2023年過(guò)半，中概股赴美上市依然熱度不減。

近日，蘿貝智能(股票代碼擬為“LOBO”)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)遞交招股書(shū)，擬在納斯達(dá)克上市。公司計(jì)劃以4美元的價(jià)格發(fā)行220萬(wàn)股，擬募資880萬(wàn)美元。募集資金中的約50%將用于營(yíng)運(yùn)資金，約40%將用于生產(chǎn)設(shè)施的升級(jí)和擴(kuò)建，約10%將用于研發(fā)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，除卻經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇釋放積極信號(hào)、推動(dòng)企業(yè)上市融資之外，于3月31日起正式實(shí)施的中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案管理相關(guān)制度(包括《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》和5項(xiàng)配套指引)亦為赴美上市潮“添磚加瓦”。

【資料圖】

《管理試行辦法》中規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外上市活動(dòng)統(tǒng)一實(shí)施備案管理，明確境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外發(fā)行上市證券的適用情形;把應(yīng)由投資者自主判斷的事項(xiàng)交給市場(chǎng)，不對(duì)境外上市額外設(shè)置門(mén)檻和條件，且明確支持VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市。該舉措不僅對(duì)早期境外上市融資相關(guān)制度進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化，還表明了更為包容、開(kāi)放的監(jiān)管態(tài)度。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月29日，美股已有20家中國(guó)企業(yè)上市，占總上市公司數(shù)量比例為29%，遠(yuǎn)超去年同期;64家中國(guó)企業(yè)遞交或更新招股書(shū)，6家通過(guò)SPAC上市，還有超80家中國(guó)企業(yè)正在準(zhǔn)備排隊(duì)上市。

另一方面，目前赴美上市的仍以中小企業(yè)為主。如蘿貝智能募資額僅為880萬(wàn)美元，與整個(gè)2022年的中概股赴美IPO項(xiàng)目平均水平相比也處于低位。低融資額背后，做電動(dòng)兩輪車生意的蘿貝智能究竟有幾番看點(diǎn)?

業(yè)務(wù)“縮水” 銷售費(fèi)用不降反增

據(jù)公開(kāi)資料披露，蘿貝智能是一家位于江蘇無(wú)錫的電動(dòng)車制造商和銷售商，公司設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造和銷售電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)三輪車和電動(dòng)越野四輪穿梭車，如高爾夫球車和供老年人和殘疾人使用的代步車。公司亦為客戶提供汽車資訊及娛樂(lè)軟件開(kāi)發(fā)及設(shè)計(jì)服務(wù)，但不獨(dú)立向終端用戶提供車載娛樂(lè)服務(wù)。通過(guò)利用公司在連接、多媒體交互系統(tǒng)和人工智能方面的前沿技術(shù)，公司將為用戶提供方便、實(shí)惠和愉快的駕駛體驗(yàn)。

2020-2021年，公司營(yíng)收分別為922.80萬(wàn)美元、1412.85萬(wàn)美元，同比增速達(dá)53%，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為60.77萬(wàn)美元、166.19萬(wàn)美元;而在2021年、2022年的前6個(gè)月，公司營(yíng)收分別為831.44萬(wàn)美元和548.94萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)分別為99.54萬(wàn)美元和13.64萬(wàn)美元。

公司的大部分收入來(lái)自電動(dòng)車和配件銷售。截至2022年6月30日的6個(gè)月內(nèi)，公司電動(dòng)車和配件銷售業(yè)務(wù)的收入為499.17萬(wàn)美元，軟件授權(quán)、開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)服務(wù)收入則為49.77萬(wàn)美元，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率則分別為9%和60%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從毛利率的變化來(lái)看，與2021年上半年相比，電動(dòng)車和配件業(yè)務(wù)的毛利率從15%大幅下降到9%，軟件業(yè)務(wù)的毛利率則從61%下降至60%，保持穩(wěn)定。

2022年上半年，電動(dòng)車和配件業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比下滑34%，主要由于疫情對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)及電動(dòng)自行車和電動(dòng)摩托車的供應(yīng)鏈中心天津的防控措施，且公司戰(zhàn)略性地減少了研發(fā)和營(yíng)銷工作;軟件相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑約38%，主要系疫情所致。

另一方面，公司收入成本的下降也間接證明了業(yè)務(wù)規(guī)模的“縮水”。截至2022年6月30日止六個(gè)月，公司收入成本從截至2021年6月30日止六個(gè)月的667.97萬(wàn)美元下降至471.92萬(wàn)美元，降幅達(dá)到29%。

2022年上半年，公司銷售和營(yíng)銷費(fèi)用有所增加，從去年同期的15.39萬(wàn)美元增加至21.64萬(wàn)美元;管理費(fèi)用從去年同期的13.02萬(wàn)美元增加至28.31萬(wàn)美元。

公司在招股書(shū)中坦承，預(yù)計(jì)公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及管理費(fèi)用將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)持續(xù)增加，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，并可能因此產(chǎn)生凈虧損。

2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用從去年同期的18167美元上升至28492美元。研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用的明顯差距，或?qū)⑹沟猛顿Y者對(duì)公司是否“重營(yíng)銷輕研發(fā)”心存疑慮。

