一邊是國內(nèi)金飾價格逼近每克千元大關，另一邊是黃金珠寶消費市場整體遇冷。《經(jīng)濟參考報》記者注意到，在黃金飾品領域，一些頭部企業(yè)的業(yè)績也呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面：老鳳祥等企業(yè)相繼披露2024年業(yè)績下滑預警，周六福珠寶股份有限公司（簡稱“周六福”）逆勢錄得增長。不過，細究周六福招股書可見，該公司年內(nèi)利潤增速已從2022年的35%回落至2024年的7%，盈利能力收窄趨勢明顯。經(jīng)歷A股兩度折戟后，周六福轉戰(zhàn)港股IPO，或將面臨金價波動對其盈利韌性的考驗。

IPO歷程“一波三折”

招股書顯示，周六福是一家中國珠寶公司，通過線下門店和在線銷售渠道提供各種珠寶產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以中國門店數(shù)目計，公司于2017年至2023年連續(xù)七年維持在中國珠寶市場前五大品牌之列。截至2023年12月31日，以來自黃金珠寶產(chǎn)品的收入計，周六福在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。

周六福曾兩次嘗試在A股市場上市，均以失敗告終。早在2019年4月，周六福向中國證監(jiān)會提交首發(fā)上市申請文件。然而，由于其聘請的會計師事務所陷入“康美藥業(yè)財務造假案”，公司的IPO進程受到影響。2020年10月，中國證監(jiān)會否決了周六福IPO申請。發(fā)審委會議提出詢問的問題主要包括公司主營業(yè)務收入較同行業(yè)公司大幅增長，加盟模式收入占比約80%，新增加盟商店均銷售額遠高于存續(xù)店均銷售額的原因及合理性等。

不過，周六福并未放棄在A股上市的努力，于2022年6月第二次提出上市申請。然而，此次申請也未能成功，周六福于2023年11月主動撤回了該申請，理由是“考慮到本地及海外資本市場情況及未來發(fā)展策略” 。

隨后，周六福將目光投向香港市場，并在2024年6月首次遞交港股IPO申請，后因六個月期滿失效。2025年2月28日，周六福再次向港交所提交招股書。

港股IPO前“清倉式”分紅

細究周六福的IPO歷程，一個引人注目的現(xiàn)象是公司曾多次進行大手筆的現(xiàn)金分紅。2020年初至今，周六福5次分紅累計金額約13.94億元。招股書顯示，僅在2023年和2024年，公司就累計派息9.45億元。其中2024年3月、5月，即其首次向港交所遞表前三個月內(nèi)，周六福連續(xù)兩次突擊宣派股息，金額合計約6.45億元，這幾乎相當于公司2023年全年的凈利潤6.60億元。

值得注意的是，周六福的股權高度集中于其創(chuàng)始人李偉柱和李偉蓬兄弟手中。兩兄弟直接或間接合計控制公司93.70%的股份。根據(jù)這一持股比例計算，公司近14億元的分紅中，有13億元流入了這兩位主要股東的腰包。

根據(jù)其最新披露的招股書，周六福計劃通過港股IPO募集資金，主要用于擴大和加強公司的銷售網(wǎng)絡、提高品牌的市場知名度、提升公司的產(chǎn)品供應及加強產(chǎn)品設計和開發(fā)能力以及分配作運營資金及一般企業(yè)用途。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從企業(yè)角度看，IPO前進行大比例分紅的主要商業(yè)考量包括：提升凈資產(chǎn)收益率（ROE）、優(yōu)化財務指標、清償債務或調(diào)整股權結構、提高股東信心及提前實現(xiàn)股東收益，但也可能帶來一系列負面影響，比如削弱企業(yè)財務實力、損害公眾投資者利益、引發(fā)監(jiān)管關注、增加資金成本以及負面市場觀感。

不過，A股與港股在IPO前分紅問題上的監(jiān)管思路有所不同。資深投行人士王驥躍說，A股IPO遵循的是融資邏輯，比如，企業(yè)有足夠資金進行大額分紅，為什么還要通過上市募資來支持企業(yè)發(fā)展？相比之下，港股和美股IPO則遵循投資邏輯，更關注公司未來的盈利能力，企業(yè)過去賺取的利潤進行分紅，只要繳納相應稅款即可。

柏文喜進一步表示，A股市場對IPO前突擊“清倉式”分紅采取負面清單管理，明確將相關情形納入審核重點。港股市場對IPO前分紅的監(jiān)管相對寬松，更多依賴市場機制和信息披露。港股投資者更關注企業(yè)的盈利能力、行業(yè)地位和增長潛力，分紅對公司估值的影響較小。

業(yè)績增長持續(xù)性存挑戰(zhàn)

業(yè)績方面，2022年至2024年，周六福分別實現(xiàn)收入31.02億元、51.50億元、57.18億元，分別同比增長11.45%、66.03%和11.04%；年內(nèi)利潤分別為5.75億元、6.60億元、7.06億元，分別同比增長35.22%、14.68%和7.07%。近三年，周六福營收及利潤增速整體均呈下滑態(tài)勢。

從營收結構來看，周六福的主營業(yè)務收入主要來自鉆石鑲嵌產(chǎn)品及素金產(chǎn)品的銷售，以及向加盟商收取的特許經(jīng)營費和品牌使用費等。公司通過許可加盟商使用經(jīng)營資源收取特許經(jīng)營費，通過許可加盟商從外部供應商采購產(chǎn)品使用“周六福”品牌銷售收取品牌使用費。

招股書顯示，截至2024年底，公司在全球擁有4129家門店，其中加盟店有4038家，占比超過95%，僅有91家為自營店。2022年至2024年，周六福來自加盟模式的營業(yè)收入分別為16.41億元、28.53億元、28.90億元，占收入的比重分別為52.9%、55.4%、50.5%。

2022年至2024年，周六福分別關閉了364家、490家及674家加盟店，主要由于加盟商自愿終止；未能重續(xù)加盟店所在地的租賃協(xié)議；未能達到周六福的門店管理要求，如逾期付款、租賃處所糾紛；以及加盟協(xié)議到期。此外，2024年更多加盟店關閉亦因市場狀況所致，尤其是2024年多個時段內(nèi)黃金價格急速飆升，終端消費者在作出購買決定時更為謹慎，導致對黃金產(chǎn)品的需求暫時減少，從而令部分加盟商因市場狀況而決定關閉其門店。

海通證券研報認為，2024年以來，黃金珠寶終端消費呈現(xiàn)分化趨勢，分化的核心在于行業(yè)正在由過往粗放的渠道驅動轉向更精細化的品牌驅動，頭部珠寶企業(yè)的估值范式應從渠道轉向品牌。

然而，“周六福”曾因品牌命名與行業(yè)巨頭周大福、六福珠寶高度相似而陷入爭議，不僅被市場貼上“山寨”標簽，還卷入多起商標侵權訴訟風波。業(yè)內(nèi)人士表示，如何構建獨特的品牌價值體系，進而提升市場認可度和產(chǎn)品競爭力，成為周六福實現(xiàn)盈利能力突破、贏得資本市場青睞的關鍵挑戰(zhàn)之一。

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