金融期貨早評(píng)

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股指：反彈勢(shì)單力薄，股市行路難

【市場(chǎng)回顧】昨日A股指數(shù)繼續(xù)反彈，以滬深300指數(shù)為例，收盤上漲0.03%。從成交量來(lái)看，昨日北向資金凈流出14.39億元；兩市成交額回升548.86億元。期指品種，各品種均縮量上漲，IH領(lǐng)漲。

【核心邏輯】五一假期之后，昨日股市震蕩上行。假期期間主要利多信息包括：1、美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，但聲明刪除關(guān)于“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，暗示將暫停加息，美元指數(shù)下行；2、五一消費(fèi)數(shù)據(jù)客觀，國(guó)內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長(zhǎng)128.90%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.66%，這些因素帶來(lái)的樂(lè)觀情緒預(yù)計(jì)是短暫的。從板塊來(lái)看，中特估相關(guān)概念有破筍之勢(shì)，同時(shí)今日傳媒板塊繼續(xù)大幅上行，主題概念仍需持續(xù)關(guān)注。雖然今天股市上行，但是利空壓力不容忽視，4月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，海外受經(jīng)濟(jì)拖累，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落，外圍經(jīng)濟(jì)衰退的溢出效應(yīng)不容忽視。短期股市中樞交易主線未明，市場(chǎng)短期的樂(lè)觀情緒可持續(xù)性有待觀望，謹(jǐn)防快漲快跌。從技術(shù)面來(lái)看，以上證50指數(shù)為例，已經(jīng)運(yùn)行至60日均線壓力位附近，上行預(yù)計(jì)受阻。

【策略推薦】短期上行可持續(xù)性不強(qiáng)，建議觀望為主

國(guó)債：利率繼續(xù)下行

【行情回顧】：周四國(guó)債期貨早盤高開(kāi)，全天偏強(qiáng)運(yùn)行，大幅收漲。資金方面，公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展330億7D逆回購(gòu)操作，到期5620億，日內(nèi)凈回籠資金5290億。資金跨月后，流動(dòng)性壓力明顯緩解，盡管今日大量逆回購(gòu)到期，銀行間隔夜加權(quán)利率下行約50bp至1.64%左右。

【重要資訊】：美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)還在繼續(xù)發(fā)酵，多家地區(qū)性銀行股價(jià)暴跌。西太平洋合眾銀行稱，正與潛在投資者就包括出售和融資在內(nèi)的戰(zhàn)略性選項(xiàng)進(jìn)行談判。

【核心邏輯】：隔夜美聯(lián)儲(chǔ)公布5月議息決議，如期加息25bp至5%-5.25%的區(qū)間，同時(shí)在決議聲明中刪除關(guān)于“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，這或許意味著加息周期的結(jié)束。但近期不論是核心PCE還是ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，通脹粘性下，高利率水平可能會(huì)維持更長(zhǎng)的時(shí)間，距離降息的開(kāi)啟可能仍有一定距離。國(guó)內(nèi)方面，假期內(nèi)公布的

4月官方PM數(shù)據(jù)回落至榮枯線以下，進(jìn)一步正式復(fù)蘇動(dòng)能環(huán)比放緩，債市早盤大幅高開(kāi)，目前現(xiàn)券收益率下行沖擊2.75%，但從利率的絕對(duì)水平來(lái)看，追高性價(jià)比有限。

【投資策略】：債市波段操作

【風(fēng)險(xiǎn)提示】：復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期

外匯：對(duì)5月行情持謹(jǐn)慎態(tài)度

【行情回顧】周四，在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)6.9162，較上一交易日漲122個(gè)基點(diǎn)，夜盤報(bào)6.9128。人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.9054，調(diào)升186個(gè)基點(diǎn)。

【重要資訊】歐洲央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)，利率水平達(dá)2008年10月以來(lái)最高。歐洲央行重申將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并基于通脹前景調(diào)整利率政策，并預(yù)計(jì)將于7月停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃再投資。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德明確表示不會(huì)暫停加息，強(qiáng)調(diào)通脹前景仍存在重大上行風(fēng)險(xiǎn)。而有消息人士稱，部分歐洲央行決策者預(yù)計(jì)未來(lái)還將加息2-3次。

【核心邏輯】國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性存在分歧，更關(guān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，對(duì)后續(xù)貨幣政策寬松加碼的預(yù)期在降低。中央政治局會(huì)議釋放的新增點(diǎn)并不多，具體來(lái)看：1）從“三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”等語(yǔ)句來(lái)看，表明完成KPI考核壓力不大，不太可能出臺(tái)強(qiáng)有力的政策；2）從“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”等表述來(lái)看，表明政策整體仍處于呵護(hù)狀態(tài)。我國(guó)4月制造業(yè)及非制造業(yè)PMI產(chǎn)生明顯分化，制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)基本呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，我們認(rèn)為本月制造業(yè)PMI大幅下滑或與一季度高基數(shù)以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍不足等因素有關(guān)，但目前沒(méi)有理由因?yàn)镻MI一次單月環(huán)比表現(xiàn)不佳而過(guò)度放大對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。近期境外出行雖較疫情前的水平仍有一定距離，但在加快修復(fù)中，一定程度上帶來(lái)了購(gòu)匯需求。海外方面，近期美國(guó)中小銀行危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，在銀行業(yè)危機(jī)尚未完全解除的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策選擇的復(fù)雜性和不確定性有所增加，預(yù)計(jì)加息大概率迎來(lái)終點(diǎn)，不排除年內(nèi)降息的可能。但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)降息預(yù)期pricein過(guò)多，因此需警惕美債利率的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。綜上，預(yù)計(jì)本周（5月4日-5月5日）美元兌人民幣運(yùn)行區(qū)間為6.850-6.965。

【風(fēng)險(xiǎn)管理建議】6.90上方可結(jié)匯

【風(fēng)險(xiǎn)提示】銀行業(yè)危機(jī)超預(yù)期

能化早評(píng)

原油：歐洲央行如期加息，沙特下調(diào)出口亞洲OSP價(jià)格，油價(jià)暫時(shí)維持穩(wěn)定

【原油收盤】2023年6月WTI68.56美元跌0.04美元跌幅0.1%；2023年7月布倫特72.50美元漲0.17美元，漲幅0.24%.

