俗話說“事不過三”，但現(xiàn)實生活中屢戰(zhàn)屢敗的案例卻是不勝枚舉。以二級市場為例，謀求上市而始終不得的公司不在少數(shù)。

近日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡稱“燕之屋”）正式向港交所遞交了招股說明書，公司擬主板掛牌上市，中金公司和廣發(fā)證券為聯(lián)席保薦人。

(資料圖)

耐人尋味的是，成立于1997年的燕之屋對于貼上“燕窩第一股”這一標簽似乎很是執(zhí)著。早在2011年，燕之屋便已在籌劃港交所上市事宜，但彼時公司深陷血燕亞硝酸鹽含量超標等爭議，最終上市之旅無疾而終。在此之后，燕之屋于2019年再次傳出上市消息，并于2021年正式遞表，但依然未果。

港股屢屢碰壁，燕之屋不得不將目光轉(zhuǎn)向A股。據(jù)了解，早在2021年底，燕之屋便向中國證監(jiān)會提交了A股上市申請，但第二年公司便因“整體審查程序的不確定性”而主動撤回申請；2022年11月，燕之屋決定重啟A股上市申請并向中國證券監(jiān)督管理委員會廈門監(jiān)管局提交輔導備案材料，且獲得了接納。

然而，在幾經(jīng)波折之后，燕之屋最后還是選擇撤回輔導備案，并重新向港股市場發(fā)起沖刺。

作為全球燕窩產(chǎn)品市場的領(lǐng)先品牌，燕之屋的上市之旅卻異常坎坷。時過境遷，燕之屋此番再度遞表港交所，公司的資本市場前景又該當何論？

毛利率超50%的好生意？

僅以業(yè)績而論，燕之屋可謂是相當能打。

招股書顯示，2020-2022年間，燕之屋實現(xiàn)收入13.01億元（人民幣，單位下同）、15.07億元、17.3億元，期間復合年增長率為15.3%；凈利潤1.23億元、1.72億元、2.06億元，對應復合年增長率約為29.2%。

在全球經(jīng)濟波譎云詭、諸多行業(yè)面臨供需兩弱的壓力之時，燕之屋的核心財務(wù)數(shù)據(jù)卻能保持雙位數(shù)的增長，這實在是令人眼前一亮。

就市場地位而言，燕之屋的優(yōu)勢也十分突出。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2020-2022年，燕之屋是全球零售額最大的燕窩產(chǎn)品公司，2022年全球市占率達到4.1%。此外，2022年在中國的燕窩產(chǎn)品市場上，以燕窩專營門店數(shù)量和中國檢科院認證的進口數(shù)量計算，燕之屋亦排名第一。

拆解燕之屋的產(chǎn)品組合，公司的產(chǎn)品包括了純燕窩產(chǎn)品、“燕窩+”產(chǎn)品及“+燕窩”產(chǎn)品三種類別。目前，燕之屋共有250個SKU，其中，又要數(shù)純燕窩產(chǎn)品知名度最高、SKU品類數(shù)目最多，公司旗下碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕、乾燕窩等品牌均具備一定的市場知名度。

2020-2022年，燕之屋的絕大部分收入均來源于純燕窩產(chǎn)品，期內(nèi)該部分的收入占比均超過了94%。

進一步細分，碗燕是燕之屋當之無愧的第一大單品，報告期內(nèi)該品牌的收入分別達到了5.59億元、6.61億元、6.72億元，對應收入占比為43%、44%、38.9%，收入規(guī)模持續(xù)擴容但增速有所放緩。

同期，鮮燉燕窩的收入由3.21億元提升至4.85億元，其他瓶裝燕窩的收入由2.01億元增加至3.05億元，市場表現(xiàn)亦堪稱強勁。相比之下，乾燕窩的表現(xiàn)則顯得很有些乏力了，期內(nèi)該品牌的收入為1.72億元、1.65億元、1.75億元，收入規(guī)模呈現(xiàn)一定波動性。

