“就一句話：‘項(xiàng)目全國(guó)可落地’，這才是募資的關(guān)鍵。”一家地方引導(dǎo)基金的投資負(fù)責(zé)人劉春告訴融中財(cái)經(jīng)。

窺一斑，知全豹。

(資料圖)

如今，在政府財(cái)政也緊張的情況下，投出去的每一分錢都十分謹(jǐn)慎。投給誰？還要看GP手里的項(xiàng)目能不能落地。

某場(chǎng)GPLP對(duì)接會(huì)上，GP黑壓壓坐了一片，等到了提問環(huán)節(jié)，LP壓根沒有問題可說，沉默良久，LP的發(fā)言人出來說了一句“各位對(duì)我們有問題嗎？”

GP大談特談講了半天PPT，關(guān)鍵問題是，手上如果沒有能到當(dāng)?shù)芈湎碌捻?xiàng)目，可以說沒戲了。

在落實(shí)招商引資的過程中，GP的苦水也不少，“我?guī)チ耸畮锥畟€(gè)項(xiàng)目，到底能落幾個(gè)？你們有承載能力嗎？甚至沒人接待項(xiàng)目！”

01

“我有項(xiàng)目，全國(guó)可落地”

“現(xiàn)在去募資，LP肯定要問，你有沒有可以落地的項(xiàng)目。”劉春直言，“招商引資，已經(jīng)成為各地引導(dǎo)基金第一位關(guān)注的問題。”

作為帶有政策性的資金，政府引導(dǎo)基金通過返投帶動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以說是一種底線思維和剛性需求了。不少政府引導(dǎo)基金都會(huì)把返投（即要求GP必須有一定比例的資金要投資到LP所在的地區(qū)）和招商引資的訴求，直接明確在其設(shè)立目標(biāo)里。

而近幾年，政府提到招商引資的頻率更多，且重要性也越發(fā)靠前，還有一方面的原因，就是財(cái)政對(duì)于引導(dǎo)基金出資的效能，要求更加嚴(yán)格。

“所有引導(dǎo)基金當(dāng)前最重的兩個(gè)投資之外的工作：第一搞退出，讓資金流動(dòng)起來。第二搞審計(jì)，一年各種審查流程。”深圳某引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人張大千直言，“每年多次審核、審計(jì)。每筆資金投出去，都有核查。”

“投了99單都盈利也沒用，只要1單虧損，就被詳細(xì)問查。”

說白了，財(cái)政資金有限，過去幾年做三保，此后又經(jīng)歷疫情，地主家也沒有余糧了。要搞活經(jīng)濟(jì)，通過投資的方式，不是不行。但必須看到效果。

在這種邏輯上，各地都在加強(qiáng)引導(dǎo)基金的招商引資作用。去年有個(gè)段子，“拿引導(dǎo)基金錢的GP都去做招商引資了。”這話并不假。

一個(gè)典型的案例是，就連美元基金都開始大搞特搞項(xiàng)目對(duì)接會(huì)了——曾幾何時(shí)，有長(zhǎng)錢的美元基金，誰能想到今日的俯身服務(wù)？

從去年開始，關(guān)于招商引資的力度不斷加大。體現(xiàn)在募資端，不少地方不再單純以母基金的方式，出資多支子基金，而是按照當(dāng)?shù)氐男枨螅椭幸獾腉P合作，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立專門的基金投資特定的行業(yè)，核心目的是支持當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而發(fā)展哪種行業(yè)，則是根據(jù)地方政府對(duì)當(dāng)?shù)氐囊?guī)劃和產(chǎn)業(yè)的判斷而定。

這種專項(xiàng)基金模式已經(jīng)在合肥、廈門、成都、福州等地有了先例，且有大規(guī)模效仿的趨勢(shì)。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，今年H1，國(guó)資參與的GP募資數(shù)量持續(xù)下降，相比于2018年，已經(jīng)不能用腰斬來形容，可以說是斷崖式下降。