在零售渠道方面，蘿貝以經(jīng)銷商模式為主，截至2022年11月30日，公司在中國(guó)擁有163家國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商，在全球擁有36家國(guó)外經(jīng)銷商。公司通過(guò)第三方物流服務(wù)商幫助運(yùn)送線上直銷訂單與部分海外訂單。

較高的應(yīng)收賬款余額可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況與現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。截至2022年6月30日和2021年6月30日，公司的應(yīng)收賬款凈余額分別為105.27萬(wàn)美元和140.83萬(wàn)美元。截至2022年6月30日，公司擁有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物40萬(wàn)美元，總營(yíng)運(yùn)資本為275.89萬(wàn)美元。

新增長(zhǎng)點(diǎn)難尋，電動(dòng)車市場(chǎng)“僧多粥少”?

“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)加持下，新能源浪潮正方興未艾。然而比起新能源汽車賽道的火熱，在兩輪電動(dòng)車、三輪電動(dòng)車領(lǐng)域則顯得“冷靜”得多。

從蘿貝智能的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年全年，公司電動(dòng)兩輪自行車收入為603萬(wàn)美元，電動(dòng)兩輪摩托車收入為132萬(wàn)美元，電動(dòng)三輪車收入為411萬(wàn)美元，三者在收入占比中占超九成。其余如四輪電動(dòng)越野車、電池等產(chǎn)品收入規(guī)模較小，可忽略不計(jì)。

其中，電動(dòng)兩輪摩托車營(yíng)收翻番，電動(dòng)三輪車收入則超過(guò)去年同期的三倍，均錄得顯著增長(zhǎng)，而收入占比最大的電動(dòng)兩輪自行車反而略有下降。

而從產(chǎn)品銷量來(lái)看，三類主力產(chǎn)品也呈現(xiàn)出類似的變化趨勢(shì)。電動(dòng)兩輪自行車銷量為34687輛，同比有所下降，電動(dòng)兩輪摩托車銷量為4812輛，電動(dòng)三輪車銷量為12905輛，均大幅上漲。另外，四輪電動(dòng)越野車于2021年開(kāi)始銷售，首年銷量為200輛。

將視角放寬到行業(yè)層面，蘿貝電動(dòng)兩輪車的下滑與行業(yè)整體趨勢(shì)相符合：據(jù)中國(guó)電動(dòng)車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)電動(dòng)兩輪車的總銷售收入與銷量均明顯下跌，錄得約12%的同比跌幅。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)的兩輪電動(dòng)車行業(yè)已步入成熟期，行業(yè)同質(zhì)化、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)逐漸凸顯。隨著2019年新國(guó)標(biāo)落地促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化、高質(zhì)量發(fā)展，“馬太效應(yīng)”將使得市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。

目前，行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)由龍頭企業(yè)領(lǐng)先的雙寡頭格局，2021年領(lǐng)先龍頭企業(yè)電動(dòng)兩輪車的銷量約在千萬(wàn)臺(tái)上下，銷售收入則在100億元-300億元區(qū)間。

以蘿貝的業(yè)務(wù)規(guī)模，在日益內(nèi)卷的市場(chǎng)中恐難獲得穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此公司一方面轉(zhuǎn)向智能化、綠色低碳化產(chǎn)品研發(fā)，宣布進(jìn)軍智能電動(dòng)兩輪車行業(yè);一方面拓寬產(chǎn)品矩陣，在電動(dòng)兩輪摩托車、電動(dòng)三輪車方面錄得喜人增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)層面來(lái)看，2017-2021年間，中國(guó)三輪電動(dòng)車的銷售額與銷量雙雙穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年三輪車的銷售額約為43.7億美元，2021年為46.7億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為1.17%;銷量從2017年的700萬(wàn)輛增加到2021年的821萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.2%。與此同時(shí)，隨著電動(dòng)化趨勢(shì)日益流行，燃油發(fā)動(dòng)機(jī)三輪車從2017年30%的市場(chǎng)份額下降到2021年的12%。

由于疫情防控中公共交通減少，低速、靈活的電動(dòng)三輪車既可以用于農(nóng)業(yè)，又能夠滿足城鎮(zhèn)出行及物流最后一公里配送，自2020年起電動(dòng)三輪車需求量逆勢(shì)回升，產(chǎn)銷量同步增長(zhǎng)。

而在電動(dòng)三輪車這一細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)也日漸呈現(xiàn)出“僧多粥少”的局面。不僅有臺(tái)鈴、愛(ài)瑪?shù)入妱?dòng)兩輪企業(yè)跨界入局，傳統(tǒng)車企在業(yè)績(jī)壓力下，也正推出新能源低速電動(dòng)車以尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

縱觀業(yè)務(wù)基本面，市場(chǎng)已成“紅海”的大勢(shì)下，研發(fā)費(fèi)用的低投入或?qū)⒊蔀橹萍s蘿貝智能業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)的瓶頸，而在更具有潛力的新能源、智能化與車載娛樂(lè)等板塊，公司也難言競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在獲得投資者青睞之前，蘿貝的IPO故事還缺點(diǎn)“打磨”。

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