跌跌撞撞，這個(gè)巨無(wú)霸IPO還是來(lái)了。

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芯片設(shè)計(jì)巨頭ARM已正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交IPO申請(qǐng)，計(jì)劃在納斯達(dá)克掛牌上市。ARM雖暫未公布募資規(guī)模，但承銷(xiāo)陣容出爐，巴克萊、高盛、摩根大通、瑞穗、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)等均位列其中。

誕生于上世紀(jì)70年代，ARM經(jīng)歷了起起落落，直到2016年被當(dāng)時(shí)全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以320億美元收入囊中。時(shí)過(guò)境遷，這幾年軟銀日子并不好過(guò)，最艱難時(shí)一度將ARM擺上貨架，差點(diǎn)賣(mài)給了英偉達(dá)黃仁勛。

猶記得去年宣布告別時(shí)，孫正義坦言自己將全身心投入到ARM中。毫無(wú)疑問(wèn)，孫正義近年來(lái)糟糕的投資生涯需要一個(gè)完滿(mǎn)句號(hào)，而這個(gè)希望正是ARM。

七年前，孫正義搶下ARM

估值4600億

ARM的故事要從上個(gè)世紀(jì)說(shuō)起。

1978年，來(lái)自?shī)W地利的物理學(xué)博士赫爾曼·豪瑟與英國(guó)工程師克里斯·庫(kù)里結(jié)識(shí)，兩人志向相投，在英國(guó)劍橋創(chuàng)辦了一家CPU公司“Cambridge Processor Unit”。而為了能在電話(huà)黃頁(yè)上排在蘋(píng)果公司的前面，他們又將公司更名為Acorn Computer Ltd（橡果計(jì)算機(jī)公司）。

緊接著，Acorn推出的第一代廉價(jià)個(gè)人電腦——Acorn Atom，打開(kāi)了家庭市場(chǎng)。但隨著產(chǎn)品迭代，Acorn發(fā)現(xiàn)沒(méi)有滿(mǎn)足性能需求的芯片，起初他們找到了英特爾尋求幫助，但卻遭到了拒絕。

無(wú)奈之下，Acorn只得自己研發(fā)，最終由兩位劍橋計(jì)算機(jī)科學(xué)家在1985年完成了微處理器的設(shè)計(jì)，并命名為“Acorn RISC Machine”，這便是大名鼎鼎的ARM芯片的由來(lái)。1990年，Acorn正式成立ARM公司，以IP授權(quán)模式作為公司盈利主要來(lái)源。

上世紀(jì)90年代移動(dòng)通信設(shè)備的浪潮席卷，ARM也快速崛起。諾基亞6110是首款應(yīng)用ARM處理器的GSM（全球移動(dòng)通信系統(tǒng)）手機(jī)，面世后取得了巨大成功。此后，ARM公司又推出了ARM7等系列芯片，授權(quán)企業(yè)超過(guò)160家。1998年4月，ARM成功在英國(guó)倫敦證交所和美國(guó)納斯達(dá)克同時(shí)上市。

2007年，第一代iPhone誕生，不僅成為劃時(shí)代的電子產(chǎn)品，更是因?yàn)槭褂昧薃RM公司設(shè)計(jì)的芯片，讓ARM聲名鵲起，谷歌、微軟也都陸續(xù)找上門(mén)。這樣一家全球霸主，毫無(wú)意外地進(jìn)入了投資狂人孫正義的視野中。

那是2016年的一個(gè)夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會(huì)，與會(huì)者中便有ARM時(shí)任CEO西蒙·塞格斯。在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了ARM的技術(shù)，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車(chē)、門(mén)等任何東西變成“有線(xiàn)物體”。“孫正義當(dāng)時(shí)追問(wèn)我，如果沒(méi)有金錢(qián)的限制，我們的技術(shù)能創(chuàng)造出多少設(shè)備？”塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來(lái)自東京的電話(huà)，正是孫正義打來(lái)的，后者表示要馬上見(jiàn)到他和ARM董事長(zhǎng)斯圖爾特·錢(qián)伯斯。盡管當(dāng)時(shí)錢(qián)伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機(jī)接上賽格斯，并說(shuō)服錢(qián)伯斯將游輪停靠在馬爾馬里斯港。