【市場(chǎng)動(dòng)態(tài)】從消息層面來(lái)看，一是，繼美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)之后，歐洲央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)，利率水平達(dá)2008年10月以來(lái)最高。歐洲央行重申將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并基于通脹前景調(diào)整利率政策，并預(yù)計(jì)將于7月停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃再投資。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德明確表示不會(huì)暫停加息，強(qiáng)調(diào)通脹前景仍存在重大上行風(fēng)險(xiǎn)。而有消息人士稱，部分歐洲央行決策者預(yù)計(jì)未來(lái)還將加息2-3次。二是，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)還在繼續(xù)發(fā)酵，多家地區(qū)性銀行股價(jià)暴跌。西太平洋合眾銀行稱，正與潛在投資者就包括出售和融資在內(nèi)的戰(zhàn)略性選項(xiàng)進(jìn)行談判。英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道稱，阿萊恩斯西部銀行正在考慮包括出售（資產(chǎn)）在內(nèi)的選擇，但隨后該行予以否認(rèn)。另外，道明銀行終止與第一地平線銀行合并協(xié)議。三是，沙特阿美下調(diào)了6月份對(duì)亞洲的所有官方售價(jià)。該公司的阿拉伯輕質(zhì)原油價(jià)格下調(diào)至高于中東基準(zhǔn)2.55美元/桶，較本月價(jià)格低25美分。

【核心邏輯】美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲，宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓力持續(xù)增大，美債問(wèn)題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產(chǎn)，托底油價(jià)，短期油價(jià)交易的重點(diǎn)將是供給端自愿性縮減和宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制導(dǎo)致的需求下滑之間的權(quán)衡。

【策略觀點(diǎn)】短期不確定性增強(qiáng)，做多仍需等待

燃料油：開(kāi)盤將以補(bǔ)跌為主

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，F(xiàn)U09報(bào)2713元/噸升水新加坡8月紙貨13.8美元/噸，LU07報(bào)3653元/噸，升水新加坡27.7美元/噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周新加坡燃料油庫(kù)存20619kb，減少2441kb，F(xiàn)U倉(cāng)單庫(kù)存148570噸，LU倉(cāng)單12590噸，舟山低硫庫(kù)存上升10萬(wàn)噸至105萬(wàn)噸，新加坡高硫浮倉(cāng)庫(kù)存下降趨緩

【核心邏輯】4月份俄羅斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出現(xiàn)下滑，但中國(guó)、印度、美國(guó)等高硫進(jìn)口進(jìn)一步增加，從5月份的船期來(lái)看，進(jìn)口量進(jìn)一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解堅(jiān)挺依然會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。在低硫燃料油方面，因長(zhǎng)期的低利潤(rùn)，其供給也開(kāi)始出現(xiàn)明顯的縮減，受制于國(guó)外成品油裂解回落，短期低硫裂解被壓制，其價(jià)格回歸要待原油走穩(wěn)。

【策略觀點(diǎn)】以觀望為主

瀝青：受原油拖累影響，瀝青表現(xiàn)低迷

【盤面回顧】瀝青開(kāi)盤將以補(bǔ)跌為主

【現(xiàn)貨表現(xiàn)】山東地?zé)挒r青價(jià)格3600元/噸，華東地區(qū)價(jià)格3870

【基本面情況】截止2023年5月4日，山東瀝青開(kāi)工率下跌-3.9%至45%，中國(guó)瀝青開(kāi)工率下降3.4%至32.1%，山東瀝青產(chǎn)量下跌4.31萬(wàn)噸至20.85萬(wàn)噸，中國(guó)瀝青產(chǎn)量下降6.5萬(wàn)噸至51.3萬(wàn)噸，山東地區(qū)煉廠庫(kù)存下跌1.2萬(wàn)噸，山東地區(qū)社會(huì)庫(kù)存下跌0.1萬(wàn)噸，中國(guó)煉廠庫(kù)存下跌0.4萬(wàn)噸。

【核心邏輯】由于今年國(guó)內(nèi)成品油利潤(rùn)難以下跌，焦化利潤(rùn)會(huì)維持高位，瀝青不具備大幅增產(chǎn)的動(dòng)力，需求端尚未啟動(dòng)，庫(kù)存依然維持低位，瀝青短期受原油的下跌的影響較大，不過(guò)今年瀝青裂解仍將維持強(qiáng)勢(shì)，超跌可買入。

【策略觀點(diǎn)】觀望

LPG：觀察下方支撐力度

【原油市場(chǎng)】市場(chǎng)焦點(diǎn)在全球宏觀下的原油需求端，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)在持續(xù)。布油下破80整數(shù)關(guān)口后回落在持續(xù)。短期關(guān)注前低70附近的支撐位，但宏觀壓力下預(yù)期支持力度有限。

【外盤丙烷】6月FEI至514美元/噸附近，F(xiàn)EI/MOPJ價(jià)差至-71美元/噸。5月CP丙烷555美元/噸,折合到岸成本約為4500元/噸左右。PDH裝置盈利持續(xù)改善，開(kāi)工率的回升在持續(xù)。至5月4日，國(guó)內(nèi)PDH開(kāi)工率環(huán)比+5.5%至72.7%。

【南華觀點(diǎn)】單邊：油價(jià)走弱和PDH開(kāi)工率回升的博弈在持續(xù)，當(dāng)前LPG期貨指數(shù)運(yùn)行至前低4150附近，觀察該位置的支撐力度，觀望。價(jià)差：PDH開(kāi)工率回升在持續(xù)，近期丙烷回落后，PDH利潤(rùn)再次走高至區(qū)間上軌，做空PDH利潤(rùn)可繼續(xù)交易。

聚烯烴：驅(qū)動(dòng)向下，利多不明顯

【南華觀點(diǎn)】當(dāng)前，聚烯烴主要的變化來(lái)自于成本端。Brent原油跌至70附近，丙烷跌幅達(dá)40美金，煤炭偏弱，原料加權(quán)出現(xiàn)了較大跌幅。油制成本以節(jié)前的價(jià)格基本修復(fù)，以年后的平均利潤(rùn)去估算，PP的油制給到的估值建議給到了7200-7300。PDH成本接近7000附近，從利潤(rùn)的角度，巨正源和東華的開(kāi)車預(yù)期增加。因此從成本的角度，低開(kāi)基本確定。除此之外，假期期間，上游石化庫(kù)存累庫(kù)至88.5萬(wàn)噸，近四年五一累庫(kù)均未超20萬(wàn)噸，而且是在PP開(kāi)工同比偏低位，因此也側(cè)面反映了需求的弱勢(shì)逐漸至下而上的傳導(dǎo)。總體來(lái)看，聚烯烴自身驅(qū)動(dòng)依舊向下，但成本端的回落則是驅(qū)動(dòng)的導(dǎo)火索。

甲醇：預(yù)期交易極致，下方空間有限

【盤面動(dòng)態(tài)】：整體價(jià)格表現(xiàn)偏弱

【現(xiàn)貨反饋】：近端基差仍偏強(qiáng)，本周預(yù)計(jì)強(qiáng)基差格局延續(xù)。

【庫(kù)存】：本周因?yàn)榧倨谠颍瑑?nèi)地工廠本周累庫(kù)2.19萬(wàn)噸至33.8萬(wàn)噸，港口累庫(kù)6.99萬(wàn)噸至72.54萬(wàn)噸，絕對(duì)值仍然處于較低水平，5月有加速累庫(kù)預(yù)期。

