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出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：鄭權(quán)

(資料圖)

近日，42家純證券業(yè)務(wù)上市券商2025年半年報披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)總收入2519億元，同比增長31%；實現(xiàn)歸母凈利潤1040億元，同比增長65%。

分業(yè)務(wù)看，自營投資業(yè)務(wù)成為業(yè)績“頂梁柱”。2025年上半年，42家券商合計實現(xiàn)自營投資收入1123.53億元（根據(jù)“自營投資收入=投資凈收益+公允價值變動-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”公式計算，下同），同比增長53.53%，收入占比近45%。其中，中信證券2025年上半年自營投資收入最高，為190.52億元；中銀證券自營投資收入最低，僅1.22 億元。

從對自營業(yè)務(wù)的依賴程度而言，紅塔證券2025H1自營收入占總營收的比例最高，為73.69%；中銀證券占比最低，僅為8.14%。紅塔證券2025年上半年末自營資產(chǎn)（自營資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+債權(quán)投資+其他債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資+衍生金融資產(chǎn)，下同）占總資產(chǎn)的比例最高，為71.49%；中銀證券占比最低，僅有20.52%。

紅塔證券最依賴自營業(yè)務(wù) 收入占比及資產(chǎn)占比皆最高

2025年上半年，我國股票市場主要指數(shù)呈上漲態(tài)勢，萬得全A上漲 5.83%、上證指數(shù)上漲2.76%、深證成指上漲0.48%； 債券市場總體呈現(xiàn)高波動震蕩行情，中證全債指數(shù)上漲 1.14%。今年第二季度，股債表現(xiàn)均較好，金融投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升。2025Q2上證綜指上漲3.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.3%，滬深300指數(shù)上漲1.3%；中債總財富指數(shù)上漲1.5%。

根據(jù)國金證券研究統(tǒng)計，42家上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至2025H1末自營投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到68323億元，同比提升14%，較上年末增長10%，占總資產(chǎn)比重持平于上年末（50%）。其中，交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資較上年末分別+14.4%/-0.2%/-3.6%/+30.8%，繼續(xù)增配權(quán)益OCI是2025H1投資端的顯著特點。

2025年上半年，42家券商合計實現(xiàn)自營投資收入1123.53億元，同比增長53.53%，收入占比近45%。

42家券商中，紅塔證券最依賴自營業(yè)務(wù)。2025年上半年，紅塔證券自營業(yè)務(wù)收入為8.76 億元，占當(dāng)期營收11.89億元的73.69%。這個比例在42家券商中最高，遠(yuǎn)高于均值50.29%。

研究認(rèn)為，自營業(yè)務(wù)是高度依賴市場行情的業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)占比高的券商的業(yè)績會隨著市場行情的波動而大幅波動。

2025年上半年，紅塔證券自營業(yè)務(wù)收入同比增長54.87%，由于自營業(yè)務(wù)占比高，帶動公司整體營收同比增長15.69%。如果市場行情向下波動，紅塔證券的業(yè)績也會隨之波動，比如2022年，紅塔證券實現(xiàn)營收8.36億元，同比下降87.58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.08億元，同比大降99.5%。

從自營資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例看，紅塔證券2025年上半年年末自營資產(chǎn)為424.8億元，占總資產(chǎn)594.21億元的73.69%，在42家券商中排名第一。

西部證券自營收入及收益率皆下滑

從自營投資收益率的角度分析，42家券商中，中銀證券2025年上半年的投資收益率（收益率=自營投資收入/自營資產(chǎn)均值，年化收益率再乘以2；自營資產(chǎn)均值=（期初自營資產(chǎn)+期末自營資產(chǎn)）/2，下同）最低，僅有1.52%；收益率最高的是太平洋，收益率高達(dá)8.17%。

42家券商中，35家券商的自營業(yè)務(wù)投資者收益率在2025年上半年同比增長，7家券商的投資收益率同比下降，7家券商分別是信達(dá)證券、南京證券、中銀證券、招商證券、西部證券、中原證券、華林證券。

值得一提的是西部證券，公司2025年上半年自營投資收入和收益率都同比下降。2024年上半年，西部證券自營收入為13.97 億元，投資收益率為4.83%。2025年上半年，西部證券自營投資收入為12.64 億元，同比下降-9.55%；投資收益率為4.41%，較上年同期下降0.42個百分點。

從半年報披露的數(shù)據(jù)看，西部證券2025年上半年的自營投資收入為10.24億元，同比下降13.51%。

西部證券自營投資收入減少，主要與公允價值變動收益大降有關(guān)。2025年上半年，西部證券公允價值變動收益 -1.2億元，較2024年上半年的3.08億元大幅下降，西部證券表示系交易性金融資產(chǎn)公允價值變動所致。

西部證券交易性金融資產(chǎn)中，其他類資產(chǎn)（主要為私募股權(quán)投資基金、合伙企業(yè)、非上市公司股權(quán)等）公允價值降低較多。截至2025年上半年末，公司其他交易性金融資產(chǎn)公允價值為13.76億元，較16.22億元的初始成本浮虧2.46億元，浮虧比例為15.17%。

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