在“中特估”政策背景之下，央企的投資價(jià)值迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)可。但是，以什么樣的角度來(lái)挖掘這一戰(zhàn)略投資機(jī)遇，考驗(yàn)投資者的專業(yè)技能。日前，近期正在火熱發(fā)行中的華泰柏瑞央企紅利ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：561583）擬任基金經(jīng)理李茜表示，紅利這一“smart β”因子或?qū)⒊蔀橥顿Y者抓住央企投資機(jī)會(huì)的較好選擇之一。

李茜表示，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化或也將逐步展開。一方面，高成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)仍有望會(huì)吸引大量的市場(chǎng)資金，另一方面，用紅利因子篩選出的投資機(jī)會(huì)，或也會(huì)成為投資者“杠鈴配置”中的重要一頭，而央企紅利更是這一頭之中的重中之重，值得投資者關(guān)注。

央企投資機(jī)遇

(資料圖片僅供參考)

隨著“中國(guó)式現(xiàn)代化-中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)-中國(guó)特色估值體系”這一時(shí)代主線在資本市場(chǎng)不斷展開，央企的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。“央企估值重塑是中國(guó)特色估值體系的要點(diǎn)之一。”李茜說(shuō)。

事實(shí)上，央企的投資機(jī)會(huì)還有更多深層次的支撐邏輯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市中央國(guó)有企業(yè)有442家，占比僅8%，但這些公司貢獻(xiàn)了A股大部分的利潤(rùn)（截至20230331）。如果以2022年三季度的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，中央國(guó)有企業(yè)占比近50%，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，然而市值占比僅為28%（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）。與此同時(shí)，上市央國(guó)企在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)尤其是傳統(tǒng)行業(yè)中占比較高，在石油石化、通信、銀行、國(guó)防軍工、建筑行業(yè)央企市值占比居于前列，均在60%以上（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；截至20230331）。

“包括央企在內(nèi)的國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了很多的社會(huì)責(zé)任，它們對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正外部性正在獲得市場(chǎng)的認(rèn)同。目前，政策的指向已經(jīng)非常鮮明，國(guó)企的正外部性將不再是壓制估值的因素，反而可以成為獲得市場(chǎng)認(rèn)同的重要指標(biāo)。”李茜表示。

另外，李茜注意到，在國(guó)企改革等的政策背景下，央國(guó)企的核心競(jìng)爭(zhēng)力也在顯著提升。“我們認(rèn)為未來(lái)中央國(guó)有企業(yè)改革有望更加聚焦‘兩個(gè)用途’，即提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能，具體來(lái)看可能包括加大技術(shù)投入規(guī)模、提升管理效率、推進(jìn)市場(chǎng)化戰(zhàn)略重組等多個(gè)方面。”李茜指出。

央國(guó)企“提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能”正在落地企業(yè)基本面層面。李茜指出，近年來(lái)，央國(guó)企考核指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，有助于抬升央國(guó)企盈利中樞。“從2019年的‘兩利一率’（凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率）到2023年年初國(guó)資委提出最新的‘一利五率’考核指標(biāo)體系，刪去原先對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)增速、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率的考核，新增對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率的考核，對(duì)企業(yè)的盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流的穩(wěn)定提出了更高的要求。”李茜梳理了國(guó)資委央企考核體系的變遷。央企考核的“指揮棒”指向明確。

紅利因子“鏟子”

那么，面對(duì)國(guó)企特別是央企的投資機(jī)遇，投資者應(yīng)該如何把握？

李茜指出，紅利這一“smart β”因子或?qū)⒊蔀橥顿Y者把握機(jī)會(huì)的“鏟子”。“自新一輪國(guó)企改革實(shí)施以來(lái)，國(guó)資央企分紅率持續(xù)提升：wind數(shù)據(jù)顯示，2021年央企分紅率（分紅總額/歸母凈利潤(rùn)）為36.8%，地方國(guó)企為36.1%，民企分紅率為40.8%。分紅率提升有望助推估值修復(fù)。”李茜表示。

而且，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷和市場(chǎng)生態(tài)的變化，也正在持續(xù)突出高股息央企的投資價(jià)值。李茜指出，歷史上，A股賦予短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俚谋l(fā)力的定價(jià)權(quán)重過(guò)高，而給長(zhǎng)期穩(wěn)定的ROE權(quán)重太低，這種定價(jià)體系或?qū)㈤_始修正。李茜觀察到，以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)凈利潤(rùn)增速優(yōu)勢(shì)相對(duì)央企紅利指數(shù)進(jìn)一步收斂，部分公司迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值中樞的雙下移，不復(fù)以往經(jīng)濟(jì)下行期的較優(yōu)選擇。2021年以來(lái)，國(guó)資央企上市公司溝通更主動(dòng)，調(diào)研次數(shù)明顯增加，反映出對(duì)市值、股價(jià)的關(guān)注度上升，高股息央企有望迎來(lái)估值重構(gòu)。

正是基于這樣的多層次邏輯，華泰柏瑞基金5月4日起開始發(fā)行擬由李茜擔(dān)綱的市場(chǎng)首只央企紅利ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：561583）。據(jù)了解，華泰柏瑞央企紅利ETF跟蹤的指數(shù)是中證中央企業(yè)紅利指數(shù)，該指數(shù)從滬深市場(chǎng)的中央企業(yè)中選取現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定且有一定規(guī)模及流動(dòng)性的50只證券作為指數(shù)樣本，反映中央企業(yè)中高股息率證券的整體表現(xiàn)。需要指出的是，中證央企紅利指數(shù)囊括了PB歷史均值相對(duì)較低的細(xì)分行業(yè)，包括能源、資本品、銀行、房地產(chǎn)等（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；截至20230428）。

從指數(shù)核心的紅利角度來(lái)看，據(jù)Wind一季末數(shù)據(jù)顯示，中證央企紅利指數(shù)股息率為5.49%，與上證央企、央企100、中證央企等市場(chǎng)其他央企指數(shù)相比具備更高的股息率。其100%央企含量不僅有望直接受益于央國(guó)企價(jià)值重塑過(guò)程，以“股息率”為準(zhǔn)繩的選股邏輯或也更適應(yīng)于當(dāng)下低利率的市場(chǎng)環(huán)境。

“高股息策略通常作為熊市或者震蕩市的減震器。歷史看來(lái)市場(chǎng)幾輪快速下跌或者震蕩調(diào)整過(guò)程中，高股息策略通常具有較好的超額收益。長(zhǎng)期來(lái)看，央企紅利指數(shù)的配置收益可能較好，凸顯長(zhǎng)期配置價(jià)值。”李茜總結(jié)表示。

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備注：中證央企紅利指數(shù)、上證央企、央企100、中證央企指數(shù)股息率分別為5.49%、4.68%、4.09%、3.49%；數(shù)據(jù)來(lái)源：wind；截至20230331。指數(shù)細(xì)分行業(yè)占比會(huì)隨著指數(shù)成分股調(diào)整和成分股漲跌發(fā)生變化。央企紅利指數(shù)2018年跌幅為12.53%，同期深證央企、央企100指數(shù)、上證央企指數(shù)跌幅分別32.86%、20.40%、17.85%（wind）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)，不作為基金業(yè)績(jī)的承諾或保證，請(qǐng)投資者關(guān)注指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金投資需注意投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。指數(shù)由中證指數(shù)有限公司（“中證”）編制和計(jì)算，其所有權(quán)歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對(duì)此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯(cuò)誤對(duì)任何人負(fù)責(zé)。

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