【南華觀點(diǎn)】：目前甲醇行情比較尷尬，整體驅(qū)動(dòng)偏空，主要在于進(jìn)口、國(guó)內(nèi)的供應(yīng)增量以及興興停車的預(yù)期，整體確實(shí)處于供需逐步轉(zhuǎn)弱的節(jié)點(diǎn)，但是市場(chǎng)的前瞻性已經(jīng)過(guò)于強(qiáng)大了，這種預(yù)期已經(jīng)被極致交易，即使甲醇港口庫(kù)存仍然處在非常低的位置，但甲醇的盤面估值已經(jīng)被按到了生產(chǎn)盈虧線附近的一個(gè)極低水平。且即使假期整體化工情緒很弱（原油大跌），但是甲醇內(nèi)地的現(xiàn)貨反饋仍然比較強(qiáng)，個(gè)別地區(qū)甚至還有小幅的上行，因此我們整體感知上覺(jué)得繼續(xù)去追空是比較危險(xiǎn)的，因?yàn)槟壳暗墓乐担壳暗膸?kù)存下，做空是經(jīng)不起任何意外的。尤其是目前的信息反饋下，興興5月停車并沒(méi)有那么確定，同時(shí)由于反彈驅(qū)動(dòng)目前還看不見(jiàn)，因此整體建議暫時(shí)觀望，但可以考慮賣出一些偏短期的虛值看跌期權(quán)。

PVC：震蕩偏空對(duì)待

【盤面動(dòng)態(tài)】：節(jié)前震蕩走弱

【現(xiàn)貨反饋】：近端成交很弱，周內(nèi)沒(méi)有一天放量，51備貨不明顯。

【庫(kù)存】：本周假期影響，華東社庫(kù)累庫(kù)0.8萬(wàn)噸，上游庫(kù)存積累8%。

【南華觀點(diǎn)】：節(jié)前檢修高峰兌現(xiàn)了，但是數(shù)據(jù)仍然比較一般，去庫(kù)仍然沒(méi)有爆發(fā)力，51備貨不明顯，成交也很弱，4月表需可能就是170出頭一些的水平，比起3月下滑非常明顯。但是隔壁玻璃最近太瘋狂了，導(dǎo)致盤面PVC也有部分人有了一些夢(mèng)想，但是從現(xiàn)貨反饋來(lái)看，這二者的劈叉不是一點(diǎn)點(diǎn)。而且從地產(chǎn)周期的角度，PVC定位更前端，階段性需求顯然不如玻璃有爆發(fā)力。近端電石下跌，液堿反彈整體氯堿一體化利潤(rùn)又慢慢的給出來(lái)了，從靜態(tài)估值上看，V又到了一個(gè)有點(diǎn)高的水平。等到檢修回歸后，PVC過(guò)剩的矛盾大概率仍然無(wú)法扭轉(zhuǎn)，需要擠供應(yīng)維持平衡的邏輯仍然沒(méi)變，在弱出口的背景下，其實(shí)邏輯上PVC在檢修結(jié)束前我們是不能看到氯堿一體化有較高的利潤(rùn)的，在假期整體化工情緒弱勢(shì)（原油大跌）的背景下，我們對(duì)PVC整體維持逢高拋空的思路不變。但基于下方空間有限的背景下，賣看漲也是一個(gè)比較好的思路。

PTA:反彈做空

【盤面動(dòng)態(tài)】夜盤弱勢(shì)震蕩至5346

【庫(kù)存】上周社會(huì)庫(kù)存-198w，環(huán)比去庫(kù)2萬(wàn)噸

【裝置】桐昆嘉通新裝置250萬(wàn)噸5月初出料

【觀點(diǎn)】反彈空

原油大幅下跌，PX下跌50美金，折算TA成本為260元，原油端的弱勢(shì)，調(diào)油端的證偽，或許會(huì)加速PTA溢價(jià)的擠出。供應(yīng)端，5月1號(hào)，桐昆嘉通250噸新裝置成功出料，早于預(yù)期。上周TA庫(kù)存小幅去化，5月供需仍偏緊。需求方面，聚酯減產(chǎn)逐步落地，短纖負(fù)荷大幅降低，長(zhǎng)絲開(kāi)工小幅降低，整體聚酯負(fù)荷穩(wěn)步下降。當(dāng)前終端訂單表現(xiàn)平淡，聚酯產(chǎn)銷較為一般。

MEG：逢低建多

【盤面動(dòng)態(tài)】夜盤走弱至4154

【庫(kù)存】華東港口去庫(kù)至106萬(wàn)噸

【裝置】假期無(wú)變動(dòng)

【觀點(diǎn)】原油大幅下跌，對(duì)于EG，更多的在于情緒面。從供需面來(lái)看，假期并未超預(yù)期因素，二季度去庫(kù)是事實(shí)，然而近期顯著庫(kù)存去化力度較弱，主要因素在于社會(huì)庫(kù)存量較大。近期，油制裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)、檢修消息較多，市場(chǎng)正逐步交易預(yù)期改善這一點(diǎn)，從整體化工品配置來(lái)看，弱需求對(duì)于乙二醇影響有限，畢竟他的去庫(kù)由檢修主導(dǎo)，所以反而可以說(shuō)乙二醇是難得的二季度去庫(kù)預(yù)期下的多配品種。乙二醇的產(chǎn)業(yè)修復(fù)或許就是在，不斷的預(yù)期改善到證偽的漫長(zhǎng)過(guò)程。

苯乙烯：油價(jià)壓制重心

【盤面動(dòng)態(tài)】周四苯乙烯低開(kāi)走弱，夜盤收于7980點(diǎn)

【現(xiàn)貨反饋】周四日盤結(jié)束，苯乙烯現(xiàn)貨8060/8070（↓190），基差05+10；純苯現(xiàn)貨6900/6950（-220），EB-BZ價(jià)差在1160。

【庫(kù)存】本期苯乙烯港口庫(kù)存12.60wt，較上期減少1.05wt

【裝置變動(dòng)】江蘇利士德一條線21wt預(yù)計(jì)5月中旬停車檢修2月；青島煉化8wt裝置預(yù)計(jì)5月中旬檢修至7月。

【南華觀點(diǎn)】五一假期內(nèi)，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)再度來(lái)襲，原油應(yīng)聲大跌，美油跌至67美元，成本端的崩塌將帶動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的崩塌，苯乙烯而言，價(jià)格支撐在于純苯端，但油價(jià)的下跌導(dǎo)致純苯外盤價(jià)格下跌，疊加純苯國(guó)內(nèi)基本面沒(méi)有預(yù)期內(nèi)好，跟隨外盤回落是必然的事，苯乙烯自身在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中也是偏弱的環(huán)節(jié)，價(jià)格重心跟隨純苯而走。當(dāng)前空單繼續(xù)持有

尿素：震蕩偏弱

【盤面動(dòng)態(tài)】昨日尿素合約高開(kāi)走弱，09合約收于1991點(diǎn)

【現(xiàn)貨反饋】5月4日，山東地區(qū)中小顆粒報(bào)價(jià)穩(wěn)定，當(dāng)前價(jià)格2330-2420；河南地區(qū)中小顆粒報(bào)價(jià)2330-2400.

