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6月19日，氧化鋁期貨在上海期貨交易所正式掛牌交易。作為全球首個實物交割的氧化鋁期貨品種，上市第一天即受到了市場的廣泛關(guān)注與參與。氧化鋁掛牌基準(zhǔn)價為2665元/噸，截至目前運行平穩(wěn)，價格穩(wěn)中有升，但從月間價差來看，AO2311至AO2406整體維持back結(jié)構(gòu)，近漲遠(yuǎn)跌的走勢與滬鋁保持一致。

短期來看，下游電解鋁西南產(chǎn)區(qū)豐水期復(fù)產(chǎn)對氧化鋁近月價格形成一定支撐，但長期來看，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩現(xiàn)象尤為明顯。按照電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能上限進(jìn)行測算，對應(yīng)氧化鋁需求量為8730萬噸，當(dāng)前氧化鋁建成產(chǎn)能已顯著過剩，再加之行業(yè)內(nèi)不斷新建產(chǎn)能，加劇供需錯配，氧化鋁價格上漲受到抑制，而價格壓制下行業(yè)利潤空間也較為有限，造就如今近強遠(yuǎn)弱的格局。

供應(yīng)增長未受限制

一季度以來，氧化鋁生產(chǎn)成本跟隨燒堿、煤炭以及鋁土礦等主要原材料價格的向下調(diào)整不斷回落，利潤空間有所釋放，提升了氧化鋁廠前期停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)能投產(chǎn)的積極性，氧化鋁產(chǎn)能出現(xiàn)環(huán)比增長的趨勢。截至目前，氧化鋁建成產(chǎn)能接近1.04億噸，運行產(chǎn)能為8156萬噸，不斷刷新高點。

分地區(qū)來看，河南等地此前檢修停產(chǎn)的產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)運行狀態(tài)，山東地區(qū)新增產(chǎn)能已爬坡至滿產(chǎn)，僅山西地區(qū)出現(xiàn)部分產(chǎn)能減產(chǎn)現(xiàn)象，整體來看產(chǎn)量增長的勢頭暫時不會停滯，供應(yīng)寬松的格局依然維持。因此，二季度氧化鋁現(xiàn)貨價格迎來了回調(diào)，市場對于供應(yīng)過剩的預(yù)期較為明確，期貨盤面上更是表現(xiàn)為貼水現(xiàn)貨。對于氧化鋁企業(yè)而言，下游電解鋁廠掌握了議價權(quán)，即使在目前價格緊貼成本線運行的情況下，氧化鋁價格大幅走強的可能性也不大。但氧化鋁企業(yè)停產(chǎn)成本較低，面對虧損可以隨時選擇靈活生產(chǎn)，在供應(yīng)整體增長的背景下，出現(xiàn)階段性供應(yīng)減少的局面也并不意外，因此價格流暢下跌的可能性也比較小，在大方向向下的基調(diào)下會配合出現(xiàn)波段上行走勢。此外，還需考慮到年末北方污染防治可能對氧化鋁供應(yīng)端造成的擾動。

年內(nèi)需求較為樂觀

氧化鋁的主要下游為電解鋁。電解鋁自身供應(yīng)端的變量主要看西南地區(qū)豐水期復(fù)產(chǎn)情況，根據(jù)最新消息，目前云南地區(qū)已全面放開電力負(fù)荷管理，復(fù)產(chǎn)有條不紊推進(jìn)中。再加之整個6—10月的豐水期電解鋁都存在供應(yīng)提升的預(yù)期，豐水期結(jié)束后是電解鋁自身需求的旺季，對氧化鋁需求量的提升或能延續(xù)至四季度。與此同時，能源消費將帶動天然氣價格上漲，抬升氧化鋁成本。在需求端復(fù)產(chǎn)、成本抬升預(yù)期等因素的作用下，近月供應(yīng)相對過剩問題有所改善，價格受到市場情緒與基本面雙支撐。

但短期內(nèi)需求的增加并不能真正意義上緩解供需錯配的局面。氧化鋁供應(yīng)彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于電解鋁，產(chǎn)能的絕對過剩始終存在隱患，即利潤空間的打開將會受到氧化鋁供應(yīng)快速增長的影響而迅速關(guān)閉，價格難以維持上漲趨勢，中長期來看逢高沽空是較為優(yōu)先的選擇，需持續(xù)關(guān)注行業(yè)政策的變化。（作者單位：國海良時期貨）

編輯：張瑤

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