但為了募資，GP們只能按照引導(dǎo)基金的需求去完成任務(wù)。一些GP為了完成返投要求，不考量結(jié)果，硬著頭皮投項(xiàng)目“交作業(yè)”。而令人擔(dān)心的是，這并不是很少見的情況。

引導(dǎo)基金顯然也發(fā)現(xiàn)了這一問題，如今在GP募資中，越發(fā)詳細(xì)的調(diào)研投資賽道的邏輯之外，儲(chǔ)備項(xiàng)目也成了一個(gè)必答題。

延伸下去，“你是否有項(xiàng)目能在本地落地？”

在GP想要去某地募資時(shí)，除了需要非常了解當(dāng)?shù)氐恼摺⒅еa(chǎn)業(yè)，更需要按照引導(dǎo)基金的偏好，提前規(guī)劃好能落地的項(xiàng)目名單。

一些引導(dǎo)基金會(huì)偏愛已經(jīng)在當(dāng)?shù)赝冻鲞^項(xiàng)目，且手上有能落地名單的機(jī)構(gòu)。

“如果你說你有項(xiàng)目能落地，如果還是大型制造項(xiàng)目，那可以說穩(wěn)了。”劉春直言。

02

地主家也沒有余糧啊

更精準(zhǔn)的招商引資需求，深層原因還是地主家也沒有余糧了。

IT 桔子募資數(shù)據(jù)顯示，2018 年以來，至今有 300 多家機(jī)構(gòu)/基金從地方政府、國(guó)資機(jī)構(gòu)手中募資過；其中，2018 年就有 153 家機(jī)構(gòu)拿過國(guó)資的錢，在當(dāng)年募資事件的比重為 45%。

2020 年經(jīng)歷疫情，整體募資事件出現(xiàn)斷層，這幾年來，募資越來越難。公開信息顯示，披露募資的機(jī)構(gòu)也越來越少，但其中有一半多都從政府手里拿錢。

2022 年紅杉中國(guó)的新一輪募資中就得到了杭州市地方政府的支持，LP 包括杭州創(chuàng)投引導(dǎo)基金、杭州產(chǎn)業(yè)投資。

凱輝基金在 2022 年募集的30 億人民幣中，蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金、泉州市產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金均出現(xiàn)在 LP 的名單上。

雖然如此，政府引導(dǎo)基金錢包緊張的狀態(tài)，仍在加劇。今年年初以來，百億、千億規(guī)模的引導(dǎo)基金頻現(xiàn)，但真正能落地的還是少數(shù)。大部分都是將千億分成數(shù)期完成，一般而言政府都是劣后出資，GP即便得到引導(dǎo)基金青睞，但社會(huì)面募不到資，最終基金也難以成行。

今年年初，1500億元廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金、500億元廣州創(chuàng)新投資母基金正式揭牌成立；4月安徽省宣布將建2000億元新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系；5月湖南湘江新區(qū)提出打造千億母子基金群。

同樣在5月，重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金成立，資金總規(guī)模達(dá)2000億元。該母基金力爭(zhēng)通過放大效應(yīng)，形成超6000億元的產(chǎn)業(yè)基金集群。

“今年上半年幾乎全在出差，和很多引導(dǎo)基金打了招呼，但說實(shí)在的，真有錢的太少了。”趙優(yōu)優(yōu)是上海某機(jī)構(gòu)的IR，“大家都說能談，包括招商引資、返投之類的都有空間可談，但是PPT講了N遍，大家熟悉了之后才發(fā)現(xiàn)，壓根沒什么錢。”

“另外就是一些三四線城市或者縣級(jí)引導(dǎo)基金，說實(shí)在的這種我們都不會(huì)跟進(jìn)了，怎么返投啊？投什么！”

事實(shí)上，地方政府引導(dǎo)基金天然帶有培育地方產(chǎn)業(yè)、為地方招商引資的職能，部分沒有投資地域限制的國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金和部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好的地區(qū)（如北京、深圳等）的引導(dǎo)基金返投任務(wù)比較容易完成，更容易吸引到在投資端更活躍的市場(chǎng)化管理機(jī)構(gòu)。

