近日，口子窖（603589.SH）一則公告，再次讓市場將目光聚焦這家徽酒企業(yè)。公告顯示，公司股東劉安省計劃自減持公告發(fā)布之日起15個交易日后的三個月內(nèi)，即2025年8月12日至2025年11月11日，通過大宗交易方式減持不超過1000萬股口子窖股票，占公司總股本的1.67%，減持價格按照市場價格確定。

  作為口子窖聯(lián)合創(chuàng)始人，劉安省此番減持計劃的披露，正值口子窖經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)之時。自2022年營收、凈利潤被迎駕貢酒超越，失去“徽酒第二” 寶座后，口子窖業(yè)績增長放緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整遇阻等問題逐漸暴露。在此背景下，聯(lián)合創(chuàng)始人減持無疑給本就壓力重重的口子窖增添了更多不確定性。

  聯(lián)合創(chuàng)始人持續(xù)減持，套現(xiàn)金額或超10億

  公開資料顯示，劉安省為口子窖的“元老級”人物。1996年至2002年，劉安省歷任口子集團總經(jīng)理、董事長；2003年1月至2011年3月，其又擔(dān)任口子窖監(jiān)事會主席、黨委書記等職務(wù)。盡管在2020年，劉安省正式退休，但其至今仍為口子窖第二大股東，截至公告日，劉安省共持有約6347.35萬股口子窖股票，對應(yīng)持股比例為10.58%。

  值得注意的是，這并非劉安省首次減持口子窖股票。早在2018年，口子窖上市三年期滿，高管紛紛減持，劉安省也開啟了減持步伐。2018年9月到2019年3月，劉安省首次通過集中競價減持近240萬股，共計套現(xiàn)約9300萬元。2019年7月至2020年1月，劉安省再次減持，減持數(shù)量翻倍至近750萬股，按照當(dāng)時股價推算，共計套現(xiàn)超過4.3億元。到了2024年9月，劉安省通過大宗交易向另一位實控人徐進轉(zhuǎn)讓了650萬股，獲得2.16億元。前三次減持，共計讓劉安省套現(xiàn)超過7億元。

  若按照今年7月上半月的平均股價推算，若本次減持計劃頂格完成，劉安省預(yù)計可套現(xiàn)逾3億元。這也意味著，此次減持完成后，劉安省累計套現(xiàn)金額可能會超過10億元，而其在口子窖的剩余持股將不到9%。

  事實上，除了減持套現(xiàn)，劉安省目前的股權(quán)質(zhì)押情況也備受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，劉安省當(dāng)前持有的6347萬股中，有3153萬股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例高達49.7%，接近五成。高比例質(zhì)押疊加持續(xù)減持，不僅折射出劉安省強烈的資金需求，也引發(fā)市場對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

  對于此次減持原因，口子窖公告稱是劉安省“自身資金需求”。不過，市場對此并不買賬，在減持消息公布后的幾個交易日，口子窖股價仍在低位徘徊。7月21日公告后第一個交易日收跌0.5%,7月29日收盤價為33.74元，與公告前最后一個交易日7月18日的收盤價33.73元幾乎持平，相較于其他酒企近期來的反彈走勢呈現(xiàn)疲態(tài)。

  口子窖在回應(yīng)媒體“大股東減持是否會引發(fā)二級市場進一步波動”的疑問時表示，大宗交易發(fā)生在盤后，根據(jù)此前協(xié)議，不參與正常的集合競價交易，買賣操作不會對股價產(chǎn)生實際影響但該消息可能影響股民情緒，進而導(dǎo)致股價波動。

  丟失 “徽酒第二” 寶座后，業(yè)績增長放緩

  劉安省減持背后，口子窖近年來經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意。尤其是在2022 年，口子窖被迎駕貢酒超越，丟失了“徽酒第二”的寶座。

  數(shù)據(jù)顯示，2022 年口子窖實現(xiàn)營收51.35億元，同比增長2.12%，歸母凈利潤15.50億元，同比下滑10.24%。而迎駕貢酒2022年營收達55.05億元，同比增長19.59%，對應(yīng)的歸母凈利為17.05 億元，同比增長22.97%。