【庫(kù)存】本期尿素港口庫(kù)存13.45wt，較上期減少2.5wt；企業(yè)庫(kù)存103.64wt，較上期減少4.4wt

【南華觀點(diǎn)】五一假期間，尿素現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大，但整體價(jià)格重心仍在下移，尿素目前仍維持偏弱走勢(shì)，一方面，在上游供應(yīng)保持高位，但下游需求不佳的情況下，尿素的庫(kù)存一直處于累庫(kù)階段，而出口窗口關(guān)閉也停滯了本該出口消化的部分尿素，回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)使得供應(yīng)壓力加大。現(xiàn)貨方面，尿素企業(yè)收單情況不佳，不得不采取降價(jià)出貨的方式，但下游似乎并不買賬。煤炭?jī)r(jià)格近期也保持下跌，帶動(dòng)尿素價(jià)格下行，但目前尿素仍是一個(gè)估值較高的品種，策略上建議適當(dāng)布局空單。

橡膠：震蕩調(diào)整

【盤面動(dòng)態(tài)】上一交易日滬膠主力收盤11800（35），漲幅0.30%，最高11895，最低11595。05合約進(jìn)入交割月，5-9價(jià)差較上一交易日收窄-205（5），9-1價(jià)差較上一交易日收窄-1060（20）。

【現(xiàn)貨反饋】國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開(kāi)割初期，海南產(chǎn)區(qū)膠樹(shù)長(zhǎng)勢(shì)良好，膠水逐漸上量，海南膠水制全乳價(jià)格穩(wěn)定，制濃乳膠價(jià)格下跌200，二者價(jià)差800。云南三成左右膠林五一期間開(kāi)始正常開(kāi)割，膠水制全乳價(jià)格9600，制濃乳膠價(jià)格9700。泰國(guó)昨日過(guò)節(jié)休市，暫無(wú)價(jià)格。近期輪胎廠開(kāi)工走弱，成品開(kāi)始季節(jié)性累庫(kù)，累庫(kù)程度較往年同期偏高，五一檢修的工廠大多復(fù)工，但開(kāi)工較去年同期走弱，且有下個(gè)月有繼續(xù)減產(chǎn)的預(yù)期，半鋼胎有外貿(mào)需求提振，較全鋼胎開(kāi)工要好。目前國(guó)內(nèi)銷售壓力較大，尤其是全鋼胎替換市場(chǎng)。輪胎市場(chǎng)走貨平淡，代理商以消化庫(kù)存為主。

【庫(kù)存情況】截至2023年4月30日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量72萬(wàn)噸，較上期增加1.68萬(wàn)噸，環(huán)比增幅2.38%。保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比下降2.5%至10.96萬(wàn)噸，一般貿(mào)易庫(kù)存環(huán)比增加3.31%至61萬(wàn)噸，青島天然橡膠樣本保稅倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)率增加0.59個(gè)百分點(diǎn)；出庫(kù)率增加2.61個(gè)百分點(diǎn)；一般貿(mào)易倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)率增加0.68個(gè)百分點(diǎn)，出庫(kù)率增加1.17個(gè)百分點(diǎn)。

【南華觀點(diǎn)】上一交易日滬膠主力小幅上行，5月合約進(jìn)入交割月，5-9月差略收，9-1月差略收。基本面尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)天膠仍在持續(xù)累庫(kù)，下游實(shí)際需求也未出現(xiàn)明顯改善。國(guó)內(nèi)外氣候情況目前只能對(duì)盤面造成短期提振，但需要注意全乳產(chǎn)量縮減預(yù)期對(duì)交割造成的影響；中長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于需求復(fù)蘇。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)天膠基本面難以改善，近期盤面關(guān)注國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)氣候情況較多，繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)調(diào)整，建議逢高布局空單。

農(nóng)產(chǎn)品早評(píng)

白糖：高位盤整

【期貨動(dòng)態(tài)】國(guó)際方面，洲際交易所(ICE)周四收高，供應(yīng)緊張繼續(xù)為糖價(jià)提供支撐。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】節(jié)前南寧中間商新糖站臺(tái)報(bào)價(jià)7060元/噸，下調(diào)70元/噸，昆明中間商新糖報(bào)價(jià)6790-6910元/噸，下調(diào)10-60元/噸。

【市場(chǎng)信息】1、巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月3日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為79艘，342.7萬(wàn)噸糖，此前一周為61艘，253.61萬(wàn)噸糖。由于大量谷物出口，巴西糖出口能力將被限制在每月280萬(wàn)噸。

【南華觀點(diǎn)】預(yù)計(jì)糖價(jià)維持高位震蕩格局，日內(nèi)短線操作為宜。

蘋果：強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行

【期貨動(dòng)態(tài)】蘋果期貨大漲，遠(yuǎn)月合約漲幅達(dá)到5%，主力合約漲幅接近4%，受五一西北降溫霜凍影響。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】山東棲霞80#商品果價(jià)格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價(jià)格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽(yáng)旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運(yùn)城臨猗80#起步統(tǒng)貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發(fā)價(jià)格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發(fā)價(jià)格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)】隨著五一假期結(jié)束，果農(nóng)陸續(xù)進(jìn)入農(nóng)忙時(shí)節(jié)，冷庫(kù)走貨速度有所放緩。陜西副產(chǎn)區(qū)剩余貨源出貨意愿有所增強(qiáng)。廣東批發(fā)市場(chǎng)到車穩(wěn)定，槎龍市場(chǎng)到車27車左右，下橋到車23車左右，江門到車19車左右，到車消化壓力不大。

【霜凍評(píng)估】4月29日甘肅經(jīng)歷霜凍天氣，對(duì)海拔較低的果園影響較大，川道尤為明顯，整體看平?jīng)鍪転?zāi)情況要比天水、慶陽(yáng)等地區(qū)嚴(yán)重。

【南華觀點(diǎn)】節(jié)前西北遭遇霜凍影響，受凍情況待股計(jì)，短期蘋果走勢(shì)偏強(qiáng)。

玉米&淀粉：反彈沽空

【期貨動(dòng)態(tài)】CBOT玉米周四漲跌不一，市場(chǎng)關(guān)注黑海谷物外運(yùn)協(xié)議磋商進(jìn)展情況。

昨日夜盤大連玉米、淀粉繼續(xù)下跌，整體延續(xù)下跌走勢(shì)。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】玉米：錦州港報(bào)價(jià)2720元/噸，下跌30元/噸；蛇口港報(bào)價(jià)2760元/噸，下跌10元/噸；哈爾濱報(bào)價(jià)2600元/噸，下跌10元/噸。淀粉：黑龍江報(bào)價(jià)2980元/噸，與昨日持平；山東報(bào)價(jià)3150元/噸，與昨日持平。

【市場(chǎng)分析】東北玉米價(jià)格穩(wěn)中偏弱，深加工收購(gòu)意愿一般，開(kāi)工率較低，北港內(nèi)少收多賣，產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商挺價(jià)心態(tài)弱，根據(jù)需求糧質(zhì)靈活調(diào)節(jié)報(bào)價(jià)。華北價(jià)格漲跌互現(xiàn)，深加工收購(gòu)看量調(diào)價(jià)，另有陰雨天氣影響，部分深加工止跌反彈。銷區(qū)市場(chǎng)未出現(xiàn)大規(guī)模備貨，港口能量谷物供應(yīng)充足，部分飼料企業(yè)選擇替代為主，多維持觀望。

淀粉方面，華北地區(qū)較為穩(wěn)定，前期停工企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)集中，華北訂單有所增加。華南地區(qū)走貨平穩(wěn)，短期價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行，假期備貨暫不明顯，市場(chǎng)仍存一定壓力。