開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，孫正義一見(jiàn)到兩人就直接開(kāi)口表明，他今天前來(lái)不為別的，他想要收購(gòu)ARM，而且是100%收購(gòu)。隨后，孫正義給出了一個(gè)令A(yù)RM董事會(huì)難以拒絕的價(jià)格——320億美元，這要比ARM當(dāng)時(shí)的市值高出43%。幾乎沒(méi)有人能夠拒絕這個(gè)報(bào)價(jià)，不出意料地，這筆交易在兩周內(nèi)就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

據(jù)外媒報(bào)道，ARM此次IPO募資范圍在80億到100億美元，將可能創(chuàng)造自2021年10月造車(chē)新勢(shì)力Rivian之后最大的美股IPO。

此外，軟銀集團(tuán)最新以640億美元（約合人民幣4600億元）的估值，從愿景基金手中回購(gòu)了該公司25%的股份。

賣(mài)出300億顆芯片，但收入降了

最大客戶(hù)來(lái)自中國(guó)

那么，ARM究竟靠什么撐起數(shù)千億估值？

在招股書(shū)中，ARM將自身定位為CPU行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，主要業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和授權(quán)高性能、低成本、高能效的CPU產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)，這也是其立身之本。據(jù)悉，有超過(guò)260家公司報(bào)告稱(chēng)，他們?cè)谏弦回?cái)年中發(fā)貨了基于A(yíng)RM的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達(dá)、高通、三星電子等全球巨頭。

盡管ARM的員工還不到6000人，但江湖地位不容置疑。招股書(shū)透露，ARM自成立以來(lái)芯片出貨量累計(jì)超過(guò)2500億顆，運(yùn)行著世界上絕大多數(shù)的軟件，小到智能手表、智能手機(jī)、平板電腦和個(gè)人電腦、大到無(wú)人機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、車(chē)輛操作系統(tǒng)和應(yīng)用程序等等。

據(jù)ARM估計(jì)，全世界有大約70%的人都在使用基于A(yíng)RM的產(chǎn)品。僅是在截至2023年3月31日的2023財(cái)年，ARM芯片出貨量就超過(guò)了305.83億顆，較2016財(cái)年的出貨量增長(zhǎng)約70%。

透過(guò)一紙招股書(shū)，ARM最新?tīng)I(yíng)收一覽無(wú)遺。2021財(cái)年至2023財(cái)年，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤(rùn)則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發(fā)現(xiàn)，受全球智能手機(jī)出貨量下滑的影響，ARM的營(yíng)收水平在2023財(cái)年出現(xiàn)了下滑。而這種下滑趨勢(shì)仍在繼續(xù)——在截至6月30日的最新財(cái)季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤(rùn)從上一財(cái)年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過(guò)半。

值得一提的是，中國(guó)市場(chǎng)是ARM的重中之重。在報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自中國(guó)的營(yíng)收分別占Arm總營(yíng)收的約25%、18%和20%，包括直接營(yíng)收和來(lái)自與ARM中國(guó)的關(guān)系的營(yíng)收。

招股書(shū)也首次透露了ARM中國(guó)與公司的淵源。“ARM中國(guó)”即安謀科技，是一家獨(dú)立于A(yíng)RM運(yùn)營(yíng)的實(shí)體，也是ARM最大的單一客戶(hù)。同時(shí)，軟銀集團(tuán)控股的實(shí)體Acetone有限公司持有ARM中國(guó)大約48%的股份，ARM則沒(méi)有任何關(guān)于A(yíng)RM中國(guó)的直接管理權(quán)。