反觀三四線城市引導(dǎo)基金，很可能吸引的是一些“不怎么樣”、只為了做大規(guī)模、急于拿到資金的機(jī)構(gòu)。

在引導(dǎo)基金角度看，也有煩惱。早在前兩年，就已經(jīng)有引導(dǎo)基金未來出路的討論。“我們主要是財(cái)政出資，一旦換了一種金融模式代替我們，那我們?cè)趺炊ㄎ蛔约海窟@也是我們?yōu)槭裁匆欢ㄒ鲋蓖丁Ｄ呐聸]有持續(xù)的錢出資GP，起碼我們能自己賺錢養(yǎng)活自己。”一位引導(dǎo)基金從業(yè)者告訴融中財(cái)經(jīng)。

事實(shí)上，這種擔(dān)憂并非個(gè)案。

早在2019年，財(cái)政部網(wǎng)站曾發(fā)布《財(cái)政部關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議第1891號(hào)（財(cái)稅金融類168號(hào)）提案答復(fù)的函》（以下簡(jiǎn)稱《答復(fù)函》），披露了財(cái)政部答復(fù)全國(guó)政協(xié)委員張勁提出的《關(guān)于提升政府投資基金集中度，更好發(fā)揮引導(dǎo)作用的提案》的具體內(nèi)容。

《答復(fù)函》中指出，財(cái)政部將在修訂《政府投資基金管理暫行辦法》時(shí)認(rèn)真考慮，適當(dāng)將設(shè)立政府投資基金的權(quán)限上收，嚴(yán)控基金的設(shè)立，完善基金統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，推進(jìn)基金布局適度集中化。

財(cái)政部考慮適當(dāng)將設(shè)立政府投資基金的權(quán)限上收，或許意味著政府引導(dǎo)基金在粗獷增長(zhǎng)后進(jìn)入收縮期。就在同一年，人民幣基金的領(lǐng)頭羊深創(chuàng)投清理無效子基金給行業(yè)進(jìn)行了一次警示。

事實(shí)上，政府引導(dǎo)基金是一種具有典型的政策周期性的資金，當(dāng)政策支持，釋放積極信號(hào)時(shí)，省級(jí)政府就會(huì)加碼跟進(jìn)。同理，地市級(jí)和縣級(jí)政府又會(huì)在省級(jí)政府加碼基礎(chǔ)上進(jìn)一步加碼跟進(jìn)，最后縣級(jí)引導(dǎo)基金開始頻繁出現(xiàn)。

一旦政策收縮，就容易形成層層收縮，“一收就死”的局面。

如今，各地政府財(cái)政也不寬裕，發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迫在眉睫，招商引資的任務(wù)也勢(shì)必會(huì)持續(xù)加重。

03

我能帶項(xiàng)目來，你有承載力嗎？

為了配合地方政府，以及一些國(guó)資的招商引資需求，去年GP在這方面各出奇招，項(xiàng)目對(duì)接會(huì)算是普遍做法，還有一些VC推出了招商辦公室，在自身機(jī)制上做革新，專門對(duì)接政府、地方的招商需求，配合內(nèi)部投資人項(xiàng)目后續(xù)落地。

