創(chuàng)新藥收獲期已至，捕捉底部機遇。當前港股醫(yī)藥估值仍處于歷史低位，港股生物醫(yī)藥企業(yè)具備性價比優(yōu)勢。匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF(159570)即將發(fā)售，為投資者提供一鍵布局港股創(chuàng)新藥板塊優(yōu)質(zhì)公司的便捷工具。興業(yè)證券的最新專題研究中分析了港股通創(chuàng)新藥ETF(159570)的投資價值，具體核心觀點如下：

一、多重邏輯共振，創(chuàng)新藥如日方升

(資料圖片)

1.1基本面：多因素疊加，引領(lǐng)醫(yī)藥市場擴容

人口老齡化趨勢不斷加劇，對醫(yī)藥行業(yè)的需求呈持續(xù)增長態(tài)勢。2000年至2022年，我國65歲以上老年人口總數(shù)從0.88億增加至2.09億，從占總?cè)丝?%增長至14.9%。衛(wèi)生費用占GDP比重也從2000年的4.60%增至2021年的6.72%，呈現(xiàn)出一定相關(guān)性。人口老齡化已成為當代中國基本國情，同時也驅(qū)動了創(chuàng)新藥領(lǐng)域的需求提升，成為投資增量的重要來源之一。

隨著人均可支配收入和高凈值人群的穩(wěn)步增長，醫(yī)藥領(lǐng)域的支出意愿不斷提高，推動了健康消費的升級。2006年至2022年，我國資產(chǎn)在1000萬以上的高凈值人群數(shù)量從18.1萬人增至316萬人，CAGR為18.3%。同時，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入也穩(wěn)步上升，由2006年的1.18萬元增至2022年的4.93萬元。人均醫(yī)療保健費用由620.54元增至2480.7元，人均醫(yī)療保健費用支出占人均可支配收入的比重穩(wěn)中有升，健康消費升級潛力巨大。除了老齡化帶來的需求增長，女性和青少年也成為另一主要貢獻力量，醫(yī)美、眼科、生長激素、減肥、輔助生殖、疫苗、民營醫(yī)院等細分領(lǐng)域有望迎來迅猛增長。

1.2中國創(chuàng)新藥支付占比低，提升空間較大

2021年全球創(chuàng)新藥市場約8,300億美元，其中美國創(chuàng)新藥占比超一半，而中國創(chuàng)新藥僅占整體市場的3%；中國創(chuàng)新藥占全國藥品銷售額約1/10，遠低于發(fā)達國家80%左右的占比，未來提升空間較大。

創(chuàng)新藥供給方面，截至2021年底，美國市場的創(chuàng)新藥上市產(chǎn)品和在研管線數(shù)量約占全球的60%，而中國市場僅占20%。隨著越來越多國產(chǎn)創(chuàng)新藥進入上市階段，創(chuàng)新藥供給有望持續(xù)增加。

創(chuàng)新藥價格方面，2019年后多輪醫(yī)保談判使得中國創(chuàng)新藥價格持續(xù)下降。目前創(chuàng)新藥定價體系基本穩(wěn)定，簡易續(xù)約機制的實施有助于維持創(chuàng)新藥的長期價格穩(wěn)定。

2023年7月，國家醫(yī)保局公布《談判藥品續(xù)約規(guī)則（2023年版征求意見稿）》、《非獨家藥品競價規(guī)則（征求意見稿）》。本次續(xù)約規(guī)則中，藥品降幅有望更加合理溫和，且明確連續(xù)續(xù)約超4年，降幅減半，連續(xù)納入超8年進入常規(guī)目錄。上述調(diào)整有利于穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期，減輕后期降價壓力，減少續(xù)約失敗的可能性。

國家醫(yī)保局也表態(tài)稱，國家醫(yī)保局正在調(diào)整創(chuàng)新藥的定價政策，在《新冠治療藥品價格形成指引》基礎(chǔ)上，對創(chuàng)新藥上市早期階段的價格采取相對寬松的管理。寬松的上市價格有助于創(chuàng)新藥企業(yè)加速收回成本投入新一輪研發(fā)，形成正向循環(huán)。

醫(yī)藥支付體系方面，美國以商業(yè)保險為主體，具備較強的支付能力。與此同時，中國醫(yī)保和個人支付水平逐步提高，且“惠民保”等商業(yè)醫(yī)療保險的快速發(fā)展也為創(chuàng)新藥市場提供了更多的支付渠道，有望為中國創(chuàng)新藥市場的支付體系注入更多活力。

