長期以來，由于銀行的強(qiáng)周期屬性，投資者會(huì)天然給予其一定程度的估值折讓，疊加最近幾年的全球宏觀環(huán)境掣肘，銀行業(yè)估值整體進(jìn)一步承壓。多數(shù)銀行業(yè)績雖穩(wěn)中向好，但估值仍處于歷史低位。市場普遍關(guān)心，下一波屬于銀行板塊的修復(fù)及上漲行情何時(shí)能夠到來？

作為百業(yè)之母，銀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性高，在我國尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長的過程中，更需要尋求破局之道。

對此，浙商銀行給出了一種有效探索。近期，這家銀行召開了半年度經(jīng)營分析會(huì)，會(huì)議傳遞出的信息顯示，其上半年經(jīng)營業(yè)績跑贏大市，生態(tài)上呈現(xiàn)好兆頭，經(jīng)營上保持好勢頭。

(資料圖片)

一、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型指明新方向

（來源：申萬宏源(000166)研究）

“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的宏觀環(huán)境下，降低或平滑經(jīng)濟(jì)周期帶來的影響成為了當(dāng)下銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

2021年，浙商銀行成立了新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)之后，于業(yè)內(nèi)首次提出“經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)”的概念，隨后更是將“以經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)為壓艙石”作為新階段的發(fā)展目標(biāo)。

如何理解“經(jīng)濟(jì)周期弱敏感”？即無論宏觀環(huán)境如何變化，相關(guān)行業(yè)增長仍能保持穩(wěn)定，甚至能夠自動(dòng)逆向調(diào)節(jié)。從當(dāng)下弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)條件出發(fā)，浙商銀行從聚焦小額分散資產(chǎn)、弱周期行業(yè)資產(chǎn)以及CSA客戶服務(wù)總量這三個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展策略。

2022年，浙商銀行加大了對新能源、食品、醫(yī)藥、農(nóng)林牧副漁等22個(gè)弱周期行業(yè)的支持力度，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)的營收168.83億元，占比達(dá)到28.53%，較上半年提升4.19個(gè)百分點(diǎn)。

截至2023年上半年，這一比例達(dá)到29.58％，較2022年年末提升1.05個(gè)百分點(diǎn)。其中，省外分行的經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)營收占比較年初大幅提升2.75個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)策略體系落地成效顯現(xiàn)。

浙商銀行管理層曾明確表示，預(yù)計(jì)到2027年，該行的經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)營收占比要突破50%。這也意味著該部分資產(chǎn)尚未充分發(fā)揮出應(yīng)有的增長動(dòng)能。

某種程度上講，浙商銀行的經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)經(jīng)營策略和經(jīng)營理念是順應(yīng)當(dāng)下銀行業(yè)整體向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的大趨勢而產(chǎn)生的。

一方面，隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，存貸利差收窄的趨勢倒逼銀行要從輕資本業(yè)務(wù)尋求新增長點(diǎn)；另一方面，本世紀(jì)以來居民財(cái)富快速增加，衍生出了龐大的零售業(yè)務(wù)、財(cái)富管理市場。

盡管，浙商銀行過去更多在對公業(yè)務(wù)端發(fā)力，但作為深耕浙江的區(qū)域性股份制銀行，天然有著進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型的區(qū)位優(yōu)勢。

據(jù)《2021年胡潤財(cái)富報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2022年，浙江省“富裕”家庭（家庭資產(chǎn)大于600萬元）數(shù)量位居全國第四，僅次于北京、廣東、上海。強(qiáng)大的地區(qū)民營經(jīng)濟(jì)以及龐大的富裕居民體量，有利于其更快進(jìn)行零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。截至2022年末，浙商銀行的個(gè)人客戶數(shù)量達(dá)到873.36萬戶，較上年增長4.51%。

雖然，浙商銀行零售業(yè)務(wù)目前占比較低，但從另一個(gè)角度說明，隨著零售業(yè)務(wù)逐漸成為該行的壓艙石，所帶來的業(yè)績增長空間是巨大的。而這一路徑已經(jīng)在國內(nèi)部分零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功的大行身上得到了驗(yàn)證，對于浙商銀行而言轉(zhuǎn)型成功的確定性也隨之提升。

