最近經(jīng)常講半導體，今天來看看其最大的應用市場——消費電子行業(yè)的IPO動向！

近日，上海龍旗科技股份有限公司（簡稱：龍旗科技）向上交所披露了招股書，擬登陸滬市主板，華泰聯(lián)合證券為其保薦機構。公司計劃發(fā)行不超過7148.7625萬股，擬募資18億元，初步估算公司的發(fā)行估值不超過120億元。

事實上，這并不是龍旗科技第一次沖刺IPO，其作為國內(nèi)智能手機ODM大廠，曾兩次沖擊創(chuàng)業(yè)板無果。

(資料圖片)

無獨有偶，2021年全球前三大智能手機ODM廠商中，僅有聞泰科技上市，華勤技術的經(jīng)歷與龍旗科技有點類似，其于2021年6月遞表科創(chuàng)板遇阻，又于2022年7月轉道滬市主板。

在一級市場，ODM廠商的融資項目并不少，可到了A股，為何上市這么難？

01

小米、中網(wǎng)投入股

龍旗科技的前身龍旗有限是由龍旗BVI于2004年10月27日出資設立的外商獨資企業(yè)，設立時注冊資本為450萬美元，龍旗BVI持有龍旗有限100%股權。

2015年3月，“小米系”成員天津金米、蘇州順為向公司增資9000萬元，占增資后總股本的20%，對應增資后公司估值為4.5億元人民幣。至此，小米便開始成為公司的關聯(lián)方。

時隔六年，2021年龍旗科技共完成兩輪數(shù)億元人民幣的融資，引進了中網(wǎng)投、超越摩爾、深創(chuàng)投等明星資本機構。

截至目前，公司的控股股東為昆山龍旗，實際控制人為杜軍紅，其通過昆山龍旗、昆山龍飛及《一致行動協(xié)議》合計控制公司44.20%的股份。

杜軍紅的創(chuàng)業(yè)故事值得一提。1999年，26歲的他從浙江大學電機系博士畢業(yè)，來到上海的中興通訊工作，兩年的時間從工程師做到產(chǎn)品總經(jīng)理的職位。

中興通訊作為頭部的通訊設備制造商，以系統(tǒng)設備為主，而他負責的卻是終端產(chǎn)品線，需要不同的運營和營銷模式。最終他決定離開中興通訊，出來自己創(chuàng)業(yè)。

2002年，杜軍紅與幾個志同道合的人在上海創(chuàng)辦手機設計公司（現(xiàn)在的龍旗控股集團），剛好趕上中國手機行業(yè)發(fā)展的浪潮，國產(chǎn)手機市場占有率不斷攀升，僅三年的時間，龍旗控股就在新加坡證券交易所主板掛牌上市了！

如今，年近50歲的他正在沖刺人生中第二個IPO。

02

競爭優(yōu)勢不明顯

龍旗科技主要從事智能產(chǎn)品的研發(fā)設計、生產(chǎn)制造、綜合服務，屬于智能產(chǎn)品ODM行業(yè)。

ODM廠商作為受托方，主要根據(jù)委托方的要求，研發(fā)設計和生產(chǎn)制造產(chǎn)品，擁有自主設計能力和技術水平，通常受下游智能產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展的影響較大。

其中，智能手機是全球消費市場體量最大的智能產(chǎn)品品類。

Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年，全球智能手機出貨量呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，由于中國需求走弱、海外疫情此起彼伏爆發(fā)以及全球范圍內(nèi)手機供應鏈短缺等因素疊加，2021年智能手機出貨量同比增長4.5%至13.9億臺，雖呈小幅復蘇的狀態(tài)，但增長率低于市場預期。

預計2022年受到新冠疫情以及美聯(lián)儲加息等事件的影響，全球智能手機出貨量也將會出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。

在ODM/IDH市場，2021年全球智能手機ODM/IDH廠商智能手機出貨約為5.11億臺，占全球智能手機市場的份額為36.7%；總營收約為306億美元，同比增長16%。預計2025年出貨量有望增至約6.4億臺，占整體智能手機市場的比例超過40%，銷售額約372億美元。

不難看出，未來智能手機ODM市場增長空間不大，事實上，平板電腦、筆記本電腦行業(yè)的走勢也基本趨同。

未來的看點可能在于智能手表、VR/AR等新興市場，以VR/AR為例，2021年VR/AR的出貨量超過1000萬臺，同比增長59%；預計至2025年底，出貨量有望超過1億臺。