眾所周知，中國(guó)擁有全球最多的智能手機(jī)用戶(hù)，且在過(guò)去十年一直是半導(dǎo)體行業(yè)收入和增長(zhǎng)的重要來(lái)源。為此，ARM在招股書(shū)坦言，如若未能保持來(lái)自中國(guó)的收入、進(jìn)入中國(guó)新的和現(xiàn)有的市場(chǎng)或在中國(guó)獲得新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的吸引力，或ARM在中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中失去市場(chǎng)份額，可能會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生重大不利影響。

差點(diǎn)賣(mài)給黃仁勛

孫正義生涯最后一戰(zhàn)

放眼當(dāng)下，狂熱的AI市場(chǎng)成為ARM加速I(mǎi)PO的助推劑。

GPU霸主英偉達(dá)便是最典型的案例，今年股價(jià)已飆升超200%，市值增加約8000億美元，最新市值高達(dá)1.16萬(wàn)億美元，穩(wěn)坐全球市值最高半導(dǎo)體公司寶座，這一切都源自于A(yíng)I大模型的爆火。

今年4月初，特斯拉CEO馬斯克創(chuàng)建了一家AI大模型公司X.AI，并果斷買(mǎi)下一萬(wàn)張GPU，他當(dāng)時(shí)更是語(yǔ)出驚人，感嘆“就連狗都在搶GPU”。盡管這一比喻可能并不恰當(dāng)，卻是當(dāng)下AI市場(chǎng)的生動(dòng)寫(xiě)照。

這里還有一段插曲，ARM曾差點(diǎn)被英偉達(dá)收入囊中。時(shí)間回到2020年4月，彼時(shí)軟銀已開(kāi)始深陷虧損泥潭，不得不將ARM擺上了貨架，以尋求緩解財(cái)務(wù)壓力。孫正義邀請(qǐng)高盛敲定買(mǎi)方，并希望買(mǎi)方能為這項(xiàng)業(yè)務(wù)支付約400億英鎊（520億美元），超過(guò)2016年支付的240億英鎊（320億美元）。

最終，只剩下英偉達(dá)留在談判桌上。后來(lái)，軟銀與英偉達(dá)之間進(jìn)入到了拉鋸戰(zhàn)，直到同年9月才達(dá)成協(xié)議，確定將以現(xiàn)金加股票的形式完成。一旦交易完成，這將是全球芯片行業(yè)史上規(guī)模最大的收購(gòu)案。

但現(xiàn)實(shí)總是充滿(mǎn)了戲劇性的變化。因各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)均未能批準(zhǔn)，最終英偉達(dá)還是放棄了對(duì)ARM的收購(gòu)。

雖然未能聯(lián)姻成功，但孫正義看到英偉達(dá)暴漲的市值還是很心動(dòng)。他不止一次的提到，ARM未來(lái)在A(yíng)I領(lǐng)域可能發(fā)揮的重要作用，認(rèn)為ARM能憑借AI實(shí)現(xiàn)“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”。此話(huà)不無(wú)道理，英偉達(dá)新一代超級(jí)芯片GH200，其中就包含基于A(yíng)RM架構(gòu)的CPU。

而在招股書(shū)中，ARM也明確表示，隨著世界越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向支持人工智能和人工智能的計(jì)算，自己將成為這一轉(zhuǎn)變的核心，堅(jiān)信CPU在所有人工智能系統(tǒng)中都是至關(guān)重要的。但擺在眼前的挑戰(zhàn)是，AI市場(chǎng)的大頭還是被GPU公司賺走。

“從一開(kāi)始，如果不是軟銀身處危機(jī)，ARM是我們最不想出售的資產(chǎn)。”孫正義曾在去年11月如此反思。但顯然，他當(dāng)務(wù)之急是如何讓當(dāng)年這一筆天價(jià)投資收獲回報(bào)，甚至彌補(bǔ)軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了80%的人生目標(biāo)，已經(jīng)萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財(cái)報(bào)會(huì)。人生光景來(lái)到了66歲，他多次隱約透露著，ARM大概就是生涯最后一戰(zhàn)。

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