業(yè)內(nèi)專家詳解新證券法諸多亮點

完善法治推動資本市場健康發(fā)展

今年“3·15”國際消費(fèi)者權(quán)益日，資本市場迎來一輪打假行動，秀強(qiáng)股份、雅本化學(xué)、泰和科技三家公司均因涉嫌誤導(dǎo)性陳述等信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。這是修訂后的證券法自3月1日正式實施以來，首批被立案調(diào)查的上市公司。

此前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》(以下簡稱《通知》)指出，本次證券法修訂系統(tǒng)總結(jié)我國資本市場改革發(fā)展、監(jiān)管執(zhí)法、風(fēng)險防控的實踐經(jīng)驗，作出全面推行證券發(fā)行注冊制、顯著提高證券違法成本、完善投資者保護(hù)制度、強(qiáng)化信息披露義務(wù)、壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等制度改革，為打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了有力法制保障，對于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全具有重要意義。

一直以來，資本市場的一舉一動都備受人們關(guān)注，新修訂實施的證券法可謂亮點紛呈，對于推動資本市場長期健康發(fā)展具有十分積極的意義，《法制日報》記者對此進(jìn)行了采訪。

證券法設(shè)專門章節(jié)

保護(hù)好中小投資者

保護(hù)好廣大中小投資者的合法權(quán)益，直接關(guān)系到群眾切身利益和資本市場的和諧穩(wěn)定，新證券法用專門章節(jié)強(qiáng)化投資者保護(hù)。

中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬教授認(rèn)為，新證券法的一個突出亮點就是從過去辦融資者市場轉(zhuǎn)變?yōu)檗k投資者和融資者并重的市場。過去對發(fā)行者和融資者提供較多便捷，新證券法給予了投資者一定的政策傾斜和利益保護(hù)。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為，新證券法傳遞出大量投資者權(quán)益保護(hù)的正能量，將投資者保護(hù)貫穿于資本市場運(yùn)作的全過程，無論是升級法律責(zé)任，還是加強(qiáng)誠信義務(wù)，都體現(xiàn)著投資者友好型的法治基因。可以說，新證券法將會成為全面建設(shè)投資者友好型社會的法治基石，也是構(gòu)建一個有溫度、有底線的資本市場的壓艙石。

證券法規(guī)定，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人依照前款規(guī)定向人民法院登記，但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，新證券法設(shè)立的證券民事訴訟制度非常有意義，規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人，擴(kuò)大了求償主體。“明示退出”“默示加入”的訴訟原則也更加便利受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。

“這樣的訴訟原則是有中國特色的集體訴訟制度，是新證券法非常大的一個亮點。”中國政法大學(xué)教授胡繼曄說。

證券法規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確分配現(xiàn)金股利的具體安排和決策程序，依法保障股東的資產(chǎn)收益權(quán)。

“新證券法對上市公司的現(xiàn)金分紅制度也有涉及，鼓勵上市公司分紅，讓股民得到實惠，同時提升上市公司的社會價值，實現(xiàn)雙贏。”劉紀(jì)鵬說。

劉俊海認(rèn)為，新證券法把投資者分為兩類，一類是普通投資者，一類是專業(yè)投資者。專業(yè)投資者與證券公司之間更多發(fā)揮平等博弈的契約、調(diào)節(jié)功能，而對于非專業(yè)的普通投資者，新證券法則向他們適度傾斜。

胡繼曄認(rèn)為，新證券法設(shè)立的投資者適當(dāng)性保護(hù)制度是一個很有亮點的制度。此前推出的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》屬于部門規(guī)章，其主要內(nèi)容都已經(jīng)寫入新證券法，由此建立了更完善的投資者適當(dāng)性保護(hù)制度。

證券法規(guī)定，投資者與發(fā)行人、證券公司等發(fā)生糾紛的，雙方可以向投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)申請調(diào)解。普通投資者與證券公司發(fā)生證券業(yè)務(wù)糾紛，普通投資者提出調(diào)解請求的，證券公司不得拒絕。

近日，最高人民法院與證監(jiān)會按照《關(guān)于全面推進(jìn)證券期貨糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)的意見》要求，共同推動人民法院調(diào)解平臺與中國投資者網(wǎng)證券期貨糾紛在線解決平臺實現(xiàn)數(shù)據(jù)交換、互聯(lián)互通，建立協(xié)調(diào)聯(lián)動、高效便民的證券期貨糾紛在線訴調(diào)對接機(jī)制。

信息披露對于投資者保護(hù)而言也具有重要意義，新證券法同樣用了專門章節(jié)強(qiáng)化信息披露義務(wù)。

據(jù)了解，此次被調(diào)查的三家公司之前都收過交易所的問詢函，原因都是蹭熱點。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授葉林認(rèn)為，對于投資者，也應(yīng)該強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險自擔(dān)”意識。投資者應(yīng)該理性、客觀地進(jìn)行投資，加強(qiáng)投資者保護(hù)與投資者教育是密不可分的。

“例如在疫情背景下，可能會有部分上市公司通過‘蹭熱點’的方式謀求發(fā)展，股市可能會有一定程度的震蕩，這就需要投資者客觀理性去看待和分析。”葉林說。

“普通股民需要學(xué)會理性投資、科學(xué)投資、安全投資、依法投資，不要迷信資本市場里的傳言。”劉俊海說。

注冊制法定化破題

穩(wěn)中求進(jìn)小步快走

在國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制召開的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會副主席李超表示，創(chuàng)業(yè)板改革會重點抓好注冊制這條主線，同時會在其他一些方面，包括發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎(chǔ)制度方面，作出改革安排。目前，相關(guān)工作正在有序推進(jìn)。同時，我們會按照已經(jīng)公布的資本市場改革12項重點工作，包括推進(jìn)注冊制改革、提升上市公司質(zhì)量、改進(jìn)和強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益、創(chuàng)造更加有利于中長期資金入市的環(huán)境等，繼續(xù)加大推進(jìn)力度，努力打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員劉新華曾任中國證監(jiān)會副主席，他在證券法分組審議時指出，“注冊制法定化是本次證券法修訂的重中之重，這一制度的建立，對資本市場可謂是牽一發(fā)而動全身。”

