無論從數(shù)字音樂還是智能教育屬性來看，目前的估值遠低于行業(yè)平均水平。作為在垂直領(lǐng)域業(yè)務(wù)已形成閉環(huán)生態(tài)、具備稀缺性、資源優(yōu)勢突出公司，市場價值被明顯低估。由于公司在版權(quán)授權(quán)和在線教育領(lǐng)域兩塊的業(yè)務(wù)模式、資源優(yōu)勢和估值水平均由較大差異，因此以下將拆分兩塊業(yè)務(wù)分別測算板塊估值，加總后得出公司綜合估值將達到13-15億美元，有4-5倍的增長空間。

1.版權(quán)訂閱和授權(quán)業(yè)務(wù)：版權(quán)核心優(yōu)勢凸顯，帶來穩(wěn)定業(yè)務(wù)增量

“版權(quán)”作為庫客集團最大的收入來源，在此項業(yè)務(wù)上，其已經(jīng)建立了極高的壁壘——獲得全球95%的古典音樂版權(quán)；從客戶屬性來看，高校、圖書館、音樂平臺等B端客戶粘性強，業(yè)績穩(wěn)定性有保障。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，公司已經(jīng)是中國第一大的古典音樂許可服務(wù)提供商和第二大在線古典音樂訂閱服務(wù)提供商。美股資本市場對音樂平臺的估值較高，掌握核心版權(quán)是其成功的關(guān)鍵，華納音樂、騰訊音樂等持續(xù)受到投資者的青睞；在港股上市的閱文集團是以文學版權(quán)運營、管理及授權(quán)為核心，僅版權(quán)運營板塊2017-2019年分別實現(xiàn)4億、10億、44億元的收入，年復合增速高達230%，估值水平PS 8.3x，PE（LYR）63.3x。

隨著古典音樂市場的高速增長，庫客音樂僅授權(quán)業(yè)務(wù)板塊，預計未來3年內(nèi)收入可達2000萬美元，以均值10倍PS計算，板塊估值2-3億美金。隨著版權(quán)優(yōu)勢凸顯，市場份額將進一步擴大，估值還有提升空間。

2.智能音樂教育服務(wù)：搶先布局藍海市場，未來爆發(fā)增長可期

公司的核心價值與成長空間體現(xiàn)在智能教育服務(wù)板塊，根據(jù)招股書顯示“公司此次IPO募集資金70％將用于智能音樂教育的研發(fā)”。盡管今年受疫情影響此項業(yè)務(wù)占比下滑嚴重，目前營收占比較小；其次，從相關(guān)報道了解到，其前三季度虧損屬周期性導致（開學季始于9月，教育培訓收入確定于10月）故導致庫客在教育領(lǐng)域的價值被嚴重低估，從長遠來看，也許未來2-3年，教育將成為公司最主要的收入來源。

從在線教育的大環(huán)境來看，目前在教育的風口，市場上在線教育公司，基本也是在虧損或燒錢，有同類周期性問題或經(jīng)費用于研發(fā)及市場費用獲取用戶等等。但疫情爆發(fā)以來，以猿輔導、作業(yè)幫等為代表的在線教育頭部品牌成為資本追逐的對象。

在線教育2020融資（不完全統(tǒng)計）

機構(gòu)名稱融資時間融資金額投資機構(gòu)

好未來11月、12月48億美元股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)債

猿輔導3月、10月、12月35億美元高瓴、騰訊、DST、云峰

作業(yè)幫6月、12月23.5億美元阿里巴巴、老虎基金、紅杉等

跟誰學12月8.7億美元定增

火花思維4月、8月、10月2.8億美元快手、KKR、金沙江創(chuàng)投等

豌豆思維11月1.8億美元創(chuàng)新工場、DCM、新東方等

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，跟誰學（GSX.N）2019年6月上市，市值不到30億美元，而在2020年8月、2021年1月高峰時超過300億美金的估值，打開了整個行業(yè)的天花板。當前跟誰學在多次被做空的情況下估值仍高達70x PS， 658xPE（LYR），顯示出在線教育龐大的市場空間和高度景氣的資本環(huán)境。去年底剛掛牌的一起作業(yè)（YQ.O）市值也近30億美金，PS 45倍。

資本加持下，K12在線教育入局者趨之若鶩，“黃金”賽道已成為競爭紅海。與此相反，作為科技賦能音樂教育的新模式，在線音樂教育已經(jīng)需求明確，市場卻還是藍海，資本關(guān)注度也較低。中國鋼琴教育市場規(guī)模在2019年即達到了390億人民幣，年復合增速22%，預計2025年將達到781億人民幣。目前資本市場中，音樂教育公司數(shù)量很少，多為線下傳統(tǒng)模式，在線鋼琴教育可以解決三四線城市教師稀缺、課程昂貴的痛點，預計將成為新的教育風口賽道而受到資本青睞。

疫情之前，庫客音樂的智能音樂教育業(yè)務(wù)憑借內(nèi)容的優(yōu)勢、更具吸引學生和家長課程模式面向音樂初學者，一直高速增長，增速和市占率數(shù)據(jù)均顯示出良好的發(fā)展?jié)摿Α?/strong>根據(jù)招股書顯示，截止2020年9月30日，僅一年內(nèi)，合作幼兒園數(shù)量從一百余所增加至1300所，覆蓋全國161個城市，以十倍迅速增長并收獲數(shù)萬余名學生，在國內(nèi)智能鋼琴業(yè)務(wù)收入中排名第一，市占率20.4％。