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事件描述

6月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月工增、固投、社零同比增速均低于Wind一致預(yù)期事件評(píng)論生產(chǎn)邊際企穩(wěn)，制造業(yè)韌性凸顯。5月規(guī)上工業(yè)增加值增速3.5%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速11.7%，雙雙轉(zhuǎn)弱。但工業(yè)增速回落主要緣于基數(shù)抬升，不論是兩年復(fù)合增速反彈至2.1%、還是季調(diào)環(huán)比增速高于歷年同期均值，都指向工業(yè)生產(chǎn)仍有韌性。中觀層面，除醫(yī)藥、建材以外，其余制造業(yè)子行業(yè)兩年復(fù)合增速均在邊際走強(qiáng)。微觀產(chǎn)量數(shù)據(jù)走勢(shì)分化，傳統(tǒng)工業(yè)品中，汽車、有色金屬、水泥產(chǎn)量復(fù)合增速回升，粗鋼、乙烯產(chǎn)量復(fù)合增速回落；新興工業(yè)品中，除光伏電池產(chǎn)量復(fù)合增速走低外，其余新興工業(yè)品產(chǎn)量復(fù)合增速回升。

投資復(fù)合增速回升，基建投資表現(xiàn)亮眼。與生產(chǎn)類似，5月固定資產(chǎn)投資及其分項(xiàng)的回比增速大多回落，但從兩年復(fù)合增速來看，5月固定資產(chǎn)投資增速回升至3.5%，同時(shí)，5月固投季調(diào)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.11%，雖弱于歷年同期，但還是反映出投資具備韌性。三大分項(xiàng)中，基建、制造業(yè)投資復(fù)合增速回升，地產(chǎn)投資復(fù)合增速續(xù)降，基建方面，估算5月新、舊口徑基建兩年復(fù)合增速分別回升至6.1%、10.7%，電力投資表現(xiàn)最為亮眼。制造業(yè)方面，估算5月制造業(yè)投資兩年復(fù)合增速回升至6.1%，但主要行業(yè)投資復(fù)合增速跌多漲少，企業(yè)家投資動(dòng)力仍偏弱。地產(chǎn)方面，估算5月地產(chǎn)投資復(fù)合降幅持續(xù)擴(kuò)大至5.6%。

從資金來源來看，5月房企到位資金、商品房銷售額兩年復(fù)合降幅雙雙擴(kuò)大。實(shí)物量整體邊際轉(zhuǎn)弱，竣工面積復(fù)合增速轉(zhuǎn)負(fù)、施工復(fù)合降幅擴(kuò)大，新開工面積復(fù)合降幅仍大。

消費(fèi)整體偏弱，汽車中流砥柱。5月社零兩年復(fù)合增速回落至2.5%、限額以上零售兩年復(fù)合增速小幅回升至 2.6%，走勢(shì)分化。分類型來看，餐飲走弱，商品零售走強(qiáng)。分渠道來看，線上商品零售表現(xiàn)強(qiáng)于線下零售。聚焦商品零售來看，必選消費(fèi)與可選消費(fèi)復(fù)合增速均邊際改善。但其中，汽車促銷的拉動(dòng)作用更強(qiáng)：包含汽車的5月限額以上商品零售復(fù)合增速邊際回升，但剔除汽車后的限額以上商品零售復(fù)合增速邊際走弱。

就業(yè)整體趨穩(wěn)，青年就業(yè)仍弱。5 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)在 5.2%。分年齡就業(yè)形勢(shì)分化依舊明顯，16-24歲人口失業(yè)刷新有數(shù)據(jù)以來新高；而25-59歲人口失業(yè)率持續(xù)好于歷年同期。25-59歲人口中，初中高中及以下學(xué)歷人群失業(yè)率持續(xù)下降，而本科及以上學(xué)歷人群失業(yè)率有所反彈，這反映，穩(wěn)就業(yè)有支撐，而擴(kuò)就業(yè)難度仍大，就業(yè)向下兼容的特征突出。經(jīng)濟(jì)緩慢麻底，政策重在穩(wěn)預(yù)期。5月經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，工增、限額以上零售、固投兩年復(fù)合增速邊際改善。我們此前普強(qiáng)調(diào)，庫(kù)存周期向下，經(jīng)濟(jì)磨底是自然現(xiàn)象。但也需要看到的是，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊弱于市場(chǎng)預(yù)期，11個(gè)月度指標(biāo)中有10個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)差于一致預(yù)期。同時(shí)，民企投資兩年復(fù)合增速低于 0%，PMI企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱，均指向微觀主體預(yù)期不強(qiáng)。我們認(rèn)為：第一，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，政策積極發(fā)力的重要意義并非逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期的走向，而是穩(wěn)定預(yù)期、防止預(yù)期帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，如果信心能夠企穩(wěn)，那么達(dá)成全年增長(zhǎng)目標(biāo)的難度不大，這將為改革和轉(zhuǎn)型創(chuàng)造有利條件。第二，央行推動(dòng)降息、發(fā)改委等部門推動(dòng)降成本，效果有待觀察，而穩(wěn)預(yù)期不僅需要在供給端降成本，也要在需求端做加法。然而，改善收人、居民消費(fèi)意愿和企業(yè)投資意愿并非易事，后續(xù)政策值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海外需求存在不確定性：2、中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型約束政策空間。

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