【南華觀點(diǎn)】整體處于下跌趨勢(shì)，以反彈沽空為主。

油料：供給壓制

【盤面回顧】蛋白短期依舊存在開(kāi)機(jī)擾動(dòng)問(wèn)題，考慮后續(xù)可能逐步解決并繼續(xù)壓制盤面。

【供需分析】油廠的大豆開(kāi)機(jī)壓榨率隨巴西豆買船進(jìn)港而顯著上升，但由于政策的多變與部分油廠開(kāi)機(jī)壓榨節(jié)奏的不確定，豆粕的短期供給依舊偏緊。但考慮后續(xù)隨著到港壓力加大且開(kāi)機(jī)壓榨量上漲，豆粕的供給將會(huì)表現(xiàn)為顯著增加，且隨著更低成本的大豆買船的不斷到達(dá)，豆粕成本因此不斷下降，基差考慮同步回落。雜粕方面，在中澳關(guān)系恢復(fù)預(yù)期增加的情況下，澳洲的低價(jià)菜籽將有望成為中國(guó)進(jìn)口的新一選擇，進(jìn)一步增加菜籽的供給能力。國(guó)內(nèi)供給方面隨著前期加菜籽買船持續(xù)到港，油廠的壓榨較為穩(wěn)定。此外棕櫚粕、菜粕和葵粕的直接進(jìn)口也令蛋白的總供給增加。在國(guó)內(nèi)提倡豆粕減量行動(dòng)以及下游養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)虧損的當(dāng)下，豆粕的價(jià)格將會(huì)持續(xù)承壓，而菜葵棕櫚粕等雜粕也會(huì)存在更多的替代消費(fèi)的量。

【后市展望】總體來(lái)看，豆粕的壓力將會(huì)愈發(fā)明顯，除豆粕本身價(jià)格承壓外，豆粕與菜粕間的價(jià)差也會(huì)繼續(xù)存在收縮的機(jī)會(huì)，但由于豆粕當(dāng)前高基差的緣故，豆粕與菜粕盤面價(jià)差收縮的幅度將顯著小于現(xiàn)貨價(jià)差縮小幅度。

【策略觀點(diǎn)】短期由于到港政策及壓榨排產(chǎn)計(jì)劃的不定，建議暫時(shí)持幣觀望。

油脂：情緒影響

【盤面回顧】隔夜油脂下跌后迅速收復(fù)，考慮正在消化五一較好的消費(fèi)情緒。

【供需分析】棕櫚油：在四月的馬來(lái)西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)明顯減少的情況下，由于棕櫚油當(dāng)前正值季節(jié)性增產(chǎn)期且印尼的出口限制措施將到期，國(guó)際棕櫚油的價(jià)格水平預(yù)計(jì)開(kāi)始呈現(xiàn)壓力，降低國(guó)內(nèi)的進(jìn)口成本。而根據(jù)數(shù)據(jù)跟蹤，預(yù)計(jì)本月我國(guó)的棕櫚油到港量可能表現(xiàn)有限，在后續(xù)天氣轉(zhuǎn)暖，棕櫚油消費(fèi)開(kāi)始增加的時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，預(yù)計(jì)我國(guó)棕櫚油庫(kù)存存在繼續(xù)降低的可能，支撐國(guó)內(nèi)棕櫚油下方的價(jià)格。

豆油：當(dāng)前隨著大豆到港開(kāi)始兌現(xiàn)，油廠的開(kāi)機(jī)壓榨明顯上升，在后續(xù)大豆供給持續(xù)較高的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)的豆油供給將會(huì)表現(xiàn)為穩(wěn)定的增加，且后續(xù)到港的大豆進(jìn)口成本明顯降低，對(duì)豆油的成本支撐預(yù)計(jì)也會(huì)隨之降低。消費(fèi)方面，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，棕櫚油對(duì)豆油的替代消費(fèi)開(kāi)始出現(xiàn)，甚至華北區(qū)域都開(kāi)始出現(xiàn)了低度棕櫚油的提貨，將會(huì)明顯擠占國(guó)內(nèi)的豆油需求，在供強(qiáng)需弱的情況下豆油價(jià)格將會(huì)持續(xù)承受壓力。

菜油：由于歐洲菜油的持續(xù)弱勢(shì)，我國(guó)的菜油直接進(jìn)口成本始終保持較低水平，部分時(shí)期甚至可能出現(xiàn)盤對(duì)盤的套利利潤(rùn)。且當(dāng)前其它小油種同樣由于供給增加消費(fèi)下降兩方面影響而出現(xiàn)降價(jià)，進(jìn)一步加大了菜油價(jià)格上方的壓力。對(duì)于當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)菜籽及菜油均表現(xiàn)穩(wěn)定的進(jìn)口的情況下，菜油供給穩(wěn)步增加。消費(fèi)方面由于菜油獨(dú)特的風(fēng)味，其自身存在消費(fèi)剛需及消費(fèi)限制，因此增量的消費(fèi)則需要價(jià)格優(yōu)勢(shì)帶來(lái)替代消費(fèi)。其與豆油的價(jià)差將會(huì)長(zhǎng)期受到壓制，而豆油價(jià)格的疲弱也會(huì)顯著拖累菜油價(jià)格。

【后市展望】隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，油脂供給無(wú)憂的情況下，油脂間的替代消費(fèi)將會(huì)使得油脂間的價(jià)差存在更多機(jī)會(huì)。【策略觀點(diǎn)】豆菜09價(jià)差做縮持有，豆棕價(jià)差做縮持有。

生豬：行情仍處于下跌狀態(tài)

【期貨動(dòng)態(tài)】07收于15905，跌幅3.49%。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日全國(guó)生豬均價(jià)14.55元/公斤，較前日下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價(jià)分別為14.65、14.50、14.35、14.50、15.10元/公斤，湖南、四川、廣東價(jià)格不變，其余分別下跌0.13、0.10元/公斤。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：節(jié)后豬場(chǎng)出欄積極性增加，二育經(jīng)歷兩次虧損后情緒謹(jǐn)慎，沒(méi)有大規(guī)模開(kāi)啟；

2.需求端：假期出游人數(shù)同比增加，屠宰量在節(jié)假日期間繼續(xù)上升，但南方豬肉消費(fèi)的節(jié)日效應(yīng)并不強(qiáng)，從生豬價(jià)格來(lái)看上漲較節(jié)日前也有限；

3.從現(xiàn)貨來(lái)看：天氣原因助漲，但節(jié)日效應(yīng)對(duì)豬肉需求增加不及預(yù)期，多地終端市場(chǎng)促銷壓價(jià)，出現(xiàn)毛豬漲，白條漲不動(dòng)的情況，如今節(jié)日效應(yīng)已過(guò)，需求進(jìn)入節(jié)前水平，隨著北方天氣轉(zhuǎn)好后，價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下跌。

【南華觀點(diǎn)】目前07仍延續(xù)前期下跌狀態(tài)，在端午之前需求端無(wú)明顯利好事件，供應(yīng)在6、7月因前期豬病原因有所縮減，價(jià)格或有所上行，同時(shí)目前養(yǎng)殖戶對(duì)下半年價(jià)格仍有期待，二育可能入場(chǎng)帶動(dòng)價(jià)格，因此6、7月或有拐點(diǎn)出現(xiàn)，但5月仍偏空對(duì)待。