在智能手機ODM領域，華勤技術、龍旗科技及聞泰科技三家公司于2021年的市占率達70%。以出貨量統(tǒng)計，華勤技術位列市場第一（31%），龍旗科技位列市場第二（21%），聞泰科技位列市場第三（18%），市場集中度較高。

不過，除智能手機ODM外，龍旗科技在其他領域并不占據(jù)優(yōu)勢。據(jù)招股書披露，在VR/AR領域，歌爾股份作為Meta相關產(chǎn)品的主要供應商，已占據(jù)了全球較大的份額；在智能手表領域，已有立訊精密、仁寶、歌爾股份等頭部企業(yè)；在TWS耳機領域，蘋果耳機市場占有率較高，“果鏈”企業(yè)占優(yōu)。

從營收規(guī)模也可看出，龍旗科技整體市場份額不高，與同行業(yè)可比公司差距較大。

03

毛利率僅個位數(shù)

具體來看，龍旗科技于2019年至2022年1-6月各報告期的營業(yè)收入分別為99.74億元、164.21億元、245.96億元和152.83億元，相應的扣非后歸母凈利潤分別為3680.56萬元、1.17億元、3.66億元和2.04億元。

其中，報告期內(nèi)公司確認為當期損益的政府補助累計超2.6億元，占當期利潤總額的比例較高。

值得一提的是，最近三年公司股利分紅累計5.55億元。

報告期內(nèi)，公司智能手機業(yè)務收入金額及占比逐年上升，是最主要的收入來源。

2019-2021年，智能手機產(chǎn)品收入的復合增速達73.06%，其中2020年公司與小米合作的Redmi 9A/9C機型出貨量較高，單款機型貢獻了較大體量的收入；2021年則開拓了三星電子、中國聯(lián)通兩大客戶并實現(xiàn)規(guī)模化收入。

同時，公司平板電腦業(yè)務收入保持穩(wěn)定增長；AIoT產(chǎn)品（包括智能手表、TWS耳機、含智能屏類別的智能音箱、VR/AR硬件等）的收入及占比則呈現(xiàn)先降后升的趨勢。

毛利率方面，由于AIoT市場還處于高速發(fā)展期，且AIoT產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)工藝更為復雜，具備較高的技術門檻，因此AIoT產(chǎn)品毛利率要高于智能手機、平板電腦。

不過，公司AIoT產(chǎn)品收入占比較小，因此公司綜合毛利率偏低，報告期內(nèi)分別為7.41%、8.24%、7.55%、7.06%，低于可比公司的平均水平。

龍旗科技與華勤技術的毛利率較為接近，均為個位數(shù)，可見ODM這門生意其實是一個“苦差”。

04

依賴關聯(lián)方交易

前文有提到，小米旗下的天津金米、蘇州順為早在2015年就已入股龍旗科技，目前仍合計持股超17%，而公司與小米的業(yè)務合作始于更早的2013年。

報告期內(nèi)，公司向小米的關聯(lián)銷售合計占營收的比例分別為12.52%、41.96%、57.66%和49.20%，占比較高。雖然公司也開拓了三星電子、OPPO、中國聯(lián)通、榮耀、中郵通信等品牌商客戶，但前五大客戶仍高度集中，在90%左右。

年入246億，全球第二大手機代工廠“又雙叒”來IPO了！

不過，龍旗科技在這些大客戶面前并沒有太多的議價能力和收款能力。報告期內(nèi)，公司向小米銷售的綜合毛利率分別為7.38%、8.24%、7.10%和6.18%，自2020年以來呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢。

此外，公司的應收賬款余額增長較快，一定程度上影響了公司的資金周轉。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占流動資產(chǎn)比例分別為38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。

事實上，公司資產(chǎn)負債率超過80%，流動比率、速動比率均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，償債能力遠不及同行業(yè)可比公司，存在一定的償債及流動性風險。

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結語

眾所周知，近兩年消費電子市場需求疲軟，相關企業(yè)經(jīng)歷大幅砍單。在二級市場，消費電子板塊自2020年見頂以來一直跌跌不休，估值大打折扣，目前仍處于底部。

盡管如此，仍有一大批企業(yè)亟待上市融資以解燃眉之急，尤其對于ODM廠商來說，其常年面臨高存貨、高應收、高負債的風險，資金鏈壓力較大，雖表面看著收入規(guī)模龐大，實則財務數(shù)據(jù)經(jīng)不起推敲，上市之路的阻礙頗多。

標簽： 智能手機 報告期內(nèi) 同比增長