收入穩(wěn)步擴張，與此同時燕之屋的盈利表現(xiàn)更加突出。2020-2022年，燕之屋的毛利為5.56億元、7.27億元、8.78億元，對應毛利率達到了42.7%、48.2%、50.8%；同期，公司的凈利潤亦保持高速增加的態(tài)勢，凈利率分別為9.5%、11.4%、11.9%。

核心競爭力存疑

往績靚麗，市場地位突出，但這并不意味著燕之屋便能穩(wěn)坐“釣魚臺”。

首先不容忽視的是，燕之屋的業(yè)績狂奔與其在市場營銷方面的不吝投入有著強相關(guān)的聯(lián)系。2020-2022年，燕之屋的銷售及經(jīng)銷開支分別為3.17億元、3.98億元、5.04億元，三年時間僅銷售費用便超過了12億。其中，廣告及推廣費支出分別達到了2.36億元、2.69億元、3.26億元，三年該項目的總計支出高達8.31億元。

換言之，盡管燕窩是一道中華傳統(tǒng)美食，但即便是行業(yè)頭部企業(yè)想要持續(xù)取得良好的市場表現(xiàn)依然得依賴營銷的力量。

在智通財經(jīng)APP看來，燕窩企業(yè)依賴營銷，本質(zhì)原因或許還是因為燕窩作為滋補品，其營養(yǎng)價值的不可替代程度是需要打個問號的；而作為食品，燕窩又不像咖啡、酒、茶等產(chǎn)品具備較強的成癮性，同時高昂的價格更是提高了購買門檻，種種因素疊加使得普通消費者在沒有外力刺激（廣告轟炸）的情況下主動購買燕窩的意愿不足。

根據(jù)燕之屋的招股書，燕窩的營養(yǎng)成分包括了唾液酸、氨基酸、膠原蛋白、糖蛋白、抗氧化劑、鈣、鉀、鐵、鎂及激素等。不過，值得一提的是，消費者通過食用日常生活中常見的食材中亦可獲得上述營養(yǎng)，而每克售價幾十元甚至更高的燕窩在營養(yǎng)價值上的“特殊性”則仍有爭議。

不僅如此，若向前回溯，即便是如今坐上了燕窩行業(yè)頭把交椅的燕之屋曾經(jīng)也在食品安全這條紅線上“翻過車”。2011年，相關(guān)媒體曝光“燕之屋”等國內(nèi)知名燕窩企業(yè)生產(chǎn)銷售的血燕，多存在造假、亞硝酸鹽含量超標等問題。同年，浙江省工商部門檢查血燕經(jīng)銷商491家，抽檢血燕537批次，在被抽檢的血燕產(chǎn)品中，亞硝酸鹽最高超過10000毫克/千克，超標300多倍，血燕產(chǎn)品不合格率高達100%。

除了自身產(chǎn)品的功效存疑以外，近幾年來燕之屋似乎也正面臨著越來越大的外部競爭壓力。招股書顯示，2020-2022年我國零售額最大的五家燕窩企業(yè)，有3家經(jīng)營歷史不超過20年，最年輕的小仙燉更是于2014年才成立，但卻依靠線上渠道紅利迅速崛起，至2022年該公司的市占率已經(jīng)達到了2.3%。

古老的行業(yè)，頭部公司卻一個比一個年輕，而暫時領(lǐng)跑的燕之屋，固然已有先發(fā)優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢（截至2022年底，公司擁有89家線下自營門店、615家線下經(jīng)銷商門店，并在主流電商平臺及社交平臺上擁有23家自營網(wǎng)店和13家經(jīng)銷商網(wǎng)店），但在不斷有新的競爭對手冒頭來“分一杯羹”的市場環(huán)境下，燕之屋究竟要如何守住優(yōu)勢猶未可知。

對于燕之屋而言，過去十數(shù)年里公司的資本市場之旅充滿了荊棘。時過境遷，如今燕之屋的業(yè)績底氣較之以往顯然更足了，但憑此能否敲開港股市場大門，這恐怕仍然需要時間來給出答案。

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