雞蛋：推漲動(dòng)能不足

【期貨動(dòng)態(tài)】09收于4172元/500公斤，跌幅0.52%，

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為4.62元/斤，上漲0.07，主銷區(qū)雞蛋均價(jià)為4.84元/斤，主產(chǎn)區(qū)淘汰雞均價(jià)6.10元/斤，較昨日上漲0.01元/斤，淘汰雞供應(yīng)量略增。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：當(dāng)期開(kāi)產(chǎn)蛋雞仍然在低位，終端庫(kù)存在五一前備貨較為謹(jǐn)慎，供應(yīng)偏少，這幾天的梅雨季也影響了拿貨的態(tài)度，但長(zhǎng)期的利潤(rùn)使得遠(yuǎn)月蛋雞存欄開(kāi)始增加，供應(yīng)偏多；

2.需求端：中東部地區(qū)大面積降水，產(chǎn)區(qū)內(nèi)銷和收貨受到嚴(yán)重影響；

【南華觀點(diǎn)】06合約短期偏多對(duì)待，09逢高做空，后期供應(yīng)偏多問(wèn)題需持續(xù)關(guān)注。

豆一：維持弱勢(shì)

【期貨動(dòng)態(tài)】隔夜07合約收于4724元/噸，下跌18個(gè)點(diǎn)，跌幅0.38%。

【市場(chǎng)分析】目前國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)工作已結(jié)束，但整體余量依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質(zhì)不佳，隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，大豆不便儲(chǔ)存，農(nóng)戶賣糧意愿增強(qiáng)，供給壓力尚存。新年度播種情況來(lái)看，在國(guó)家出臺(tái)了一攬子扶持政策后，農(nóng)民種豆意愿有所回升，各主產(chǎn)地種植面積小幅增加。

【南華觀點(diǎn)】目前國(guó)豆余量仍偏高，且新年度或?qū)⒗^續(xù)實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)，豆一維持弱勢(shì)，關(guān)注政策變化。

棉花：關(guān)注產(chǎn)區(qū)情況

【期貨動(dòng)態(tài)】洲際交易所（ICE）期棉上漲超3.5%，觸及漲停，周度出口情況較為強(qiáng)勁，關(guān)注本月USDA報(bào)告。隔夜鄭棉上漲超1%。

【外棉信息】4.21-4.27日一周美國(guó)2022/23年度陸地棉凈簽約52458噸，環(huán)比增加19%，較近四周平均增加65%，裝運(yùn)陸地棉93894噸，環(huán)比增加4%，較近四周平均增加30%，整體有所恢復(fù)。

【鄭棉信息】截至2023年5月3日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量623.26萬(wàn)噸，同比增幅17.29%。目前紗廠整體開(kāi)機(jī)率維持高位運(yùn)行，但隨著棉價(jià)的不斷抬升，棉紗跟漲略顯乏力，下游接受度有待考證，紡企即期紡紗利潤(rùn)被不斷壓縮，需求改善仍需時(shí)間。由于前期天氣欠佳，新年度疆棉播種進(jìn)度落后，整體來(lái)看植棉面積有所下調(diào)，新年度或同比減產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)供給尚且充裕，還需關(guān)注新棉后續(xù)出苗情況。

【南華觀點(diǎn)】短期主產(chǎn)區(qū)天氣窗口逐漸打開(kāi)，關(guān)注新棉生長(zhǎng)情況，維持回調(diào)做多觀點(diǎn)。

有色早評(píng)

貴金屬：下有支撐上顯彈性

【盤面回顧】周四貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)加劇，美黃金收高位十字形，相較之下，美白銀持續(xù)走高。最終美黃金于2058.6美元/盎司收?qǐng)?bào)；美白銀收?qǐng)?bào)于26.335美元/盎司。

【數(shù)據(jù)與事件】周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)利率決議如預(yù)期般加息25BP，會(huì)后聲明總體偏鴿，表示將評(píng)估額外加息必要性，暗示加息可能暫停，且鮑威爾在接受采訪時(shí)亦表示利率決議有討論未來(lái)暫停加息。當(dāng)然，鮑威爾仍強(qiáng)調(diào)未來(lái)利率決議仍將數(shù)據(jù)依賴。周四晚間歐央行宣布加息25BP，此前連續(xù)加息三次50BP，歐央行表示，預(yù)計(jì)將于7月停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃下的再投資，將定期評(píng)定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）對(duì)政策立場(chǎng)的影響，將繼續(xù)在緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）再投資方面保持靈活。

【加息預(yù)期】降息預(yù)期繼續(xù)提前并增強(qiáng)。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月降息25BP概率上升至20.5%，維持利率不變概率為79.5%；7月降息25BP概率48.3%；9月降息25BP概率46.8%。

【基金持倉(cāng)】周四SPDR黃金ETF持倉(cāng)增加1.74噸至930.04噸；iShares白銀ETF持倉(cāng)減少11.43噸至14521.49噸。

【策略建議】中長(zhǎng)線維持看多，短線焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向今晚美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和下周三美CPI。操作上謹(jǐn)慎追高，建議回調(diào)買入為主。美黃金支撐上移至2030，2000，然后1970，如跌破則有望進(jìn)一步回踩1940附近，阻力前高2080區(qū)。美白銀支撐24.8，阻力26.5。

銅：震蕩行情

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周一圍繞6.7萬(wàn)元每噸附近震蕩，上海有色現(xiàn)貨升水55元每噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)外媒報(bào)道，智利銅業(yè)委員會(huì)周三表示，智利3月份的銅產(chǎn)量為43.6萬(wàn)噸，同比減少4.7%，因?yàn)閲?guó)有巨頭Codelco的產(chǎn)量下降。3月份Codelco的銅產(chǎn)量為11.94萬(wàn)噸，同比下降16.5%。必和必拓控股的Escondida銅礦的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.5%，達(dá)到9.24萬(wàn)噸；英美資源和嘉能可的合資企業(yè)Collahuasi礦場(chǎng)的產(chǎn)量為4.29萬(wàn)噸，同比下降16.2%。

【核心邏輯】美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，但是言論逐漸走向鴿派。市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)或開(kāi)啟降息周期以抵御潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨著摩根大通接管第一共和銀行逐漸走低，不過(guò)也無(wú)法確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)完全消除，因?yàn)榧酉?lái)的負(fù)反饋仍然存在。綜上所述，宏觀保持穩(wěn)定、金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不顯著增加的情況下，銅價(jià)或繼續(xù)保持震蕩行情。短期價(jià)格走勢(shì)或以技術(shù)面為主。

【策略觀點(diǎn)】持幣觀望。

鋁：宏觀與基本面共振走弱

【盤面回顧】周四滬鋁主力收于18415，跌幅0.14%。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】庫(kù)存方面，截至4月4日，國(guó)內(nèi)電解鋁社庫(kù)79.30萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.5萬(wàn)噸；鋁棒社庫(kù)17.4萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.2萬(wàn)噸。