1.3創(chuàng)新藥迎來收獲期，NDA產(chǎn)品數(shù)量明顯增加

近年來，我國創(chuàng)新藥企業(yè)前期的研發(fā)投入正逐步獲得成果，頭部藥企的管線基本于近3年獲批，后續(xù)處于申報上市和三期階段的管線眾多，預(yù)計未來兩年創(chuàng)新藥即將進入持續(xù)收獲期。多家藥企的產(chǎn)品達成海外授權(quán)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥Licenseout（對外授權(quán)）的數(shù)量及金額屢創(chuàng)新高，近期更有國產(chǎn)創(chuàng)新藥龍頭的PD-1、小分子藥物在美獲批上市，充分體現(xiàn)了國產(chǎn)創(chuàng)新藥的國際認可度正在不斷提升。

2023年申報NDA的國產(chǎn)創(chuàng)新藥達53例（截至2023年11月30日，不含疫苗和中藥），和2022年的25例相比顯著提升。

2023年截至11月30日，CDE登記的III期臨床數(shù)量285項，II期臨床數(shù)量306項，已經(jīng)超過了去年全年的數(shù)量，整體穩(wěn)步增加。

1.4海外研發(fā)需求率先復(fù)蘇，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈極具性價比

從當前時點看，海外新藥研發(fā)需求保持增長，國內(nèi)新藥研發(fā)需求表現(xiàn)相對疲弱。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈始于醫(yī)藥研發(fā)投入，通過跟蹤全球醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入，我們發(fā)現(xiàn)：醫(yī)藥研發(fā)仍以海外MNC為主，全球前十大藥企研發(fā)投入在經(jīng)歷了2022年小幅度下降后，2023年Q1-Q3均呈現(xiàn)了明顯的恢復(fù)性增長；海外Biotech研發(fā)投入也于2023年Q1-Q3呈現(xiàn)了增長態(tài)勢；國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)醫(yī)藥研發(fā)投入增速持續(xù)走低，2023H1研發(fā)投入較上年度同期同比略有下降，反映出國內(nèi)新藥研發(fā)投入處于較弱狀態(tài)。所以，從總的研發(fā)投入角度看，海外研發(fā)需求表現(xiàn)較為強勁，對于以海外業(yè)務(wù)為主的CXO企業(yè)，在業(yè)績、訂單上表現(xiàn)相對較好；反觀國內(nèi)，研發(fā)投入下降反映出新藥研發(fā)需求受到壓制，以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主的CXO企業(yè)短期面臨新藥研發(fā)需求下降帶來的壓力，新藥研發(fā)需求下降主要來自于國內(nèi)生物醫(yī)藥投融資存在較大壓力。

對于創(chuàng)新藥而言，國家醫(yī)保局出臺《談判藥品續(xù)約規(guī)則》，明確了基本覆蓋創(chuàng)新藥全生命周期的醫(yī)保支付標準調(diào)整規(guī)則，穩(wěn)定了創(chuàng)新藥價格預(yù)期。綜合來看，仿制藥、創(chuàng)新藥行業(yè)面臨的政策風(fēng)險在減弱。預(yù)計創(chuàng)新藥續(xù)約價格降幅將小于此前預(yù)期，旨在支持真正的國產(chǎn)創(chuàng)新藥實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)，從而支持再研發(fā)的正向循環(huán)。可以預(yù)見，未來Me-too類創(chuàng)新藥的上市數(shù)量將大大壓縮，“偽創(chuàng)新”藥品將逐步出清，真正優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)創(chuàng)新藥有望迎來較大的發(fā)展契機。

二、指數(shù)介紹和歷史表現(xiàn)

2.1指數(shù)介紹

國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)(“987018.CNI”)旨在反映港股通創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)上市公司的運行特征。

2.2指數(shù)成分股市值和權(quán)重分布——中市值風(fēng)格

截至2023年12月6日，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)以中市值風(fēng)格為主。總市值500億以上、100-500億的公司權(quán)重占比分別為55%、39%，合計94%。根據(jù)市值劃分區(qū)間，100-500億之間的指數(shù)成分股最多，有19只；50億以下，50億-100億以及大于500億的公司數(shù)量為4、7和7只。總市值超過1000億的公司有百濟神州和藥明生物。

