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文｜鋅刻度，作者｜陳鄧新，編輯｜李覲麟

資本市場(chǎng)，從來(lái)不缺“明星”。

(相關(guān)資料圖)

邁入2023年，AI成為資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，點(diǎn)燃全球投資者的熱情，風(fēng)頭一舉蓋住之前大火的光伏、碳酸鋰、新能源汽車(chē)等主線。

此背景下，被譽(yù)為“算力之王”的英偉達(dá)，斬獲美股上半年漲幅第一的桂冠。

同期，A股也上演了資本盛宴，有32只AI概念股漲幅超過(guò)100%，這其中名不見(jiàn)經(jīng)傳的中際旭創(chuàng)最為吸睛，一躍成為A股千億元市值的公司。

那么，資本為何對(duì)中際旭創(chuàng)如此厚愛(ài)？中際旭創(chuàng)，拿什么撐起千億市值？風(fēng)光之下，中際旭創(chuàng)的隱憂是什么？

漲系A(chǔ)I，跌也因AI

算力，堪稱(chēng)AI的底座。

當(dāng)初，OpenAI 為了訓(xùn)練大模型 GPT-3，啟用了一萬(wàn)張英偉達(dá)A100顯卡，而模型更大的GPT-4、GPT-5則需要更多的算力。

據(jù)OpenAI的測(cè)算，自2012年以來(lái)，全球頭部AI模型訓(xùn)練算力需求三四個(gè)月翻一番，每年頭部訓(xùn)練模型所需算力增長(zhǎng)幅度高達(dá)10倍。

不難看出，競(jìng)速大模型，算力首當(dāng)其沖，這也是英偉達(dá)如此吃香的緣由。

可惜的是，國(guó)內(nèi)的顯卡企業(yè)下場(chǎng)晚、基礎(chǔ)差、底子薄、產(chǎn)業(yè)層次不高，難以與英偉達(dá)相提并論，資本不得不另辟蹊徑。

于是乎，光模塊進(jìn)入資本的視野。

據(jù)百度百科顯示，光模塊是進(jìn)行光電和電光轉(zhuǎn)換的光電子器件，被廣泛應(yīng)用于交換機(jī)、路由器、服務(wù)器、無(wú)線基站等場(chǎng)景。

譬如，英偉達(dá)AI基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案SuperPOD 架構(gòu)，要用到140臺(tái)AI服務(wù)器、1120張 A100 顯卡、186臺(tái)交換機(jī)、5760個(gè)至8000個(gè)光模塊。

長(zhǎng)城證券表示：“大模型時(shí)代帶來(lái)高算力需求，高算力需求會(huì)帶來(lái)功耗上的提高，超算廠商的成本也會(huì)隨之上升。因此，在算力需求快速提升的背景下降低功耗將為超算廠商帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

圖源：知乎“弱電筆記”

反映到資本市場(chǎng)，則是光模塊全球巨頭中際旭創(chuàng)站到了C位。

在“算力需求指數(shù)級(jí)爆發(fā)，光模塊增量也會(huì)隨之增長(zhǎng)”的邏輯下，中際旭創(chuàng)2023年上半年的漲幅高達(dá)446.49%，創(chuàng)下市值1283.72億元的歷史記錄。

而同期的上證指數(shù)上漲3.65%，深證成指上漲0.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.61%，人工智能指數(shù)上漲38.82%。

然而，風(fēng)云突變。

據(jù)“新浪科技”報(bào)道，在國(guó)內(nèi)外，一場(chǎng)初代AIGC企業(yè)的裁員、停擺潮，已經(jīng)開(kāi)始悄然蔓延，第一波裁員潮來(lái)了。

AI降溫，已肉眼可見(jiàn)。

如此一來(lái)，中際旭創(chuàng)的漲勢(shì)止住了，2023年7月的跌幅為13.19%，結(jié)束了月線6連漲，而市值也打響了“千億保衛(wèi)戰(zhàn)”。

內(nèi)卷不斷，洗牌不止

事實(shí)上，光模塊雖然前景光明，但這并不意味著中際旭創(chuàng)可以躺贏。

之所以如此，皆因行業(yè)壁壘不高。

據(jù)“科技狐”報(bào)道，光模塊雖然有技術(shù)學(xué)習(xí)周期，但整體還是拼成本、拼響應(yīng)速度，迭代周期非常短，每3年至5年迭代一次；2010年開(kāi)始試用40G新產(chǎn)品，2016年數(shù)據(jù)中心已逐漸用上100G，2022 年的市場(chǎng)主流產(chǎn)品是200G、400G光模塊，2023年的主角已經(jīng)突破到800G光模塊。

這么一來(lái)，市場(chǎng)激烈頗為競(jìng)爭(zhēng)，玩家們不得不持續(xù)推新以求先人一步。

據(jù)“市值觀察”報(bào)道，新產(chǎn)品推出的早期下游給出的價(jià)格會(huì)相對(duì)較高，而隨著其他競(jìng)爭(zhēng)廠商的技術(shù)跟進(jìn)，新品之后每年會(huì)有10%~20%的價(jià)格下降區(qū)間，產(chǎn)品毛利率逐步走低，直到有更高速率的光模塊技術(shù)出現(xiàn)，才進(jìn)入下一個(gè)生命周期。