【核心邏輯】國(guó)內(nèi)外宏觀均有轉(zhuǎn)弱跡象。美國(guó)衰退預(yù)期走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)4月PMI不及預(yù)期，低于50進(jìn)入收縮區(qū)間，金三銀四不及預(yù)期。同時(shí)，基本面方面訂單顯露疲態(tài)，鋁棒累庫(kù)與下游需求走弱的情況相印證。二季度電解鋁供給是否會(huì)受到水電影響成關(guān)鍵，隨著需求環(huán)比走緩，若供給不變，則鋁價(jià)大概率將轉(zhuǎn)為震蕩回落；若供給受限甚至進(jìn)一步減少，則鋁價(jià)下方仍有支撐。

【觀點(diǎn)策略】1.8-1.9w區(qū)間操作。

鋅：2.1w支撐多空試探

【盤面回顧】節(jié)后鋅價(jià)依然偏弱運(yùn)行，反復(fù)測(cè)試2.1w支撐。

【宏觀環(huán)境】關(guān)注即將公布的非農(nóng)。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、庫(kù)存：節(jié)后鋅錠庫(kù)存錄得11萬(wàn)噸，較節(jié)前去0.13萬(wàn)噸。2、加工環(huán)節(jié)：下游加工企業(yè)均出現(xiàn)產(chǎn)量、開(kāi)工率下滑，庫(kù)存成品庫(kù)存轉(zhuǎn)增的跡象，加工廠鋅錠庫(kù)存有所增加。

【核心邏輯】中長(zhǎng)期供給增速預(yù)計(jì)高于需求修復(fù)增速較為確定，疊加海外衰退風(fēng)險(xiǎn)高企，整體價(jià)格重心下移。短期，冶煉利潤(rùn)的擠出速度過(guò)快影響近期下跌節(jié)奏；同時(shí)，雖然庫(kù)存偏低，但季節(jié)性去庫(kù)力度一般，旺季難以提供價(jià)格支撐。

【策略】中長(zhǎng)期空倉(cāng)繼續(xù)持有，逢高加倉(cāng)。

鎳不銹鋼：高位壓力明顯，轉(zhuǎn)頭向下

【盤面回顧】周四午后，不銹鋼和鎳都出現(xiàn)了明顯的下跌，鎳下行情緒更為明顯，不銹鋼跟隨。夜盤，下跌情緒延續(xù)，鎳試探MA20支撐。

【產(chǎn)業(yè)方面】

1.從不銹鋼基本面看，整體不銹鋼產(chǎn)能仍舊過(guò)剩，并未出現(xiàn)明顯曲庫(kù)，且五一期間鋼廠分貨節(jié)奏拖慢，現(xiàn)貨價(jià)格也有小幅上漲。

2.據(jù)外媒報(bào)道，印尼一名內(nèi)閣部長(zhǎng)本周三表示：印尼已削減稅收優(yōu)惠以限制對(duì)低品質(zhì)鎳產(chǎn)品的投資，并將推動(dòng)下游投資提高其鎳儲(chǔ)備價(jià)值。同時(shí)，印尼投資部長(zhǎng)BahlilLahadalia表示：政府將不再為NPI投資提供免稅期，此前有長(zhǎng)達(dá)十年免稅期。

【核心邏輯】

長(zhǎng)期，鎳供強(qiáng)虛弱的主邏輯不變，趨勢(shì)向下；短期，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲空間有限，近期的反彈情緒或已經(jīng)結(jié)束。

【策略】

中長(zhǎng)期空單繼續(xù)持有；短期，5/4日盤已經(jīng)給出鎳高位空單加倉(cāng)的機(jī)會(huì)，空單若加倉(cāng)進(jìn)場(chǎng)，建議繼續(xù)持有，另夜盤鎳在20日均線位置下行受阻，關(guān)注下行能否突破20日均線。

錫：有色普漲，錫價(jià)跟隨

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周一上漲0.8%至21萬(wàn)元每噸上方。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】外電5月3日消息，印尼最大的錫業(yè)公司PTTimah周三在一份聲明中稱，1-3月期間錫金屬產(chǎn)量為3,970噸，較上年同期下降18%。第一季度錫金屬銷量同比下降26%，至4,246噸，該公司記錄的平均售價(jià)為每噸26,573美元，下降39%。

【核心邏輯】從錫價(jià)近期的走勢(shì)來(lái)看，緬甸佤邦禁礦事件造成的影響基本消散，錫價(jià)短期以跟隨為主，因?yàn)槠浠久嫒匀黄酰杏尉珶掑a庫(kù)存依然極高，下游電子消費(fèi)品成品庫(kù)存也較高，去庫(kù)壓力較大。

【策略觀點(diǎn)】持幣觀望。

工業(yè)硅：低位震蕩，短期下有支撐

【盤面回顧】周四工業(yè)硅主力合約收于15190，環(huán)比持平，延續(xù)低位震蕩。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】近期工業(yè)硅產(chǎn)量維持穩(wěn)定，利潤(rùn)大幅壓縮下，部分地區(qū)存在零星停爐檢修情況。四川已進(jìn)入平水期但硅廠復(fù)產(chǎn)意愿偏弱，僅有個(gè)別廠家于5月有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。

【核心邏輯】宏觀偏空，國(guó)內(nèi)4月PMI低于50，金三銀四不及預(yù)期，不過(guò)硅廠弱需求問(wèn)題暴露已久，宏觀利空影響較小。基本面看，產(chǎn)量維持穩(wěn)定，豐水期復(fù)產(chǎn)大方向未改，庫(kù)存仍處高位，下游需求整體趨弱，長(zhǎng)期看偏弱運(yùn)行，短期行業(yè)利潤(rùn)壓縮下硅廠減產(chǎn)或?qū)r(jià)格帶來(lái)支撐。

【策略觀點(diǎn)】短期空單減持，長(zhǎng)期等待反彈加空機(jī)會(huì)。

黑色早評(píng)

熱卷：累庫(kù)加劇

【盤面信息】熱卷期價(jià)增倉(cāng)大跌，10卷螺差繼續(xù)收窄。

【信息整理】根據(jù)鋼聯(lián)，熱卷產(chǎn)量-2.33至318.36萬(wàn)噸，廠庫(kù)+1.6至92.95萬(wàn)噸，社庫(kù)+15.79至264.86萬(wàn)噸，總庫(kù)存+17.39至357.81萬(wàn)噸，表需-12.11至300.97萬(wàn)噸。

【南華觀點(diǎn)】熱卷基本面邊際繼續(xù)惡化，由于假期因素累庫(kù)加劇，供給維穩(wěn)，減產(chǎn)量不足以彌補(bǔ)需求下降的量，供應(yīng)彈性較小。熱卷成本回落顯著，熱卷價(jià)格承壓運(yùn)行，反彈做空為主。

鐵礦石：整數(shù)關(guān)口失守

【盤面信息】鐵礦價(jià)格2309增倉(cāng)跌破700整數(shù)關(guān)口，掉期也跌破100美元關(guān)口

【信息整理】下游五大鋼材中，前期需求不錯(cuò)的板材都開(kāi)始累庫(kù)。

【南華觀點(diǎn)】下游需求進(jìn)一步下滑，高爐減產(chǎn)增多，跌破700并未顯著支撐，09反彈做空為主。

螺紋鋼：等待爐料企穩(wěn)

【盤面信息】增倉(cāng)縮量下跌，盤面趨勢(shì)下跌仍未出現(xiàn)見(jiàn)底信號(hào)

