本文來源：創(chuàng)業(yè)圈 作者：何秀蘭

文|記者 何秀蘭

邁入“萬店時代”，大參林（603233.SH）計劃募資不超過30.25億元，未來三年擬開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店。

(資料圖片)

不久前，大參林陸續(xù)公告披露了對定增審核首輪問詢函的回復(fù)和資料補充。今年1月，大參林提出自上市以來的首次定增預(yù)案，4月16日上交所向其下發(fā)了定增申請文件的審核問詢函，要求大參林就募投項目必要性、商譽減值準備計提的充分性等問題進行說明。

大參林此前通過IPO實際募資9.51億元，并于2019年和2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券分別募資10億元、14.05億元。若此次定增30.25億元在今年順利落地，則大參林上市6年募資達64億元。

問詢函回復(fù)報告顯示，結(jié)合醫(yī)藥零售行業(yè)廣闊的市場發(fā)展前景以及自身全國性布局戰(zhàn)略，大參林認為募投擴產(chǎn)具有必要性。但大參林前兩次募投項目部分存在延期的情形，可能存在后續(xù)繼續(xù)延期的風(fēng)險。6月29日和30日，記者多次撥打在年報披露的大參林董秘和證代聯(lián)系電話，未獲回應(yīng)。

截至2022年末，大參林商譽賬面價值23.64億元，大參林在回復(fù)報告稱，公司因收購藥店或門店資產(chǎn)形成商譽的主要資產(chǎn)組經(jīng)營業(yè)績良好，不存在商譽減值的情形。香頌資本董事沈萌對記者分析稱，商譽是并購溢價的會計處理科目，如果收購的標的能夠帶來更多收益，那么商譽在攤銷的過程中不會影響賬面盈利。

今年一季度，大參林實現(xiàn)營業(yè)收入59.47億元，同比增長27.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.97億元，同比增長29.29%。從一季度業(yè)績端來看，大參林的營收和凈利潤都位居大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂等“藥店四小龍”之首，業(yè)績增長穩(wěn)健，成為“藥店四小龍”中一季度最賺錢的線下藥店。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

未來三年再開設(shè)3600家藥店

具體來看定增方案，大參林本次擬募資總額不超過30.25億元，扣除發(fā)行費用后擬用于醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項目、門店升級改造項目、大參林一號產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）以及補充流動資金，4個項目擬投入金額分別為16.38億元、0.9億元、3.97億元、9億元。

從項目主要建設(shè)內(nèi)容來看，前三個項目的實施周期均為3年，醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項目擬投資開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店；門店升級改造項目擬在廣東、廣西、河南、重慶、江蘇等地區(qū)改造升級900家醫(yī)藥零售老舊門店；大參林一號產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）擬在佛山順德建造大參林產(chǎn)業(yè)園物流中心，目前已開工建設(shè)并投入部分資金。

大參林此前兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的募投項目也旨在新門店的建設(shè)擴張、老店的升級改造、運營中心和倉儲物流中心的配套建設(shè)等，但前期募投項目中有多個項目出現(xiàn)延期的現(xiàn)象，部分產(chǎn)能尚未釋放。

2022年，大參林凈增門店1852家，截至2022年底，擁有門店10045家，成功步入“萬店時代”。在新一輪的擴張下，大參林管理水平能否跟上擴張速度、市場能否順利消化新產(chǎn)能值得關(guān)注。

沈萌對記者表示，門店數(shù)量是評價連鎖藥店企業(yè)成長性的重要指標，而這一指標很容易通過投資實現(xiàn)。但企業(yè)仍需關(guān)注另一個重要的衡量標準，即單店收益率，藥店的消費需求和頻次和一般零售店差距明顯，因此藥店的單店收益率較低，如果不注重單店收益率的提升管理，可能面臨門店擴張下經(jīng)營成本過高的壓力。在這種條件下，即使門店規(guī)模快速增長，但單店收益率低，仍然難以得到投資者的認可。

大參林在定增募集說明書中提示了持續(xù)擴張的風(fēng)險，如果公司在持續(xù)擴張的同時不能有效提升精細化管理水平、后臺支持能力和服務(wù)水平，將可能面臨新開門店無法順利、及時達到盈利預(yù)期的風(fēng)險；如果公司擴張或升級門店所在區(qū)域的市場需求或業(yè)務(wù)拓展效果不及預(yù)期，將有可能面臨過度擴張導(dǎo)致部分門店短期無法實現(xiàn)盈利的風(fēng)險，進而影響公司未來的發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績。

