實控人持股100%的高龍海洋：食品級魚油產(chǎn)能利用率下滑仍擬大幅擴產(chǎn) 每日觀點

來源：界面新聞時間：2024-07-26 11:32:23

近日，中國領(lǐng)先的飼料級魚油精煉及濃縮龍頭——高龍海洋集團有限公司（簡稱：高龍海洋），正式向港股市場發(fā)起沖刺，越秀融資為獨家保薦人。

根據(jù)高龍海洋的招股書及灼識咨詢資料，按照2023年收入計算，高龍海洋在中國飼料級魚油精煉及濃縮市場的市場份額為24.8%，排名第一。按照出口額計算，公司在中國飼料級魚油精煉及濃縮市場亦排名第一，占魚油出口總額的9.8%。

然而在食品級魚油領(lǐng)域，高龍海洋面臨一定挑戰(zhàn)。盡管食品級魚油因其高純度和特定營養(yǎng)成分（如EPA、DHA）而享有較高的毛利率，但公司的食品級魚油銷量和收入在過去幾年中卻出現(xiàn)了下滑趨勢。

更需關(guān)注的是，報告期（2021年至2023年）高龍海洋連江生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，且多個關(guān)鍵生產(chǎn)流程的產(chǎn)能利用率均低于60%，但公司仍計劃大幅擴大食品級魚油的精煉產(chǎn)能。

實際控制人持股100%

高龍海洋的發(fā)家史可以追溯到1995年，當(dāng)時其聯(lián)合創(chuàng)辦人、執(zhí)行董事兼控股股東黃進開始涉足水產(chǎn)行業(yè)，并逐步建立了多個實體企業(yè)。這些企業(yè)后來成為了Rising Trend集團的成員，涉及的業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括水產(chǎn)飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)及分銷，魚粉貿(mào)易及分銷，魚油精煉及濃縮，其他鮮活和加工的水產(chǎn)品。

集團成員后于2008年至2016年期間進行重組，以將魚油精煉及濃縮業(yè)務(wù)劃定并轉(zhuǎn)移至高龍海洋。自2016年起至今，高龍海洋主要從事作為Rising Trend集團獨立業(yè)務(wù)的食品級和飼料級魚油精煉及濃縮業(yè)務(wù)。

除與核心業(yè)務(wù)（指食品級和飼料級的精煉及濃縮毛魚油）有關(guān)的業(yè)務(wù)外，高龍海洋的控股股東也在Rising Trend集團若干成員公司中擁有權(quán)益，這些公司目前正在經(jīng)營其他業(yè)務(wù)，包括魚粉的貿(mào)易和分銷（“魚粉業(yè)務(wù)”）及水產(chǎn)飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售（“水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)”）。公司表示，這些業(yè)務(wù)于IPO后將不會構(gòu)成高龍海洋的一部分，雙方業(yè)務(wù)不會出現(xiàn)任何重疊或競爭。

發(fā)行前，Rising Trend集團持有高龍海洋100%的股權(quán)，Rising Trend集團由高龍集團持有，黃進及其其配偶董晴分別持有高龍集團88%和12%的股權(quán)。因此，穿透后，黃進及董晴為高龍海洋的控股股東。

黃進和董晴分別系高龍海洋的執(zhí)行董事兼董事會主席、非執(zhí)行董事。除此之外，黃進和董晴的女兒黃昕也在高龍海洋擔(dān)任執(zhí)行董事。值得注意的是，黃進與董晴夫婦已屆高齡（分別為68歲和67歲），或?qū)镜拈L期戰(zhàn)略決策、管理層連續(xù)性和市場應(yīng)對能力構(gòu)成潛在風(fēng)險。

圖片來源：招股書

原材料漲價侵蝕利潤

高龍海洋銷售的主要產(chǎn)品可大致分為食品級魚油及飼料級魚油。EPA和DHA比例是魚油的重要質(zhì)量參數(shù)。高龍海洋主要按EPA和DHA比例以及用于生產(chǎn)經(jīng)加工魚油的毛魚油類型區(qū)分高龍海洋的產(chǎn)品。

其中，飼料級魚油是精煉魚油，其EPA和DHA的綜合比例通常為25%或更低。預(yù)期用途為鰻魚、甲魚、鮭魚等水生物種的魚飼料添加劑，還用于其他一般魚飼料及寵物飼料添加劑；食品級魚油為EPA及DHA綜合比例一般在30%至75%的精煉及濃縮魚油。

2021年至2023年，高龍海洋的收入分別為2.46億港元、4.64億港元和5.32億港元，年復(fù)合增長率達到47.2%。其中來自飼料級魚油的收入占比分別達到52.9%、81.6%和80.2%，為核心收入來源。