2.3指數(shù)成分股行業(yè)分布——聚焦創(chuàng)新藥和CXO

國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)聚焦于創(chuàng)新藥和CXO。截至2023年12月6日，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)覆蓋的行業(yè)中，創(chuàng)新藥、CXO和疫苗占比分別為81.08%、16.22%和2.70%。國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的37只成分股中，數(shù)目分布上創(chuàng)新藥占比最高，為30只，CXO為6只，疫苗為1只。權(quán)重分布上占比由高至低的行業(yè)分別為創(chuàng)新藥、CXO和疫苗，權(quán)重分別88.20%、11.49%和0.32%。

2.4指數(shù)走勢、收益對比——高彈性，行情回暖

國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)相比于恒生指數(shù)和恒生醫(yī)療保健而言，成分股更為精簡，上漲周期中彈性更高。在2020/1/1至2022/6/30和2022/6/30至2023/1/30兩個區(qū)間，上漲幅度均遠高于后者。

2023年1月30日至2023年6月30日，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)跌幅高于恒生指數(shù)和恒生醫(yī)療保健。而2023年下半年，隨著美聯(lián)儲加息放緩、全球醫(yī)藥投融資環(huán)境回暖，市場資金對高風(fēng)險高回報的創(chuàng)新藥資產(chǎn)的偏好有望增強，依賴于現(xiàn)金流的創(chuàng)新藥企有望緩解流動性壓力。2023年9月6日至2023年12月6日，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的區(qū)間收益率為5%，明顯高于恒生指數(shù)和恒生醫(yī)療保健。

2.5指數(shù)估值分析——位處最低點，上升空間大

國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)目前估值回落至2021年以來最低點。截至2023/12/06，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的PB（LF）為2.59倍，處于指數(shù)發(fā)布以來0.8%分位；PS（TTM）為3.99倍，處于指數(shù)發(fā)布以來0.2%分位，上升空間大。

2.6十大權(quán)重股分析——盈利預(yù)期改善，持續(xù)向好

前十權(quán)重股集中度較高。截至2023年12月6日，前10權(quán)重股總市值合計9393.99億元，占指數(shù)成分股總市值比重69.57%。前10權(quán)重成分股權(quán)重占比69.69%，權(quán)重排名前三的分別為信達生物（11.41%）、石藥集團（9.81%）、中國生物制藥（9.33%），這三家的藥物研發(fā)領(lǐng)域均有涉及腫瘤科。

受益于國內(nèi)疫后復(fù)蘇，醫(yī)藥需求或已開始見底改善，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)盈利有望穩(wěn)步改善。根據(jù)Wind一致盈利預(yù)測數(shù)據(jù)，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分股業(yè)績有望迎來修復(fù)，預(yù)期前十大權(quán)重股2023-2025年平均每股收益為0.13元/0.76元/0.69元，2023-2025年平均市凈率為4.10倍/4.26倍/4.86倍。

三、匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF介紹

3.1基金介紹：集中度更高，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈純度更高

匯添富國證港股通創(chuàng)新藥交易型開放式指數(shù)證券投資基金（基金代碼：159570）將于2023年12月13日公開發(fā)行，是一只指數(shù)型基金，跟蹤標的為國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，業(yè)績比較標準為國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)收益率。

與其他醫(yī)療指數(shù)相比，國證港股通創(chuàng)新藥成分股精簡，集中度更高，主要聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)等領(lǐng)域，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈純度更高。

3.2基金公司介紹：立足基本面，中長期投資布局

匯添富基金管理股份有限公司成立于2005年，截至2023年12月6日，在管基金合計611只，合計規(guī)模8616.59億元。成立以來，匯添富基金屢獲殊榮，包括“金牛獎”“金基金獎”“明星基金獎”以及上海市政府頒發(fā)的“上海金融創(chuàng)新獎”等多項權(quán)威榮譽獎項。

匯添富基金的投資理念為，以深入的企業(yè)基本面分析為立足點，挑選高質(zhì)量的證券，把握市場脈絡(luò)，做中長期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益。匯添富基金從成立伊始就確立了十分清晰的投資理念，多年來經(jīng)過實踐檢驗，取得了優(yōu)秀的長期投資業(yè)績。

四、風(fēng)險提示

1.未來變化風(fēng)險。本報告所有統(tǒng)計結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)，未來市場可能發(fā)生重大變化。2.醫(yī)藥市場變化風(fēng)險。新藥研發(fā)進度不及預(yù)期、藥品銷售不及預(yù)期、醫(yī)保談判降幅超預(yù)期、格局競爭加劇等風(fēng)險。3.政策不確定性風(fēng)險。

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