二、順應(yīng)趨勢優(yōu)化基本面

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，銀行業(yè)的發(fā)展必然是跟隨著監(jiān)管政策的大方向而變化，過去十幾年由“地產(chǎn)+基建”信貸主導(dǎo)的規(guī)模擴(kuò)張模式不再適應(yīng)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，綠色、普惠、戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)等代表著未來經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)信貸需要得到更多資源傾斜。

立足于這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，浙商銀行堅(jiān)持深耕實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。截至2022年末，浙商銀行已與2075戶智能制造企業(yè)建立合作，累計(jì)發(fā)放融資7068億元。

能夠做到這一點(diǎn)，離不開浙商銀行的自身稟賦。根據(jù)工信部公布的共計(jì)四批專精特新“小巨人”企業(yè)名單，浙江省專精特新企業(yè)數(shù)量位居全國第一，極具生命力的民營經(jīng)濟(jì)為浙商銀行提供了一片發(fā)展沃土。

浙商銀行十分注重把握浙江省的發(fā)展機(jī)遇，積極響應(yīng)“浙江智造融通工程”，支持浙江省制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。截至2022年末，浙商銀行已服務(wù)“浙江智造融通工程”省級重點(diǎn)名單內(nèi)制造業(yè)企業(yè)超1700戶，融資余額超630億元，超額完成“三年金融助力千億”的目標(biāo)。

某種程度上，這也是其“深耕浙江”戰(zhàn)略的外延體現(xiàn)，截至2023年上半年，浙商銀行累計(jì)向省內(nèi)提供融資服務(wù)總量超8800億，各項(xiàng)貸款余額同比增長11.23%。其所提供的融資服務(wù)總量高于省內(nèi)股份行平均2.95個(gè)百分點(diǎn)。

但需要注意的是，無論是單個(gè)銀行抑或是整體銀行業(yè)，動(dòng)能切換注定是一個(gè)長期過程，即便走在了正確的發(fā)展道路上，要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展仍然不是一件容易的事情。美國硅谷銀行等一系列事件也同樣告訴了我們一個(gè)道理，資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)都是銀行發(fā)展的重中之重。

資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣決定了銀行是否能夠在新的發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，“邊賺錢邊填補(bǔ)過往的窟窿”的業(yè)績增長模式不會(huì)得到市場的認(rèn)可，亦不利于銀行自身的長期發(fā)展。

因此，在新的管理團(tuán)隊(duì)提出新的發(fā)展戰(zhàn)略之際，浙商銀行優(yōu)先開始處理過往歷史遺留問題，不斷加大問題資產(chǎn)的處置力度，2022年全年核銷處置規(guī)模同比提升了55.7%。

（來源：公司公告，平安證券研究）

得益于此，浙商銀行的不良率開始從2021年的高位開始持續(xù)回落，截至2023年一季度，浙商銀行不良貸款率為1.44%，相較于上年末下降了0.03個(gè)百分點(diǎn)。同期的撥備覆蓋率達(dá)到182.86%，比上年末上升0.67個(gè)百分點(diǎn)。

此外，7月26日，浙商銀行完成了13.66億股H股配售，募資總額達(dá)30.47億港元（約人民幣27.63億元），加上7月6日已于上交所上市的A股配股募資97.56億元，合計(jì)募資總額達(dá)125.19億元人民幣。

隨著資產(chǎn)質(zhì)量壓力高峰過去，疊加其配股完成帶來資本充足率的提升，浙商銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力會(huì)進(jìn)一步提高，為其在新的發(fā)展階段奠定了更深厚的發(fā)展基礎(chǔ)。

三、結(jié)語

一直以來，銀行板塊“低估值+高股息”的屬性都深受長線投資者的青睞，這一點(diǎn)在當(dāng)下銀行板塊估值落于歷史區(qū)間低位，且伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的環(huán)境下顯得更為珍貴。

尤其是像浙商這樣不僅已經(jīng)表現(xiàn)出基本面好轉(zhuǎn)跡象，且發(fā)展戰(zhàn)略符合監(jiān)管要求和市場趨勢的銀行，與時(shí)間站在了同側(cè)，也往往蘊(yùn)含著更為長期的價(jià)值修復(fù)動(dòng)能。

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