同為“藥店四小龍”之一的益豐藥房，今年也有募資新動作。從公告來看，益豐藥房擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過25.47億元，募集資金擬用于醫(yī)藥分揀加工中心及醫(yī)藥庫房建設(shè)、益豐數(shù)字化平臺升級、新建連鎖藥店和補充流動資金。對于業(yè)務(wù)的拓展，益豐大藥房進行了經(jīng)營風(fēng)險提示，可能面臨擬拓展區(qū)域的市場消化能力較為飽和及過度競爭的風(fēng)險，影響門店銷售收入。

從大參林和益豐藥房募資審核要點來看，監(jiān)管層都關(guān)注了兩個問題：一是募資專款專用方面，公司對外投資是否屬產(chǎn)業(yè)投資，近期和未來的財務(wù)性投資是否已從本次募集資金總額中扣除等；二是線上業(yè)務(wù)情況，如線上業(yè)務(wù)經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)性質(zhì)等。

自建是主要擴張模式

1993年柯氏兄弟在廣東茂名油城四路成立“參茸大藥房”，這是大參林的前身。公開資料顯示，大參林成立于1999年，2017年在上交所上市，是中國具有影響力的藥品零售連鎖集團化企業(yè)。大參林以發(fā)展藥店連鎖為立業(yè)之本，經(jīng)過多年耕耘，直營業(yè)務(wù)范圍覆蓋16個省份及直轄市。其中，廣東、廣西、河南和黑龍江的競爭優(yōu)勢明顯，市場份額名列前茅。

目前，柯云峰、柯金龍、柯康保三兄弟為一致行動人，是大參林的控股股東和實際控制人，截至今年一季度末，三人對大參林持股比例合計為57.11%。

大參林堅持“自建+并購+加盟”三駕齊驅(qū)的業(yè)務(wù)拓展模式。從地區(qū)來看，大參林深耕華南地區(qū)，通過成熟品牌市場效應(yīng)保持銷售的穩(wěn)步增長，而其他區(qū)域的擴張，主要是通過門店并購帶來的銷售增長貢獻。2022年，大參林合計并表門店310家，其中華南地區(qū)2家，華東地區(qū)67家，華中地區(qū)48家，東北、華北、西北及西南地區(qū)193家。

需要注意的是，大參林并購門店形成的商譽規(guī)模較大，或?qū)⒚媾R商譽減值風(fēng)險。在定增審核問詢函中，監(jiān)管層關(guān)注了大參林商譽減值準備計提的充分性問題。

根據(jù)年報，2022年大參林并購遼寧博大維康藥房連鎖有限公司等企業(yè)新增商譽2.96億元，截至2022年末，大參林商譽賬面價值23.64億元。雖然大參林在商譽減值測試中尚未發(fā)現(xiàn)商譽減值的情況，但由于商譽金額重大，且商譽減值測試涉及重大管理層判斷，年審會計師還是將商譽減值確定為關(guān)鍵審計事項。

2023年，大參林門店并購的步伐仍在推進，一季度，大參林主要發(fā)生了7起同行業(yè)投資并購業(yè)務(wù)，涉及門店數(shù)為371家，一季度末商譽賬面價值上升至25.93億元。中證鵬元債券跟蹤評級報告提到，大參林并購形成較大規(guī)模商譽，并購門店能否實現(xiàn)預(yù)期收益、收回投資成本存在不確定性，面臨一定商譽減值風(fēng)險。

事實上，藥店連鎖企業(yè)普遍存在商譽金額較大的情況，2022年末，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四家藥店連鎖企業(yè)的商譽分別為41.88億元、23.64億元、54.93億元、13.97億元，商譽占總資產(chǎn)的比例分別為19.9%、11.34%、25.67%、8.63%。

相比于益豐藥房和老百姓，大參林的商譽總額以及商譽占總資產(chǎn)比例較低。記者注意到，截至2022年末，大參林自建門店8038家，自建率達80.02%。由此可見，自建是大參林門店擴張的主要模式，并購只是輔助手段。

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