152元一碗的燕窩，為何難以撐起一個(gè)IPO？

【大河財(cái)立方 見習(xí)記者 王寧寧】久困于“燕窩第一股”的燕之屋，為何會(huì)屢敗屢戰(zhàn)？

廈門燕之屋生物工程股份有限公司（簡稱燕之屋）多次沖刺上市，間隔時(shí)間不斷縮短，同時(shí)在A股港股間反復(fù)橫跳，近日宣布赴港股上市。

(資料圖)

對賭協(xié)議、融資回血等或是其急于上市的原因。6月16日，IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜接受大河財(cái)立方記者采訪時(shí)表示：“應(yīng)該緣于公司存在較為嚴(yán)重的資金壓力或存在前期私募投資者退出的壓力。”

值得一提的是，燕之屋正跨界做燕窩精華水噴霧、面膜等“燕窩+美妝”產(chǎn)品，目前系列產(chǎn)品還未上架旗艦店。

困于“燕窩第一股”

燕之屋又回到了港交所。6月12日，港交所披露，燕之屋生物工程股份有限公司提交上市申請書，中金公司、廣發(fā)融資（香港）為其聯(lián)席保薦人。

燕之屋赴港上市，最早可以追溯到2011年。那一年，燕之屋旗下門店超500家，斥巨資邀請劉嘉玲站臺(tái)。

同一年，燕窩行業(yè)爆發(fā)了史上最大的負(fù)面事件——有消費(fèi)者舉報(bào)在食用燕之屋“特級血燕”后，出現(xiàn)發(fā)燒、惡心等癥狀。

檢測發(fā)現(xiàn)，燕之屋、鷹皇等品牌的血燕產(chǎn)品亞硝酸鹽嚴(yán)重超標(biāo)。最終查明，這些毒血燕是由印尼等不法商家違法炮制，此后國內(nèi)一度叫停了所有海外燕窩產(chǎn)品進(jìn)口。

燕之屋上市也被迫終止，旗下數(shù)百家連鎖門店關(guān)、并、停到只剩一百多家。直到10年后，燕之屋才憑借即食化“碗燕”站穩(wěn)腳跟。

2021年，燕之屋再次沖擊港股，依舊無果。同年12月轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，去年4月，證監(jiān)會(huì)針對其招股書提出了57個(gè)問題，直指燕之屋產(chǎn)品是否具備營養(yǎng)價(jià)值、產(chǎn)品是否涉嫌虛假宣傳、公司是否通過大量廣告營銷支撐業(yè)務(wù)等問題，而隨后更新的招股說明書中，燕之屋并未對此準(zhǔn)確回應(yīng)。

2022年9月上會(huì)前夜，燕之屋主動(dòng)撤回了IPO申報(bào)。但距叫停上市不足兩月，同年11月，燕之屋又重啟A股IPO申報(bào)，最終還是撤回上市申請。對于撤銷原因，燕之屋表示系資本市場環(huán)境變化和綜合考慮公司自身實(shí)際情況。

如今時(shí)隔12年，燕之屋又重新沖擊港股，急于上市的心情不言而喻。

為何急于上市？

燕之屋多次沖刺IPO，并在A股港股間反復(fù)橫跳。IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴記者：“這表明公司上市愿望比較迫切，應(yīng)該緣于公司存在較為嚴(yán)重的資金壓力或者存在前期私募投資者退出的壓力。”

招股書中，燕之屋表示，需要大量資金為運(yùn)營提供資金并應(yīng)對危機(jī)，如果無法以可接受條款獲得足夠資金，燕之屋的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會(huì)受到重大不利影響。

值得一提的是，在燕之屋與陽明康怡等股東簽署的對賭協(xié)議中，包括“發(fā)行人IPO申請被證監(jiān)會(huì)或證券交易所退回或否決，或發(fā)行人撤回IPO申請，投資人擁有優(yōu)先特權(quán)條款等對賭條款自動(dòng)恢復(fù)的約定”。

招股書顯示，2020年至2022年，燕之屋的收入分別為13.01億元、15.07億元和17.30億元；公司的凈利潤分別為1.23億元、1.72億元、2.06億元。

