摘 要

近年來，隨著市場的不斷波動和變化，CTA私募基金逐漸成為了投資者們關(guān)注的焦點。作為一種全球性的投資工具，CTA私募基金具有較強的風險控制能力和相對穩(wěn)定的收益表現(xiàn)，備受機構(gòu)和高凈值投資者的青睞。

私募排排網(wǎng)特開設“投資者陪伴?CTA基金”欄目，從CTA基金的基本概念、投資策略和風險控制等方面，進行深入解讀和探討。希望可以通過系列文章的推送，幫助投資者更好地了解和把握CTA私募基金的投資機會，讓投資者能夠更加理性和科學地進行CTA基金的投資決策。

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本期主題為【當下時點，CTA如何抉擇？】

CTA大幅回調(diào)，原因是什么？

市場特征

長達半年時間內(nèi)，市場價格波動持續(xù)從高位往下走。在這段時間內(nèi)大部分商品策略的虧損效應凸顯。主觀類、套利類、股指日內(nèi)以及短周期等策略產(chǎn)品具有一定盈利效應。與2020-2021年相反，在2022年這些策略表現(xiàn)不錯。

投資組合

去年上半年，表現(xiàn)亮眼的CTA規(guī)模迅速擴大，有點超預期。然而其實在市場上超過一定比例的CTA產(chǎn)品，其策略組合同質(zhì)性比較高。

部分CTA產(chǎn)品存在風格漂移問題，策略配置權(quán)重突變。

單純追求研發(fā)策略數(shù)量，對策略駕馭能力不足，策略評價短期化等問題。

對收益來源、歸因分析等方面認識不足，單純停留在凈值表現(xiàn)上。

風險控制

對于管理人來說，風險控制環(huán)節(jié)缺失，對策略的尾部風險認識不足；倉位調(diào)整不科學，比如根據(jù)回撤隨意加倉，盈利隨意減倉；缺乏應對未知風險應對能力。

目前CTA深蹲，是否是低位布局好時機？

首先，需要回答CTA 產(chǎn)品是不是一個值得長期關(guān)注和配置價值的資產(chǎn)。

參考海外巴克萊CTA指數(shù)，四十多年持續(xù)能夠為投資人帶來回報。

不管是危機alpha還是波動率投資的一種策略范式，不管怎么理解，CTA始終是投資類別里一個重要成分。

其次，CTA產(chǎn)品在過去10年內(nèi)出現(xiàn)2-3次較為顯著的盈利周期性特征。

2013-2014年、2017-2018年、2021-2022年其中部分時間段，商品期貨的某些風格策略在短期內(nèi)虧損效應凸顯。

其他風格策略呈現(xiàn)不一樣盈利周期，比如2020年下半年，短周期策略大幅度跑輸中長線策略；2021年基本面量化策略大幅度跑輸量價策略；2021年股指策略比較艱難，在2022年表現(xiàn)突出。

盈利的周期性是所有資管產(chǎn)品的一個顯著特點，債券市場牛兩年熊一年，權(quán)益市場牛短熊長，標準化的資管產(chǎn)品本質(zhì)上都是帶有一個行業(yè)周期性的，否則就成了永動機了。我們享受了CTA長達兩年的暴力收益，卻因為他三個季度的回撤而黑化這一策略，只能說市場對CTA的理解確實還不成熟。

從CTA收益來源看，CTA收益回報具有長期持續(xù)性。

一方面是宏觀脈沖，另一方面是產(chǎn)業(yè)貿(mào)易的周期，比較典型的如庫存周期，農(nóng)產(chǎn)品的供應周期等，還有就是博弈帶來的市場流動性。

將收益來源與不同風格策略做對應，某一個時間段內(nèi)總是存在一些有盈利效應的策略和產(chǎn)品。

當前市場，投資者應該怎么做？

關(guān)注具有如下特征的CTA管理人。

團隊具有內(nèi)生性的研發(fā)能力，體現(xiàn)在經(jīng)歷經(jīng)驗、資源稟賦、體系認知等方面。經(jīng)歷經(jīng)驗，比如產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷、投資經(jīng)驗，包括成功經(jīng)驗和失敗經(jīng)驗。資源稟賦，比如信息資源、研討圈子，包括學術(shù)圈、產(chǎn)業(yè)圈等。體系視野，比如投資方法論、或者投資體系的進化，能夠不斷提升對市場認知，不斷拓展投資視野等。