一言以蔽之，這是一個(gè)不斷內(nèi)卷的游戲。

但內(nèi)卷加劇，也不是一點(diǎn)好處也沒(méi)有，至少?gòu)澋莱?chē)的機(jī)會(huì)不少。

須知，2010年全球十大光模塊玩家，清一色的外企面孔，而彼時(shí)國(guó)內(nèi)玩家呈現(xiàn)“散、亂、小”的特征，中際旭創(chuàng)的光模塊業(yè)務(wù)也不過(guò)剛剛起步。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)玩家并不愿俯首稱(chēng)臣。

不斷追趕之下，也有了不容小覷的實(shí)力，到了2015年已有一家企業(yè)躋身全球十大光模塊玩家序列，拉開(kāi)了全面進(jìn)攻的序幕。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的降臨，以及5G牌照發(fā)放，行業(yè)迎來(lái)了上行周期，光模塊的江湖座次再次發(fā)生了重大改變。

據(jù)LightCounting的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球光模塊TOP 10榜單共有7家中國(guó)企業(yè)入圍，海外企業(yè)僅剩下3席；其中，中際旭創(chuàng)與Coherent并列榜首，Acacia位列第三，華為海思位列第四，光迅科技位列第五，海信寬帶位列第六，新易盛位列第七，華工正源位列第八，Intel位列第九，索爾思光電位列第十。

由此可見(jiàn)，中際旭創(chuàng)成為“內(nèi)卷”的最大贏家。

2017年至2022年，中際旭創(chuàng)的營(yíng)業(yè)收入從23.57億元增長(zhǎng)至96.42億元，凈利潤(rùn)從1.62億元增長(zhǎng)至12.24億元。

據(jù)中際旭創(chuàng)的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2023年上半年，凈利潤(rùn)為5.50億元至6.70億元，同比增長(zhǎng)11.69%至36.05%。

圖源：同花順

盡管如此，“中際旭創(chuàng)們”的挑戰(zhàn)依舊，即洗牌不會(huì)停止。

一名私募人士告訴鋅刻度：“光模塊很難說(shuō)是一門(mén)好生意，不能依靠重資產(chǎn)‘躺平’，只能不斷參與技術(shù)‘內(nèi)卷’，亟需從價(jià)格戰(zhàn)走向價(jià)值戰(zhàn)。”

依賴(lài)光芯片，能飛多遠(yuǎn)？

價(jià)值戰(zhàn)的關(guān)鍵，在于掌握上游的光芯片，從而走一體化的打法。

而中際旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)品，所需的光芯片大多以外購(gòu)為主，從而在價(jià)值鏈上處于不利的位置，成為不可回避的隱憂。

譬如，2023年第一季度，光芯片巨頭博通公司的凈利率為42.33%，而中際旭創(chuàng)的凈利率為13.31%，前者是后者的3倍有余。

以上可見(jiàn)，光芯片的壁壘更高，中際旭創(chuàng)亟需補(bǔ)課。

好在中際旭創(chuàng)也意識(shí)到這一點(diǎn)，也在自研光芯片，且上手就是高端的硅光芯片，適用于最新的400G/800G的硅光模塊。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，硅光芯片為業(yè)界追逐的高地，在速度、能耗、成本等全方位超越普通光模塊，未來(lái)就成為光芯片的新增長(zhǎng)極。

實(shí)際上，不少海外企業(yè)節(jié)節(jié)敗退之后，放棄了光模塊的陣地，退守至光芯片，以避開(kāi)中國(guó)企業(yè)的鋒芒。

這意味著，光芯片遲早要成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

眼下，國(guó)內(nèi)玩家在中低端光芯上頗有話語(yǔ)權(quán)，但在高端光芯片上存在感較低。

據(jù)ICC的數(shù)據(jù)顯示，2021年2.5G國(guó)產(chǎn)光芯片占全球的比重超過(guò)90%，10G國(guó)產(chǎn)光芯片占全球比重約為60%，而25G光芯片的國(guó)產(chǎn)化率約20%，25G以上光芯片的國(guó)產(chǎn)化率約5%。

西南證券表示：“隨著國(guó)內(nèi)光模塊廠商全球份額持續(xù)提升，一體化降本增效需求不斷提高，疊加光芯片技術(shù)不斷成熟，國(guó)內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步優(yōu)化整合，光芯片國(guó)產(chǎn)替代流程有望提速。目前國(guó)內(nèi)廠商正加速50G及以上光芯片的開(kāi)發(fā)節(jié)奏，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)較大突破。”

此外，由于市值攀升，中際旭創(chuàng)還有另外一個(gè)隱憂：股東、高管持續(xù)逢高減持，令股價(jià)承壓，也一定程度上挫傷了投資者的信心。

圖源：格隆匯

總而言之，AI革命在曲折中前行，中際旭創(chuàng)的確值得高看一眼，但要從做大走向做強(qiáng)。這考驗(yàn)著，中際旭創(chuàng)的智慧。

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