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華爾街大行紛紛警告!這種“投機期權(quán)”將帶崩美股?

標普500指數(shù)周二大幅下跌很大可能與標普500指數(shù)掛鉤的一種期權(quán)相關(guān)。研究資金流動已有20年之久的高盛集董事總經(jīng)理Scott Rubner表示,“零日到期期權(quán)(0DTE) ”合約的大量交易是當日跌勢急劇加速的背景,當天基準股指在20分鐘內(nèi)下跌了約0.4%。

根據(jù)Rubner的說法,做市商需要保持持倉平衡,這通常意味著當期權(quán)訂單大量涌入時,他們必須大量買賣股票,他們被迫采取行動,因為執(zhí)行價為4440的看跌期權(quán)交易非常激烈。這些期權(quán)在盤中有近10萬份合約易手,名義價值達450億美元。由于對沖成本在接近收盤時的短時間內(nèi)從0.70美元飆升至9美元,這促使交易的另一方做市商爭相進行對沖,以保持市場中性。在這種情況下,這意味著大量資金從股市流出。

Rubner在周三的一份報告中寫道:“市場上沒有足夠的流動性來處理做市商在短短20分鐘內(nèi)對如此戲劇性的變動進行delta對沖。”


(資料圖)

Rubner的分析是對零日期權(quán)對基礎(chǔ)股市影響的最新看法。智通財經(jīng)此前報道,本周早些時候,野村證券和花旗的研究顯示,0DTE合約的交易量本月激增至創(chuàng)紀錄高位,交易員轉(zhuǎn)向看跌期權(quán)。野村證券表示,人氣迅速上升可能是10個月來股市漲勢中斷的結(jié)果,但也可能是導致盤中波動加劇的原因之一。

推動這種動態(tài)的是期權(quán)交易另一方的做市商,他們需要買賣股票以維持市場中性立場,這一過程被稱為“gamma對沖”。最近,他們轉(zhuǎn)向了“做空gamma”,這是一種迫使他們跟隨主流市場趨勢的立場,當股票下跌時賣出,反之亦然。

現(xiàn)在,兩家被廣泛關(guān)注的華爾街交易部門正在對即將到來的潛在動蕩發(fā)出警告,因為期權(quán)交易商正在放棄他們的“多gamma”頭寸——這種狀態(tài)以前迫使他們逆市場主流趨勢而行,在股票上漲時賣出,反之亦然。根據(jù)高盛的模型,期權(quán)交易商對標普500指數(shù)期權(quán)的敞口本周今年首次變?yōu)樨撝担鴮λ兄笖?shù)合約的敞口為去年10月以來最賣出的狀態(tài)。這種狀態(tài)意味著股市若下跌,那么風險將會被成倍放大,因為做市商不僅有爆倉的風險并且還可能形成正反饋現(xiàn)象,即股市越下跌越拋售。

瑞銀集團的交易部門也認同這一觀點。在周二的一份報告中,該團隊對零日期權(quán)的三個特別繁忙的交易日進行了案例研究:7月27日,有關(guān)日本央行可能采取鷹派貨幣政策的消息傳出;8月4日,美國最新月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布;8月10日,美國最新消費者價格指數(shù)發(fā)布。

瑞銀團隊發(fā)現(xiàn),7月27日和8月4日的午盤拋售與零日期權(quán)看跌買盤同步出現(xiàn)。8月10日,早盤的暴跌同樣受到看跌期權(quán)交易的推動,當投資者在交易后期開始從這些合約中獲利時,這推動了市場的轉(zhuǎn)變,隨后吸引交易員通過看漲期權(quán)追逐收益,進一步推高了股市。

Rubner指出,零日期權(quán)的影響越來越大,在這個市場上,在不影響股價的情況下交易股票變得越來越困難。據(jù)他估計,流動性狀況在過去兩周有所惡化,該指標暴跌了56%。

標普500指數(shù)周二收于50日移動均線下方,為3月底以來首次。數(shù)據(jù)顯示,在過去五個交易日中,該指數(shù)的波動幅度平均為1%,幾乎是7月份水平的兩倍。

Rubner警告稱,波動性的上升以及動能的消退,可能會使以規(guī)則為基礎(chǔ)的投資者變成賣家。這些根據(jù)趨勢和價格信號進行資產(chǎn)配置的策略是今年最大的股票買家之一。Rubner寫道:“過去幾周,我一直堅持的變現(xiàn)和交易電話的情緒發(fā)生了明顯變化。這不再是逢低買入的市場。”

由于0DTE的到期時間只剩下不到24小時,意味著它可以在短短幾個小時內(nèi)獲得巨額回報,因此也被稱為“像樂透彩票一樣”。然而,這種期權(quán)帶來高收益的同時,交易者也必須承擔背后的巨大風險。摩根大通此前警告稱,這種短期期權(quán)交易量的爆炸式增長可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難。

自今年以來,零日期權(quán)就很受市場受歡迎。年初時,摩根大通首席市場策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic就曾警告稱,短期期權(quán)交易正在呈爆炸式增長,并可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難——0DTE越來越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。2018年2月,一個名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動率基金,因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售,做市商在操作的同時推高了風險,引發(fā)“滾雪球”效應(yīng),并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。這場危機導致道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日暴跌1175.21點,跌幅為4.6%,創(chuàng)下截至當時的歷史最大單日跌幅;標普500指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%,被市場稱為“波動性末日”(Volmageddon)。

Kolanovic 在報告中寫道,雖然歷史不會重演,但它往往是押韻(即重復(fù))的。這些每日和每周期權(quán)一旦賣出,將對市場產(chǎn)生類似的影響。Kolanovic 的模型顯示,0DTE的每日名義交易量目前約為1萬億美元。一旦市場出現(xiàn)大幅下跌,做市商被迫平倉引爆的危機,0DTE可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

Kolanovic 指出,如果這些期權(quán)進入資金后出現(xiàn)大幅波動,而賣家無法支撐這些頭寸,那么被迫回補將導致規(guī)模非常大的定向流動:“鑒于當前流動性較低的環(huán)境,這些資金流動可能對市場產(chǎn)生特別大的影響。”

人們擔心的是,如果美國股市出現(xiàn)特別劇烈和意外的波動,0DTE期權(quán)的交易量可能會破壞做市商們的風險對沖,導致市場突然出現(xiàn)閃電式的崩盤或波動性的螺旋式上升。

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