策略風格豐富，理解深刻，且具有策略配置駕馭的能力。策略研發(fā)既要講究廣度，廣度不是簡單的數(shù)量多，而是風格差異大，收益特征低相關(guān)；還需要講究深度，就是要對策略邏輯的深入挖掘，仔細推敲，最后還要能駕馭這些策略，就是能夠了解到這些策略的盈利點在哪里，風險點在哪里。

風控流程做得比較仔細，能夠從歷史吸取經(jīng)驗教訓的。風控流程完善是一個實證研究的過程，在投資過程中認識到經(jīng)驗不足，吸取經(jīng)驗教訓，從而把風控細節(jié)逐步完善的過程。舉個例子，對于子策略、策略組合、產(chǎn)品層面如何逐級風控。風控標準的設立，需要一套模型來檢驗是否合理。

以上這三點，也是我們?nèi)谥荂TA團隊所看重和秉持的觀念。

另一方面，CTA回調(diào)之后的配置性價比。

經(jīng)過這次CTA深蹲，一定會引發(fā)CTA管理人反思和改進。已經(jīng)具備上述特征，如團隊具有內(nèi)生性的研發(fā)能力、策略風格豐富且能駕馭、風控的流程做得比較仔細等方面的CTA管理人具有先發(fā)優(yōu)勢。

前面已經(jīng)提到CTA 產(chǎn)品是一個值得長期關(guān)注和配置價值的資產(chǎn)，CTA收益回報具有長期持續(xù)性，當前CTA處在盈利周期的波谷位置，預期未來一段時間，比如持有一年以上時間的累計收益還是值得期待的。著眼于當下，我們認為量價宏觀策略目前已經(jīng)在配置期，現(xiàn)在介入CTA策略的盈虧比是不錯的。

2023年的宏觀主邏輯仍沒有變化，中國復蘇，歐美衰退。未來在可預期的宏觀主線催化下市場將進入波動率放大的盈利期，尤其是在2月波動率的行業(yè)分層也顯著改善，即市場進入實實在在的中低波動狀態(tài)之后。

預期有兩種情形，在美元流動性收縮壓制通脹的中期環(huán)境下：一旦出現(xiàn)高利率催生的大類資產(chǎn)流動性危機，那將會形成宏觀量價的危機alpha模式，量價趨勢策略會重現(xiàn)2022年3季度初的凈值快速修復行情；另外一種可預期的國內(nèi)復蘇路徑和溫和的流動性改善在國內(nèi)和國際市場形成，量價策略在資產(chǎn)價格修復期形成一波結(jié)構(gòu)性的上行行情。

撰稿私募介紹：

深圳市融智私募證券投資基金管理有限公司是一家開展證券投資的私募基金管理人（登記編號：P1034204），公司圍繞二級市場的投資機會，持續(xù)關(guān)注中國優(yōu)秀企業(yè)的成長價值，致力于為高凈值客戶的財富管理提供專業(yè)化服務。投研團隊由多年活躍于資本市場及資產(chǎn)管理領域的核心人員組成，對市場有著深刻的見解、豐富的投資交易經(jīng)驗與風險控制能力。成立至今，共發(fā)行超過二十余只私募證券投資基金產(chǎn)品，歷史累計管理規(guī)模超過10億。

肖騰飛，融智CTA基金經(jīng)理，中科大物理學學士，中國科學院核技術(shù)博士，擁有超過8年期貨投資經(jīng)歷，擅長中低頻商品期貨基本面量化策略研究，曾任某百億私募CTA基金經(jīng)理，曾管理規(guī)模超過20億。

風險揭示：本文所涉的基金管理人及基金經(jīng)理的個人觀點，不代表本平臺的任何立場，不構(gòu)成任何投資建議。

投資有風險，本資料涉及基金的過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預測產(chǎn)品未來收益。投資者應謹慎注意各項風險，認真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷售文件，充分認識產(chǎn)品的風險收益特征，并根據(jù)自身情況做出投資決策，對投資決策自負盈虧。

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