從業(yè)績表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況上看，燕之屋似乎“并不差錢”，但其曾突擊分紅致使賬面資金減少，而且2021年還高價(jià)收購了四家經(jīng)銷商，融資回血或是其急于上市的原因之一。

除食品安全、營銷等問題，燕之屋關(guān)聯(lián)方入股也是證監(jiān)會(huì)審核的重點(diǎn)。燕之屋前五位關(guān)聯(lián)客戶中的大百誠堂、廈門金燕的實(shí)控人，也是燕之屋的發(fā)起人。

關(guān)聯(lián)方入股會(huì)涉及利益輸送、定價(jià)公允性、業(yè)務(wù)真實(shí)性等問題，廠家可以通過向關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商壓貨，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的目的。

“燕之屋以線下直營店銷售為主，其控股股東控制部分線下區(qū)域市場，必然會(huì)引發(fā)市場對其業(yè)績真實(shí)性與獨(dú)立性的質(zhì)疑。”柏文喜表示，公司IPO多次失敗一般是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)獨(dú)立性、可持續(xù)性存在明顯問題，或存在較為嚴(yán)重的違規(guī)違法、不符合資本市場要求等方面的硬傷。

眼下燕之屋IPO的困擾，也不只是錯(cuò)失了上市時(shí)機(jī)。

“不高”的護(hù)城河

燕窩是一種傳統(tǒng)高端食材，核心原料產(chǎn)自東南亞，國內(nèi)廠商負(fù)責(zé)進(jìn)口加工，所以市場準(zhǔn)入門檻較低，企業(yè)競爭激烈。

“燕窩企業(yè)的競爭力主要在于品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴記者。

燕之屋旗下有三大產(chǎn)品類型：純燕窩產(chǎn)品、“燕窩+”產(chǎn)品、“+燕窩”產(chǎn)品，如碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕等。其中，燕之屋的收入主要依靠純燕窩產(chǎn)品，碗燕和鮮燉燕窩。2020—2022年，純燕窩產(chǎn)品收入分別約為12.54億元、14.42億元和16.38億元，占總收入比重分別為96.4%、95.8%和94.7%。

記者在天貓旗艦店看到在售的“燕之屋碗燕即食燕窩108g*6碗”，活動(dòng)價(jià)1061元/盒，618活動(dòng)價(jià)格911元/盒。按折后價(jià)算，碗燕152元/碗，其成本低至30元起。

毛利雖高，凈利率卻不高。招股書顯示，燕之屋的毛利率從2020年的42.7%上升至2022年的50.8%，同期凈利潤率由9.5%上升至11.9%。

這與公司的營銷策略也有關(guān)，2020—2022年，燕之屋營銷支出8.31億元，從冠名綜藝到邀請當(dāng)紅明星趙麗穎代言，憑借重金營銷品牌溢價(jià)迅速提升。

而這種營銷戰(zhàn)略，極易被復(fù)制，尤其是門檻低的燕窩市場。成立于2014年小仙燉，一路如火炮制疊加電商模式，2021年市占率一度趕超燕之屋。

營銷只是一種手段，品牌溢價(jià)還是要建立在過硬的產(chǎn)品之上。燕之屋在招股中表示，其產(chǎn)品矩陣中“+燕窩”產(chǎn)品，如燕窩冰晶粽、燕窩精粹水噴霧、面膜等，向醫(yī)美行業(yè)跨界。目前該系列產(chǎn)品未上架天貓旗艦店，對此記者致電并發(fā)送采訪函給燕之屋，截至發(fā)稿時(shí)暫未獲得回復(fù)。

朱丹蓬認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級、大健康及營養(yǎng)管理等加持下，燕窩的消費(fèi)基數(shù)在不斷擴(kuò)容，整個(gè)行業(yè)步入規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化、規(guī)模化的發(fā)展節(jié)點(diǎn)。

闖關(guān)IPO之余，加固“護(hù)城河”也很重要。

責(zé)編:陶紀(jì)燕 | 審校:李金雨 | 審核:李震 | 監(jiān)制:萬軍偉

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