“新新鮮鮮李子園，自然而然愛上你”，這句廣告語曾是許多90后甜蜜的童年回憶。長大以后，我們頂著日益發(fā)福的身材，還是會偶爾地買一瓶李子園的甜牛奶，拾起童年記憶。

近幾年，受疫情影響，整個快消品行業(yè)都在漲價。于投資者而言，大部分宣布漲價的企業(yè)股價普遍都會上漲。但也有部分企業(yè)相對謹(jǐn)慎，尤其是過于依賴大單品的企業(yè)，如果盲目漲價很可能會給公司帶來重大負(fù)面影響。

可李子園(605337.SH)就偏偏不信邪，自今年7月起，正式對旗下部分甜牛奶乳飲料和風(fēng)味乳飲料系列的出廠價格進(jìn)行調(diào)整，提價幅度為6%-9%不等。

由此也不禁好奇，明知道漲價會對自身業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響卻偏要為之，這背后到底有什么“難言之隱”，又將面臨什么風(fēng)險呢?

提價并非萬能藥

上半年，李子園營收7.01億元，同比增長3.00%，歸母凈利潤1.03億元，同比下降20.10%。

其中，含乳飲料占李子園總營收的97.04%，其他品類不足3%。《每日財報》注意到，近幾年李子園根據(jù)消費(fèi)者需求的變化，也在不斷研發(fā)新產(chǎn)品，先后推出了零脂肪乳酸菌飲品、榴蓮牛奶、果蔬酸奶飲品、咖啡牛奶飲品、椰汁牛奶飲品、果蔬乳酸菌乳飲品、0糖0卡電解質(zhì)水等產(chǎn)品。但是從財報中所體現(xiàn)的結(jié)果，“越努力越幸運(yùn)”在李子園的身上并不奏效。

至于“起色”不大的原因，一方面在日益“苛刻”的消費(fèi)需求下，消費(fèi)者更看重產(chǎn)品營養(yǎng)成分與品質(zhì)。企業(yè)打造爆款的難度正不斷增加，對于李子園的相關(guān)新品亦是如此。

另一方面，也與其市場布局緩慢有關(guān)。截至報告期末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2676家，二季度比一季度僅增加10家，且現(xiàn)階段華東、華中、西南三個過億市場的經(jīng)銷商數(shù)量占比超過73%，剩下四個大區(qū)不足30%。

而為了進(jìn)一步打開市場，李子園上半年的銷售費(fèi)用同比增加16%，銷售毛利率同比下降15.52%。可換來的另一面，卻是存貨及庫存商品的逐漸攀升。截至上半年末，李子園存貨2.93億元，同比增長33.15%。與此同時，存貨周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也出現(xiàn)了不同程度的惡化，這亦體現(xiàn)了李子園全國化擴(kuò)張及渠道建設(shè)的不足。

而回看7月份的漲價，則更多還是來自毛利率的壓力導(dǎo)致。可在存貨高企面前，提價策略顯然面臨著較大壓力。至于下半年能提振多少業(yè)績，尚難以定論。畢竟真正限制李子園的是多方面因素。

錯失電商機(jī)遇

成立二十多年來，李子園一直專注含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括配制型含乳飲料、發(fā)酵型含乳飲料、復(fù)合蛋白飲料、乳味風(fēng)味飲料等，其中的甜牛奶乳飲料系列是李子園最經(jīng)典的產(chǎn)品。幾經(jīng)周折，在去年2月8日，公司正式登陸上交所主板。

作為李子園的掌舵人，李國平第一個創(chuàng)業(yè)項目就是牛奶加工，其幾乎經(jīng)歷了整個乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，也或許是因為這份執(zhí)著和擅長，其在企業(yè)決策層面，便是長期堅持甜味牛奶大單品策略，無論面對市場的各種變化，都很難押注新的方向。

就李子園重要的發(fā)展步調(diào)來看，2010年，正值電商發(fā)展的黃金時期，很多乳業(yè)、飲料行業(yè)都抱上電商大腿，布局新風(fēng)口。而李子園則將渠道重心放在了經(jīng)銷商上，這的確給業(yè)績帶來的一定時間內(nèi)的助力，但“一刀兩面”，“船大”就不太好掉頭了。隨著市場形勢的變化，依靠經(jīng)銷商這種傳統(tǒng)銷售渠道，已很難取得突破性發(fā)展，繼而也標(biāo)志著李子園錯過了電商發(fā)展的黃金時期。

去年年報顯示，公司電子商務(wù)渠道取得銷售收入0.5億元，同比增長12%，占總營收比重只有3%。

正如西漢學(xué)者揚(yáng)雄所說，“因而循之，與道神之，革而化之，與時宜之。故因而能革，天道乃得;革而能因，天道乃馴”。循規(guī)蹈矩雖然可以少走彎路，但很難看到蓬勃的新氣象。

還在舒適圈

逆水行舟，不進(jìn)則退。就如今行業(yè)格局看，李子園所處的競爭環(huán)境已非常激烈。

其中，伊利、蒙牛和娃哈哈是全國性含乳飲料的巨頭，這三家的經(jīng)典含乳飲料分別是大眾所熟知的優(yōu)酸乳、優(yōu)益C以及營養(yǎng)快線。另外，同細(xì)分賽道內(nèi)還要與光明乳業(yè)、新希望乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、均瑤乳業(yè)、夏進(jìn)乳業(yè)等奶企爭奪市場。

令人不解的是，這種背景下，李子園卻選擇“硬剛”。

從近兩年的動作看，產(chǎn)能擴(kuò)充是李子園的戰(zhàn)略重心。公司目前已經(jīng)形成五大自有生產(chǎn)基地，浙江龍游二期項目將于今年下半年投產(chǎn)，江西李子園二期工程預(yù)計明年投產(chǎn)，所有的生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，滿產(chǎn)狀態(tài)可達(dá)到55~60萬噸/年左右的產(chǎn)能規(guī)模，較2020年翻一倍。

不難看出，李子園在產(chǎn)能布局和建設(shè)層面，并未脫離其主要的甜牛奶產(chǎn)業(yè)。這也意味著，李子園未來長期還會是個純粹的甜牛奶企業(yè)。

可是《每日財報》發(fā)現(xiàn)，從李子園之前的產(chǎn)能利用率來看，并沒有滿負(fù)荷，甚至是不斷下滑的。數(shù)據(jù)顯示，2017年到2020年，自有產(chǎn)能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。在明知自身依賴大單品的情況下，依然擴(kuò)大非必要產(chǎn)能，這背后的經(jīng)營風(fēng)險可想而知。

綜上，從行為動機(jī)來看，李子園近年所做出的新產(chǎn)品矩陣，更像是“虛晃一槍”，其并沒有徹底想撕開新細(xì)分賽道的意思，依舊待在自己的舒適圈內(nèi)。以當(dāng)下的局面看，李子園漲價背后是電商的短板疊加產(chǎn)能的擴(kuò)張。所以對于投資者來說，比起期待接下來的業(yè)績，更要看到其遠(yuǎn)期的風(fēng)險。(文/每日財報 呂明俠)

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