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山西證券股份有限公司劉麗,孫田田近期對第一創(chuàng)業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《資管業(yè)務保持優(yōu)勢，投資業(yè)務邊際改善》，本報告對第一創(chuàng)業(yè)給出增持評級，當前股價為6.07元。

第一創(chuàng)業(yè)(002797)
事件描述：
公司發(fā)布 2022 年年報及 2023 一季報， 2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入 26.11 億元，同比-19.77%， 歸母凈利潤 4.01 億元， 同比-46.22%， 加權(quán)平均 ROE 為 2.76%，較上年下降 2.5pct。 2023Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 6.92 億元， 同比增長 30.17%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.41 億元， 同比增長 95.96%。
投資要點：
投資業(yè)務拖累， 一季度邊際改善。 2022 年公司經(jīng)紀、 投行收入分別下滑19.06%和 9.11%， 資管業(yè)務收入增長 11.79%至 10.29 億元， 資管業(yè)務收入實現(xiàn)連續(xù) 4 年增長； 利息凈收入增長 4.96%至 2.09 億元， 但投資業(yè)務收入大幅下滑 79.87%， 拖累業(yè)績。 2023Q1 實現(xiàn)投資業(yè)務收入 2.09 億元， 較去年同期增加 2.35 億元， 推動營業(yè)收入及歸母凈利潤改善。
資管業(yè)務逆勢增長， 固收+特色鮮明。 2022 年公司以“成為有固定收益特色的、 以資產(chǎn)管理業(yè)務為核心的證券公司”為戰(zhàn)略目標， 成功實現(xiàn)資管業(yè)務的逆勢增長。 1）“一控一參” 特色布局： 第一創(chuàng)業(yè)同時控股“創(chuàng)金合信” 和參股銀華基金， 截至 2022 年末， 創(chuàng)金合信受托管理資金總額 8,395.10 億元，較 2021 年末增長 287.9 億元， 增幅為 3.55%， 其中公募基金 865.76 億元，增長 174.15 億元， 增幅 25.18%。 2） 打造“固收+” 特色產(chǎn)品譜系： 公司持續(xù)推進主動管理轉(zhuǎn)型， 鞏固 ESG、 FOF 資管先發(fā)優(yōu)勢， 夯實 ABS 創(chuàng)新特色，布局公募 REITs 業(yè)務。
固定收益業(yè)務向交易驅(qū)動轉(zhuǎn)型。 2022 年公司推動固定收益產(chǎn)品的銷售覆蓋， 機構(gòu)客戶總數(shù)增長 42.37%， 全國省市地方政府債承銷商資格新增 4 個至 33 個， 在團數(shù)量在券商中名列前茅， 地方政府債中標地區(qū)數(shù)排名行業(yè)第8 位， 固定收益優(yōu)勢較為穩(wěn)固。
投行業(yè)務股債融資雙增長。 一創(chuàng)投行形成北、 上、 深的“一體兩翼” 布局， 深耕醫(yī)療大健康、 軍工和新材料行業(yè)， 2022 年股權(quán)融資承銷金額 89.90億元， 同比增幅高達 146.91%， 主承銷金額行業(yè)行名 25 位； 債務融資完成項目 34 單， 總承銷金額 127.55 億元， 同比+6.74%， 發(fā)展較為穩(wěn)定。
盈利預測、 估值分析和投資建議： 公司資管業(yè)務積累深厚， 固收+助力公司特色發(fā)展； 公司在 ESG 領域布局較早， 探索“ESG 整合+負面篩選” 策略在固收類資管中的應用。 隨著 2023 市場回暖， 預計公司業(yè)績將實現(xiàn)增長。 預計公司 2023 年-2025 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤 5.13 億元、 5.93 億元和 6.69 億元， 增長 28.05%、 15.64%和 12.66%； PB 分別為 1.47/1.35/1.25， 維持“增持-A” 評級
風險提示： 金融市場大幅波動， 業(yè)務推進不及預期， 公司出現(xiàn)較大風險事件

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券孫婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為5.76。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，第一創(chuàng)業(yè)（002797）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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