【信息整理】5月4日秦皇島盧龍地區(qū)普方坯價(jià)格下調(diào)100，執(zhí)行3420元/噸含稅出廠，螺紋鋼表觀需求282萬(wàn)噸左右。

【南華觀點(diǎn)】螺紋等建材依然供需雙降，五一補(bǔ)庫(kù)并沒(méi)有帶動(dòng)現(xiàn)貨出現(xiàn)上漲，進(jìn)入五月南方雨水漸多，需求進(jìn)入淡季，難以出現(xiàn)正反饋驅(qū)動(dòng)，負(fù)反饋的階段性結(jié)束主要考驗(yàn)爐料的支撐，比如焦煤出現(xiàn)邊際減產(chǎn)挺價(jià)，跌至現(xiàn)在的階段不宜過(guò)于悲觀，觀望等待做多驅(qū)動(dòng)的出現(xiàn)。

焦煤：等待煤礦減產(chǎn)信號(hào)

【盤面點(diǎn)評(píng)】長(zhǎng)陰線趨勢(shì)下跌，未見(jiàn)企穩(wěn)信號(hào)

【信息整理】口岸貿(mào)易企業(yè)悲觀情緒蔓延，后續(xù)仍有下跌空間。現(xiàn)甘其毛都口岸：蒙5#原煤1250，蒙5#精煤1550，蒙4#原煤1220，蒙3#精煤1520；策克口岸：馬克A1000，馬克西1050，歐斯克A780，歐斯克A+1080，歐斯克B1020，南戈壁A1000，南戈壁A-800，南戈壁B700，泰拉原煤1120；滿都拉口岸：主焦精煤1150，1/3焦原煤810；二連浩特口岸：蒙5#原煤1250。

【南華觀點(diǎn)】焦炭第六輪提降與05低價(jià)倉(cāng)單壓制焦煤09估值，焦炭利潤(rùn)走弱且出現(xiàn)累庫(kù)滯銷，焦炭產(chǎn)量5月可能出現(xiàn)下滑，焦煤仍然面臨下游負(fù)反饋壓力，預(yù)計(jì)本輪負(fù)反饋將以部分煤礦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性減產(chǎn)以及情緒性現(xiàn)貨拋售作為見(jiàn)底信號(hào)，需要關(guān)注2305交割情況，空頭套保持有

焦炭：第六輪提降出現(xiàn)

【盤面點(diǎn)評(píng)】連續(xù)陰線下跌，未見(jiàn)企穩(wěn)信號(hào)

【信息整理】4日唐山地區(qū)鋼廠焦炭?jī)r(jià)格下調(diào)100元/噸，調(diào)整后準(zhǔn)一級(jí)濕熄2090-2100元/噸，準(zhǔn)一級(jí)干熄2400-2430元/噸，以上均為現(xiàn)匯到廠含稅價(jià)，5日0時(shí)執(zhí)行。

【南華觀點(diǎn)】第六輪提降出現(xiàn)，焦企入爐煤成本不斷走低，五月鋼廠檢修減產(chǎn)擴(kuò)大化，焦炭仍有提降空間，但是盤面預(yù)期先行，已經(jīng)通過(guò)基差反映了提降預(yù)期，進(jìn)一步下跌需要焦煤的進(jìn)一步讓利，短期來(lái)看，焦煤不見(jiàn)底的情況下焦炭難言見(jiàn)底，依然跟隨下跌為主。

玻璃：產(chǎn)銷回落但現(xiàn)貨重心上移

【價(jià)格回顧】玻璃價(jià)格偏弱，09收于1751。

【南華觀點(diǎn)】5月的預(yù)期主要是“產(chǎn)銷節(jié)奏趨緩但現(xiàn)貨難跌”的局面。從產(chǎn)銷的角度，近期的中游下游的補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放緩，下游的庫(kù)存基本備至高位，因此在二季度末傳統(tǒng)偏淡的季節(jié)性上來(lái)看，玻璃產(chǎn)銷存在下滑的預(yù)期；湖北和華東已經(jīng)兌現(xiàn)，沙河由于自身的價(jià)格優(yōu)勢(shì)尚可維持，但也在漲價(jià)后價(jià)差收斂。除此之外，五月有較多的點(diǎn)火計(jì)劃；產(chǎn)線的點(diǎn)火和產(chǎn)銷的下滑都會(huì)對(duì)盤面造成一定情緒性的利空，09在節(jié)前已經(jīng)有所反應(yīng)。但是我們從庫(kù)存的角度推導(dǎo)現(xiàn)貨依舊難以看到大幅回撤的可能性。沙河和湖北地區(qū)的庫(kù)存基本接近了同期低位，廠家具備繼續(xù)漲價(jià)或是挺價(jià)的意愿和條件；可能出現(xiàn)價(jià)格松動(dòng)的條件落到了庫(kù)存相對(duì)較高的華東。但是在竣工支撐，下游總體訂單天數(shù)繼續(xù)上升、斜率向上的情形下，下游如可維持剛需采購(gòu)，那么“需求對(duì)庫(kù)存，庫(kù)存對(duì)價(jià)格”的指導(dǎo)性并不是幾天產(chǎn)銷的走弱能完成的。因此我們對(duì)玻璃依舊是短空長(zhǎng)多的思路，而對(duì)標(biāo)2000以上的現(xiàn)貨價(jià)格，1700的遠(yuǎn)月價(jià)格存在歷史基差的較強(qiáng)支撐，繼續(xù)向下需要頂著大BACK去做擴(kuò)09的基差，在預(yù)期存分歧的前提上難以看見(jiàn)。

純堿：節(jié)假日明顯累庫(kù)

【價(jià)格回顧】純堿價(jià)格繼續(xù)偏弱震蕩，09合約收于2043。

【南華觀點(diǎn)】對(duì)于純堿，整體的驅(qū)動(dòng)依舊是向下，后面的利多太遙遠(yuǎn)又缺乏說(shuō)服力。近期，純堿的現(xiàn)貨仍屬于價(jià)格松動(dòng)的階段。短期，由于開(kāi)工高位疊加需求有限的情形下，堿廠庫(kù)存處于持續(xù)累庫(kù)的情況，后續(xù)該如何改變庫(kù)存的累庫(kù)趨勢(shì)，依舊是等待檢修，目前五月就一套實(shí)聯(lián)120萬(wàn)噸檢修，影響預(yù)計(jì)8萬(wàn)噸左右的量，而4月累庫(kù)約17萬(wàn)噸，依舊難以改變現(xiàn)貨偏松的局面。因此以當(dāng)前開(kāi)工，純堿存在繼續(xù)向下的驅(qū)動(dòng)。而后續(xù)伴隨著庫(kù)存的累庫(kù)，現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)的帶動(dòng)下，上游或被動(dòng)出現(xiàn)一些檢修，這部分檢修對(duì)盤面的影響依舊有限。因此純堿總體的驅(qū)動(dòng)并未看見(jiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)的局面仍在，偏空對(duì)待；未來(lái)企穩(wěn)收BACK結(jié)構(gòu)的時(shí)間點(diǎn)首先是現(xiàn)貨企穩(wěn)，其次是檢修的利多能夠兌現(xiàn)在去庫(kù)上。

（文章來(lái)源：南華期貨）

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