據(jù)了解，2018年，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。2020年，新修訂的證券法規(guī)定股票發(fā)行分步實施注冊制。

近年來，我國債券市場規(guī)模日益增長。據(jù)中國人民銀行、證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2020年1月，我國債券市場托管余額達(dá)到100.4萬億元，市場規(guī)模位居世界第二。

3月1日，國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實施注冊制有關(guān)事項的通知》指出，企業(yè)債券發(fā)行全面施行注冊制。按照證券法和《通知》有關(guān)要求，企業(yè)債券發(fā)行由核準(zhǔn)制改為注冊制。國家發(fā)展改革委為企業(yè)債券的法定注冊機(jī)關(guān)，發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)國家發(fā)展改革委注冊。

同一天，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于公開發(fā)行公司債券實施注冊制有關(guān)事項的通知》指出，自3月1日起，公司債券公開發(fā)行實行注冊制。公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合修訂后的證券法和《通知》規(guī)定的發(fā)行條件和信息披露要求等。

對于銀行間債券市場，據(jù)中國人民銀行、證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，根據(jù)《通知》精神，銀行間債券市場金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等品種的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算等，由人民銀行及其指定機(jī)構(gòu)依照中國人民銀行法等制定的現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定管理。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，新證券法要求股票發(fā)行分步實施注冊制，可以在總結(jié)注冊制試點經(jīng)驗基礎(chǔ)上，再研究如何更好全面推廣，所以推行注冊制仍有個過程。

去年，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制有關(guān)問題答記者問時表示，證監(jiān)會主要承擔(dān)三個方面的職責(zé)：一是負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊;二是對上交所審核工作進(jìn)行監(jiān)督;三是實施事前事中事后全過程監(jiān)管。

“由于受到疫情影響，資本市場也會有波動，推行注冊制的動作會更加慎重。長期來看，證券交易所擁有更多上市自主權(quán)，證監(jiān)會主要承擔(dān)監(jiān)督職能，上市決定權(quán)與監(jiān)督職能分離的趨勢不會改變。”劉紀(jì)鵬說。

劉俊海認(rèn)為，注冊制改革需要做到積極、有序、穩(wěn)中求進(jìn)，類似于“小步快走”，可以將此前科創(chuàng)板注冊制試點改革的經(jīng)驗先在創(chuàng)業(yè)板推行，然后在中小板推行，最后在主板推行。因為主板體量大，需要穩(wěn)妥。

提高違法違規(guī)成本

全面落實法律責(zé)任

針對資本市場過去存在的違法違規(guī)成本偏低等問題，新證券法還有一大亮點就是大幅度提高違法違規(guī)成本。

胡繼曄認(rèn)為，對于欺詐發(fā)行行為，尚未發(fā)行證券的，從原來最高可處以60萬元的罰款，提高至2000萬元的罰款。已經(jīng)發(fā)行證券的，從原來最高可處以募集資金5%的罰款，提高至募集資金的1倍。處罰力度的加大會讓違法行為發(fā)生的概率越來越小。

“采取有效有力的法律措施才能真正保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益。”劉紀(jì)鵬說。

劉俊海認(rèn)為，行政處罰力度顯著加大，既罰上市公司，也罰上市公司負(fù)責(zé)人，包括高管、實際控制人、參與股東等都將受到處罰。與之對應(yīng)，刑事責(zé)任也可以同步提升。民事責(zé)任做了進(jìn)一步完善，采取過錯推定的態(tài)度，讓相關(guān)主體自證清白。同時，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以挺身而出，讓投資者零成本維權(quán)。

“信用責(zé)任是正在不斷完善的一大法律責(zé)任。根據(jù)新證券法有關(guān)規(guī)定，一方面證監(jiān)會把各方的誠信狀況計入資本市場的誠信檔案，另一方面完善了資本市場的禁入制度和失信制裁體系。”劉俊海說。

葉林認(rèn)為，在證券法具體落實層面，證監(jiān)會和最高人民法院應(yīng)當(dāng)發(fā)揮重要作用，涉及到具體問題時，其他各有關(guān)部門，如公安部、最高人民檢察院、各地方政府等，都可以根據(jù)實際情況開展工作。

據(jù)了解，2019年6月21日，最高人民法院公布《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》。2019年6月28日，最高人民法院、最高人民檢察院聯(lián)合公布《關(guān)于辦理利用未公開信息交易刑事案件適用法律若干問題的解釋》和《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適用法律若干問題的解釋》。

另據(jù)了解，刑法修正案(七)中增設(shè)了嚴(yán)懲證券、期貨交易中的“老鼠倉行為”的條款。關(guān)于利用未公開信息交易罪立案(追訴)標(biāo)準(zhǔn)，在最高人民檢察院、公安部發(fā)布的《關(guān)于經(jīng)濟(jì)犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充規(guī)定》和《關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)》中作了規(guī)定。

“要從民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任、信用責(zé)任這四個層面提升資本市場違法成本，降低違法收益，確保違法成本高于違法收益，投資者維權(quán)成本低于維權(quán)收益。”劉俊海說。

標(biāo)簽： 新證券法