圖片來源：招股書

與此對應(yīng)的，高龍海洋的凈利潤卻未能保持增長，報告期分別對應(yīng)1418.5萬港元、6962.9萬港元和6006.4萬港元，2023年有所下滑。

界面新聞記者注意到，公司2023年綜合毛利率下滑了1.9個百分點至22.4%，其中飼料級魚油毛利率下滑了2個百分點，食品級魚油下滑了1.7個百分點。

由于高龍海洋的業(yè)務(wù)營運及財務(wù)表現(xiàn)在很大程度上取決于優(yōu)質(zhì)毛魚油的穩(wěn)定供應(yīng)（原材料成本占銷售成本的比例超過90%），而這可能會受到主要漁場所在國家的魚類收成及漁業(yè)政策的影響。

公司主要向位于南美洲、摩洛哥及中國的供應(yīng)商采購主要原材料，原因在于其質(zhì)量及聲譽。另一方面，高龍海洋還從中國采購飼料級毛魚油，原因在于其相對的成本優(yōu)勢。

2023年，高龍海洋的飼料級及食品級魚油產(chǎn)品的毛利率有所下降，主要是由于年內(nèi)毛魚油的價格持續(xù)飆升對公司供應(yīng)商售價的影響從比例上超過了公司對客戶收取的平均售價。

產(chǎn)能利用率下滑仍擬大幅擴產(chǎn)

與飼料級魚油毛利率相比，食品級魚油因其生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品規(guī)格（純度及EPA、DHA濃度）的技術(shù)要求較高，因此錄得更高的毛利率，報告期分別為21.3%、33.0%和31.3%。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國食品級魚油市場的銷售收入預(yù)計將從2023年的人民幣30億元增長至2028年的人民幣50億元，復(fù)合年增長率為10.6%。因此，高龍海洋的董事認為，有必要進一步擴大食品級毛魚油的精煉產(chǎn)能以把握預(yù)期市場增長及支持下文進一步討論的高龍海洋高EPA濃縮魚油及魚油膠囊等新產(chǎn)品組合的業(yè)務(wù)擴張。

目前，高龍海洋計劃利用公司食品級魚油生產(chǎn)產(chǎn)能，在中國福州連江區(qū)連江生產(chǎn)基地內(nèi)的現(xiàn)有未利用地塊（“連江生產(chǎn)基地二期”）上建立符合GMP標準的魚油膠囊生產(chǎn)設(shè)施，建筑面積約為2000平方米，以生產(chǎn)魚油膠囊營養(yǎng)保健品。到2026年下半年，高龍海洋擬將連江生產(chǎn)基地二期的食品級魚油精煉產(chǎn)能每年提高12000噸。

高龍海洋還表示，計劃在連江生產(chǎn)基地二期建設(shè)一座總建筑面積約1700平方米的廠房，用于容納新的精煉食品級毛魚油生產(chǎn)線及配套設(shè)施。

但和飼料級魚油收入的高歌猛進相比，高龍海洋食品級魚油的銷量、收入一直在下滑。報告期公司食品級魚油銷量分別為2949噸、1665噸和1098噸；收入分別對應(yīng)為1.16億港元、8546.4萬港元和1.05億港元。公司食品級魚油銷往中國及美國，大部分以中國為主。

除此之外，從市場規(guī)模來看，全球食品級魚油消費量（不包括中國）從2019年的14.7萬噸增至2023年的17.2萬噸，復(fù)合年增長率為4.0%；而中國食品級魚油消費量從2019年的2.8萬噸增至2023年的3.0萬噸，復(fù)合年增長率為2.4%。盡管中國魚油補充劑需求激增，但目前中國魚油╱omega-3脂肪酸保健品人均消費支出仍遠低于美國及日本等魚油行業(yè)發(fā)展歷史較長的發(fā)達國家。

市占率方面，按2023年銷售收入計，高龍海洋于中國食品級魚油精煉及濃縮市場中的市場份額為3.2%，排名第八。

截至2024年6月18日，待連江生產(chǎn)基地新的分子蒸餾設(shè)施開始生產(chǎn)（預(yù)計將于2024年第三季度進行）后，高龍海洋預(yù)期精煉及濃縮食品級魚油產(chǎn)品的年蒸餾產(chǎn)能（在指定時間內(nèi)可流入蒸餾裝置進行加工的最大精煉魚油量）將增加約7,000噸。

需要指出的是，2021年至2023年公司連江生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，截至2023年乙酯化、分子蒸餾、冬化生產(chǎn)流程的產(chǎn)能利用率均低于60%。