元/瓶。

但是有終端酒業(yè)零售商稱，目前君品習(xí)酒的拿貨價(jià)在5700元/箱，一箱6瓶，從880元/瓶漲到950元/瓶左右，但零售價(jià)也就大概在6000元/箱。而習(xí)酒窖藏·1988精裝版的市面零售價(jià)格大概在620-680元/瓶，每瓶較全國(guó)建議零售價(jià)倒掛了200-300元。可想而知，微薄的終端利潤(rùn)必然打擊酒業(yè)零售商的信心。

總體而言，盡管市場(chǎng)多方主體均對(duì)貴州習(xí)酒的獨(dú)立上市抱有期望，但同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題一直是道過不去的坎。另外，獨(dú)立上市后的習(xí)酒也將失去茅臺(tái)的支持，甚至面臨與昔日“友人”同臺(tái)對(duì)壘的競(jìng)爭(zhēng)局面，包括“價(jià)格倒掛”等經(jīng)營(yíng)隱憂也將為再次上任的張德芹帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。

(文/每日財(cái)報(bào) 楚鳶)

標(biāo)簽： 貴州茅臺(tái)集團(tuán) 持股比例 貴繩股份 習(xí)酒借殼上市