標普500指數(shù)周二大幅下跌很大可能與標普500指數(shù)掛鉤的一種期權(quán)相關(guān)。研究資金流動已有20年之久的高盛集董事總經(jīng)理Scott Rubner表示，“零日到期期權(quán)(0DTE) ”合約的大量交易是當日跌勢急劇加速的背景，當天基準股指在20分鐘內(nèi)下跌了約0.4%。

根據(jù)Rubner的說法，做市商需要保持持倉平衡，這通常意味著當期權(quán)訂單大量涌入時，他們必須大量買賣股票，他們被迫采取行動，因為執(zhí)行價為4440的看跌期權(quán)交易非常激烈。這些期權(quán)在盤中有近10萬份合約易手，名義價值達450億美元。由于對沖成本在接近收盤時的短時間內(nèi)從0.70美元飆升至9美元，這促使交易的另一方做市商爭相進行對沖，以保持市場中性。在這種情況下，這意味著大量資金從股市流出。

Rubner在周三的一份報告中寫道:“市場上沒有足夠的流動性來處理做市商在短短20分鐘內(nèi)對如此戲劇性的變動進行delta對沖。”

(資料圖)

Rubner的分析是對零日期權(quán)對基礎(chǔ)股市影響的最新看法。智通財經(jīng)此前報道，本周早些時候，野村證券和花旗的研究顯示，0DTE合約的交易量本月激增至創(chuàng)紀錄高位，交易員轉(zhuǎn)向看跌期權(quán)。野村證券表示，人氣迅速上升可能是10個月來股市漲勢中斷的結(jié)果，但也可能是導致盤中波動加劇的原因之一。

推動這種動態(tài)的是期權(quán)交易另一方的做市商，他們需要買賣股票以維持市場中性立場，這一過程被稱為“gamma對沖”。最近，他們轉(zhuǎn)向了“做空gamma”，這是一種迫使他們跟隨主流市場趨勢的立場，當股票下跌時賣出，反之亦然。

現(xiàn)在，兩家被廣泛關(guān)注的華爾街交易部門正在對即將到來的潛在動蕩發(fā)出警告，因為期權(quán)交易商正在放棄他們的“多gamma”頭寸——這種狀態(tài)以前迫使他們逆市場主流趨勢而行，在股票上漲時賣出，反之亦然。根據(jù)高盛的模型，期權(quán)交易商對標普500指數(shù)期權(quán)的敞口本周今年首次變?yōu)樨撝担鴮λ兄笖?shù)合約的敞口為去年10月以來最賣出的狀態(tài)。這種狀態(tài)意味著股市若下跌，那么風險將會被成倍放大，因為做市商不僅有爆倉的風險并且還可能形成正反饋現(xiàn)象，即股市越下跌越拋售。

瑞銀集團的交易部門也認同這一觀點。在周二的一份報告中，該團隊對零日期權(quán)的三個特別繁忙的交易日進行了案例研究:7月27日，有關(guān)日本央行可能采取鷹派貨幣政策的消息傳出;8月4日，美國最新月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布;8月10日，美國最新消費者價格指數(shù)發(fā)布。

瑞銀團隊發(fā)現(xiàn)，7月27日和8月4日的午盤拋售與零日期權(quán)看跌買盤同步出現(xiàn)。8月10日，早盤的暴跌同樣受到看跌期權(quán)交易的推動，當投資者在交易后期開始從這些合約中獲利時，這推動了市場的轉(zhuǎn)變，隨后吸引交易員通過看漲期權(quán)追逐收益，進一步推高了股市。

Rubner指出，零日期權(quán)的影響越來越大，在這個市場上，在不影響股價的情況下交易股票變得越來越困難。據(jù)他估計，流動性狀況在過去兩周有所惡化，該指標暴跌了56%。

標普500指數(shù)周二收于50日移動均線下方，為3月底以來首次。數(shù)據(jù)顯示，在過去五個交易日中，該指數(shù)的波動幅度平均為1%，幾乎是7月份水平的兩倍。

Rubner警告稱，波動性的上升以及動能的消退，可能會使以規(guī)則為基礎(chǔ)的投資者變成賣家。這些根據(jù)趨勢和價格信號進行資產(chǎn)配置的策略是今年最大的股票買家之一。Rubner寫道:“過去幾周，我一直堅持的變現(xiàn)和交易電話的情緒發(fā)生了明顯變化。這不再是逢低買入的市場。”

由于0DTE的到期時間只剩下不到24小時，意味著它可以在短短幾個小時內(nèi)獲得巨額回報，因此也被稱為“像樂透彩票一樣”。然而，這種期權(quán)帶來高收益的同時，交易者也必須承擔背后的巨大風險。摩根大通此前警告稱，這種短期期權(quán)交易量的爆炸式增長可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難。

自今年以來，零日期權(quán)就很受市場受歡迎。年初時，摩根大通首席市場策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic就曾警告稱，短期期權(quán)交易正在呈爆炸式增長，并可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難——0DTE越來越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一個名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動率基金，因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時推高了風險，引發(fā)“滾雪球”效應(yīng)，并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。這場危機導致道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日暴跌1175.21點，跌幅為4.6%，創(chuàng)下截至當時的歷史最大單日跌幅;標普500指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%，被市場稱為“波動性末日”(Volmageddon)。

Kolanovic 在報告中寫道，雖然歷史不會重演，但它往往是押韻(即重復(fù))的。這些每日和每周期權(quán)一旦賣出，將對市場產(chǎn)生類似的影響。Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬億美元。一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

Kolanovic 指出，如果這些期權(quán)進入資金后出現(xiàn)大幅波動，而賣家無法支撐這些頭寸，那么被迫回補將導致規(guī)模非常大的定向流動：“鑒于當前流動性較低的環(huán)境，這些資金流動可能對市場產(chǎn)生特別大的影響。”

人們擔心的是，如果美國股市出現(xiàn)特別劇烈和意外的波動，0DTE期權(quán)的交易量可能會破壞做市商們的風險對沖，導致市場突然出現(xiàn)閃電式的崩盤或波動性的螺旋式上升。

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