10月28日，近年來受益于風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”的廣東明陽電氣股份有限公司(簡稱：明陽電氣)將沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。據(jù)了解，明陽電氣是風(fēng)電大佬張傳衛(wèi)控制的企業(yè)，上市公司明陽智能(601615)則是該公司的“兄弟”企業(yè)。

值得注意的是，明陽智能主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電設(shè)備，而明陽電氣是明陽智能的供應(yīng)商，二者屬于行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的配套關(guān)系，并且其大量關(guān)聯(lián)交易引起交易所和市場高度關(guān)注。

在公司應(yīng)收賬款余額逐年增長的同時，公司資產(chǎn)負債率也是居高不下，并且公司此次IPO近半募資將用于償還銀行貸款及補充流動資金。

關(guān)聯(lián)企業(yè)為公司第一大客戶

中山明陽成立于1995年，成立于2015年的明陽電氣為中山明陽控股子公司，二者實際控制人均為張傳衛(wèi)。具體來看，張傳衛(wèi)合計控制明陽電氣58.70%股份的表決權(quán)。據(jù)招股書顯示，明陽電氣主要從事應(yīng)用于新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器。

作為“明陽系”又一家風(fēng)電行業(yè)公司，明陽電氣受風(fēng)電行業(yè)政策提振出現(xiàn)的“搶裝潮”影響，公司業(yè)績近兩年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。招股書顯示，2019年至2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.86億元、16.65億元、20.30億元，對應(yīng)增長率為50.79%、331.15%、21.94%;歸母凈利潤分別為-0.79億元、1.78億元、1.61億元，對應(yīng)增長率為-494.69%、326.75%、-9.39%。

由此可見，盡管公司營收呈現(xiàn)出高增長狀態(tài)，但其凈利潤并不穩(wěn)定甚至出現(xiàn)下滑。

金融投資報記者注意到，在上述報告期內(nèi)，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額為1.45億元、3.33億元、5.21億元，占公司營業(yè)收入比例分別為14.02%、20.02%、25.68%，其中主要為向明陽智能體系公司銷售箱式變電站、干式變壓器、開關(guān)柜等。具體案例看，公司向明陽智能體系公司銷售金額為1.40億元、3.26億元、5.18億元，占各期公司營業(yè)收入比例為13.57%、19.59%和、25.53%，呈不斷上升趨勢。

以2021年數(shù)據(jù)來看，明陽智能向明陽電氣貢獻的毛利占比超過50%。

與此同時，明陽電氣2019年至2021年的前五大客戶銷售占比分別為37.78%、47.13%及45.54%，客戶集中度不斷提高。在上述相同區(qū)間內(nèi)，明陽智能連續(xù)三年均居于公司前五大客戶名單首位，且銷售收入占比持續(xù)增長。并且其他大客戶排名波動較大，也就是說除了作為最大客戶的“兄弟”企業(yè)明陽智能，明陽電氣對其他大客戶銷售并不穩(wěn)定。

有意思的是，作為明陽電氣實際控制人的張傳衛(wèi)，其2020年薪酬并不是明陽電氣發(fā)放，而是在明陽智能領(lǐng)取，也難怪兩家公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系會引起交易所和市場的高度關(guān)注。

資產(chǎn)負債率遠超同行可比公司

值得注意的是，在明陽電氣業(yè)績波動的同時，公司綜合毛利率也呈現(xiàn)出波動下滑的狀態(tài)，主要產(chǎn)品毛利率更是出現(xiàn)明顯下降。同時，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模及營業(yè)收入持續(xù)增長，其在上述報告期末的應(yīng)收賬款余額也不斷增長，資金壓力漸顯。

招股書顯示，2019年至2021年，明陽電氣綜合毛利率分別為23.62%、26.18%、22.05%。與此同時，公司主營毛利率也呈現(xiàn)出先升后降的狀態(tài)，分別為23.19%、25.52%、21.23%。由此可見，公司2020年度綜合毛利率較2019年度增加2.33%，但公司2021年度毛利率較2020年度大幅下降4.29%。

根據(jù)申報材料及審核問詢回復(fù)，公司2021年毛利率出現(xiàn)一定下滑，且根據(jù)2022年上半年業(yè)績預(yù)測，公司毛利率仍出現(xiàn)同比下降的情況。2021年，光伏逆變升壓一體化裝置毛利率下降11.50個百分點，降幅明顯高于其他變電站產(chǎn)品。發(fā)審委要求公司量化分析2021年原材料價格對光伏逆變升壓一體化裝置毛利率的影響，該產(chǎn)品相對其他變電站產(chǎn)品毛利率下滑幅度更大的原因及合理性。

與此同時，從具體產(chǎn)品來看，2020年明陽電氣箱式變電站毛利率為24.23%，較2019年減少1.41%。到了2021年，箱式變電站毛利率為16.73%，較2020年減少7.50%。同時，公司2021年成套開關(guān)設(shè)備毛利率為21.13%，也較2020年下降2.23%。

隨著明陽電氣業(yè)務(wù)規(guī)模及營業(yè)收入持續(xù)增長，報告期各期末公司應(yīng)收賬款余額較大且整體呈上升趨勢。

2019年至2021年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.59億元、7.35億元、 9.09億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為 25.10%、44.15%和、44.79%，增長速度較快。另外，公司資產(chǎn)負債率也是居高不下。2019年至2021年，公司資產(chǎn)負債率分別為78.87%、69.05%、73.37%。比較而言，同期同行可比上市公司資產(chǎn)負債率均值為53.43%、53.72%、54.17%、55.74%。

有市場人士分析，明陽電氣急著IPO上市，一個十分突出的問題是流動性緊張。截至2021年6月底，明陽電氣賬面貨幣資金為2.25億元，長短期債務(wù)為5.42億元，其中一年內(nèi)需償還的短期債務(wù)為2.50億元。

值得一提的是，本次IPO中，明陽電氣擬募資11.88億元，其中5.38億元用于償還銀行貸款及補充流動資金，剩余資金則用于研發(fā)和擴產(chǎn)。也就是說，明陽電氣此次募資近半將用于還債，其未來成長性存疑。

(金融投資報記者 劉敏)

標(biāo)簽： 明陽電氣 沖刺創(chuàng)業(yè)板 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 主營業(yè)務(wù)