  到了2023年，兩者之間的差距進一步拉大。2023年，口子窖實現(xiàn)營收59.62億元，同比增長16.1%；實現(xiàn)凈利潤17.21億元，同比增長11.04%。同期，迎駕貢酒營收為67.20億元，同比增長22.07%；凈利潤22.88億元，同比增長34.17%。對比可見，迎駕貢酒在增勢更猛的同時，與口子窖之間形成了營收7.58億元、凈利潤5.67億元的差值。而在2022年，這兩項數(shù)據(jù)差值分別為3.70億元和1.55億元。

  2024年，白酒行業(yè)深度調(diào)整，口子窖業(yè)績依舊承壓。當(dāng)年，口子窖實現(xiàn)營業(yè)總收入60.15億元，僅同比增長0.89%，歸母凈利潤16.55億元，同比下滑3.83%。反觀迎駕貢酒，2024年實現(xiàn)營收73.44億元，同比增長8.46%，歸母凈利潤25.89億元，同比增長13.45% 。口子窖不僅在營收和凈利潤的絕對數(shù)值上遠低于迎駕貢酒，在增長幅度上的差距也愈發(fā)明顯。

  對于業(yè)績增長放緩，口子窖在2024年報中曾表示，2024年，面對行業(yè)內(nèi)卷、庫存高企、動銷不暢等問題交織，白酒行業(yè)發(fā)展面臨較大壓力。口子酒業(yè)加強市場研判，不斷優(yōu)化經(jīng)營策略，各項工作穩(wěn)步推進，展現(xiàn)了較好的發(fā)展韌性。不過，從市場表現(xiàn)來看，口子窖在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場拓展等方面，似乎未能跟上行業(yè)發(fā)展步伐。

  產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整遇阻，高端化之路艱難

  一直以來，口子窖以中低端產(chǎn)品為主，在高端化方面的進展相對緩慢。盡管近年來，口子窖也推出了如口子窖30年、口子窖50年等高端產(chǎn)品，但市場反響平平。

  從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，口子窖主力產(chǎn)品仍集中在200-500元價格帶，在高端白酒市場（800元以上），口子窖市場份額較小。而隨著消費升級，高端白酒市場需求持續(xù)增長，茅臺、五糧液、瀘州老窖等頭部酒企憑借品牌優(yōu)勢，不斷搶占市場份額。

  與此同時，口子窖也面臨著區(qū)域酒企的激烈競爭。以安徽市場為例，除了古井貢酒、迎駕貢酒等省內(nèi)競爭對手，洋河、今世緣等省外酒企也在不斷加大市場投入，爭奪份額。在激烈的市場競爭下，口子窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨較大壓力。

  為了推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，口子窖也在不斷加大市場投入。2023年，口子窖銷售費用同比增加了18.19%至8.27億元，這不僅超過了迎駕貢酒的5.81億元，更超過了“徽酒老大”古井貢酒的5.44億元。2024年，又增長了11.10%到9.19億元。然而，高額的市場投入并未帶來預(yù)期的銷售增長，口子窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整之路依舊艱難。

  未來之路充滿挑戰(zhàn)，能否破局有待觀察

  面對聯(lián)合創(chuàng)始人減持、業(yè)績增長放緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整遇阻等諸多問題，口子窖未來之路充滿挑戰(zhàn)。

  白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛在接受新華網(wǎng)采訪時表示，股東的堅持可以看做是對于企業(yè)未來發(fā)展的一種不自信表現(xiàn)，而劉安省作為口子窖的創(chuàng)始股東連續(xù)減持，疊加2024年口子窖營收僅增加0.89%、凈利潤下滑3.83%且股權(quán)激勵目標(biāo)未達成等情況，可能確實會進一步引發(fā)市場的擔(dān)憂情緒。

  “客觀的說，在當(dāng)前白酒行業(yè)承壓，口子窖在安徽省內(nèi)份額被古井貢酒擠壓、省外拓展乏力，股東減持可能被解讀為對公司短期前景信心不足，但是理性地看，大宗交易對二級市場直接影響有限，且口子窖依然現(xiàn)金流相對穩(wěn)健。”蔡學(xué)飛說。

  對于口子窖未來的發(fā)展，千里智庫創(chuàng)始人、酒水行業(yè)研究者歐陽千里認為，口子窖需要在中高端有所突破，也需要在省外市場有所斬獲，更需要尋找出創(chuàng)新的場景，才能在未來的徽酒競爭中站穩(wěn)腳跟。

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