智通財(cái)經(jīng)獲悉，財(cái)通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)進(jìn)口同比略微領(lǐng)先庫存同比，中國(guó)對(duì)美出口與美國(guó)總進(jìn)口走勢(shì)高度一致。因此，一旦美國(guó)開啟補(bǔ)庫周期，其進(jìn)口回升也將帶動(dòng)中國(guó)出口表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。根據(jù)二者相關(guān)性做出預(yù)測(cè)，中性情景下，明年上半年美國(guó)補(bǔ)庫拉動(dòng)我國(guó)出口增速將在2-3個(gè)百分點(diǎn)左右。測(cè)算了當(dāng)前美國(guó)不同行業(yè)庫存同比的歷史分位數(shù)水平，以及其對(duì)中國(guó)的進(jìn)口依賴度。結(jié)合各行業(yè)庫存水平以及對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度來看，未來塑料和橡膠產(chǎn)品、家具及相關(guān)產(chǎn)品、造紙印刷以及電子產(chǎn)品和電器設(shè)備等行業(yè)出口表現(xiàn)或?qū)⒏谩?/strong>

前言：

近來我國(guó)出口增速持續(xù)下行，這在很大程度上和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)對(duì)我國(guó)出口的拖累有關(guān)。拋開美國(guó)對(duì)我國(guó)“脫鉤斷鏈”可能帶來的中長(zhǎng)期影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)庫存階段變化能否改善我國(guó)出口狀況?會(huì)起到多大的帶動(dòng)作用?

(資料圖)

▍財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)庫存周期，實(shí)際上走到哪兒了?

從常用的名義庫存和名義銷售數(shù)據(jù)來看，美國(guó)庫存總額同比與銷售總額同比持續(xù)回落，指向目前仍處在主動(dòng)去庫存階段。而從實(shí)際數(shù)據(jù)上來看，庫存同比依舊下跌，銷售同比卻已由負(fù)轉(zhuǎn)正有所回升，指向當(dāng)下實(shí)際已處在被動(dòng)去庫存階段。名義與實(shí)際不一致，主要源自疫情時(shí)期美國(guó)通脹水平高企掩蓋了實(shí)際銷售增速業(yè)已回升的事實(shí)。

考慮到實(shí)際數(shù)據(jù)能夠排除價(jià)格水平劇烈變化的擾動(dòng)，因此在接下來的分析中主要使用實(shí)際庫存的數(shù)據(jù)。此外分部門來看，制造商、批發(fā)商和零售商的銷售同比皆已出現(xiàn)上升拐點(diǎn)，庫存同比尚在回落，表明三商皆處在被動(dòng)去庫存階段。考慮到制造商與批發(fā)商銷售拐點(diǎn)出現(xiàn)更早，庫存水平相對(duì)較低，制造商與批發(fā)商或?qū)⒃缬诹闶凵萄a(bǔ)庫。

補(bǔ)庫周期，年內(nèi)能否啟動(dòng)?

從歷史數(shù)據(jù)來看，實(shí)際GDP同比增速與實(shí)際庫存同比增速的變化趨勢(shì)、幅度高度一致，去庫存一般發(fā)生在衰退時(shí)期，而補(bǔ)庫存則對(duì)應(yīng)在復(fù)蘇時(shí)期。庫存周期與信貸和貨幣周期聯(lián)系較弱。實(shí)際庫存變動(dòng)與GDP中的私人庫存變化高度相關(guān)，在核算GDP時(shí)，計(jì)入的是庫存變化而非庫存絕對(duì)值，因此更需關(guān)注庫存變動(dòng)情況。

從2008年金融危機(jī)以來的補(bǔ)庫規(guī)律來看，實(shí)際庫存同比增速或在今年12月前后出現(xiàn)拐點(diǎn)。而根據(jù)歷史情況，統(tǒng)計(jì)了補(bǔ)庫周期拐點(diǎn)出現(xiàn)前后私人庫存變化對(duì)GDP同比的貢獻(xiàn)率，進(jìn)而預(yù)測(cè)實(shí)際庫存同比增速。結(jié)果顯示，中性(基準(zhǔn))情形下，補(bǔ)庫將助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)著陸，年內(nèi)或?qū)⒂瓉硌a(bǔ)庫周期。

提振我國(guó)出口，利好哪些行業(yè)?

發(fā)現(xiàn)美國(guó)進(jìn)口同比略微領(lǐng)先庫存同比，中國(guó)對(duì)美出口與美國(guó)總進(jìn)口走勢(shì)高度一致。因此，一旦美國(guó)開啟補(bǔ)庫周期，其進(jìn)口回升也將帶動(dòng)中國(guó)出口表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。根據(jù)二者相關(guān)性做出預(yù)測(cè)，中性情景下，明年上半年美國(guó)補(bǔ)庫拉動(dòng)我國(guó)出口增速將在2-3個(gè)百分點(diǎn)左右。

測(cè)算了當(dāng)前美國(guó)不同行業(yè)庫存同比的歷史分位數(shù)水平，以及其對(duì)中國(guó)的進(jìn)口依賴度。結(jié)合各行業(yè)庫存水平以及對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度來看，未來塑料和橡膠產(chǎn)品、家具及相關(guān)產(chǎn)品、造紙印刷以及電子產(chǎn)品和電器設(shè)備等行業(yè)出口表現(xiàn)或?qū)⒏谩?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期波動(dòng)較大，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)際利率預(yù)測(cè)存在偏差。