但也有機(jī)構(gòu)吐槽，帶了一堆項(xiàng)目當(dāng)?shù)兀緵]有人接待。

“在子基金落地之后，我們投后管理的一個(gè)重要工作就是協(xié)助子基金完成返投指標(biāo)。我認(rèn)為，我們能指望投資機(jī)構(gòu)把項(xiàng)目帶來已經(jīng)很不錯(cuò)了，項(xiàng)目能不能落得下，這是地方政府、母基金應(yīng)該為主做的工作。”廈門火炬產(chǎn)投董事長(zhǎng)付嘉玲對(duì)融中表示，“火炬高新區(qū)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金從頂層設(shè)計(jì)時(shí)就考慮到了這一問題，受托管理機(jī)構(gòu)火炬產(chǎn)投作為火炬招商中心的全資子公司，依托招商中心近百人的招商與企業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)與子基金共同做好招商引資工作。投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)把項(xiàng)目帶過來，高新區(qū)為每個(gè)項(xiàng)目組建一對(duì)一的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，根據(jù)項(xiàng)目具體的情況，進(jìn)行差異性的政策解析、產(chǎn)業(yè)資源的匹配等。在項(xiàng)目落地后，還有專門的企業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)全過程進(jìn)行服務(wù)，確保我們投資機(jī)構(gòu)帶來的項(xiàng)目，能夠留得住、發(fā)展得好。”

事實(shí)上，已經(jīng)有更多的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金關(guān)注到落地不能僅僅依靠GP，更需要地方相關(guān)部門的大力配合。

比如，榆林政府為了招商引資成立了召委會(huì)，市長(zhǎng)親自擔(dān)任召委會(huì)主任，每半個(gè)月進(jìn)行一次招商引資調(diào)度和項(xiàng)目匯報(bào)，榆林財(cái)投則是召委會(huì)的成員單位，起到兩方面的作用：第一、為政府引進(jìn)的項(xiàng)目把關(guān)，第二、資源協(xié)調(diào)，協(xié)助引進(jìn)的招商引資項(xiàng)目盡快落地。

“能實(shí)現(xiàn)落地的項(xiàng)目，第一、地方從小培養(yǎng)的，第二、地區(qū)產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶去協(xié)同，第三投資足夠多的錢，股權(quán)比例足夠大，有一定的話語權(quán)。但地方政府，尤其是區(qū)一級(jí)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)基金可能沒有那么多實(shí)力。”龍華資本董事長(zhǎng)李瀛對(duì)融中財(cái)經(jīng)表示。

在GP把項(xiàng)目引進(jìn)之后，各地政府都在成立專門的對(duì)接辦公室，幫助項(xiàng)目真正的落地。

福田引導(dǎo)基金董事長(zhǎng)王仕生介紹，為了更好的落地，福田引導(dǎo)基金提供了多項(xiàng)服務(wù)：第一個(gè)機(jī)構(gòu)拿了政府的錢做基石以后，再向社會(huì)募資，社會(huì)機(jī)構(gòu)本身沒有多少錢。“這個(gè)時(shí)候我們的使命就是，幫子基金募資。”

第二個(gè)幫助機(jī)構(gòu)引進(jìn)好項(xiàng)目，提供服務(wù)。“企業(yè)到地方人生地不熟，我們專門成立了招商引資團(tuán)隊(duì)，一個(gè)企業(yè)過來，我們會(huì)和它對(duì)接產(chǎn)業(yè)部門，一起研究落地政策、落地獎(jiǎng)勵(lì)、人才住房、上市獎(jiǎng)勵(lì)等等。過去有企業(yè)到我們這里落地，只用了一個(gè)月就拿到數(shù)百萬的落地支持款。”

第三個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資過程中會(huì)遇到很多問題，比如信息不對(duì)稱、認(rèn)證過程中的不可控因素。“這個(gè)時(shí)候作為母基金，作為政府產(chǎn)業(yè)基金，關(guān)鍵時(shí)刻要支持他們幫助他們渡過難關(guān)。”

“這三個(gè)工作做起來非常有必要。這三個(gè)工作做起來非常有必要，也很辛苦。GP要考慮一下政府引導(dǎo)基金的訴求是什么。不一定要以賺錢為目的，但是政府希望你把產(chǎn)業(yè)引到位，把返投完成。對(duì)我們來說，當(dāng)然希望賺到錢，把政府需要的產(chǎn)業(yè)引進(jìn)來，皆大歡喜，這不就是相互成就的過程嗎？”

隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中國(guó)資本市場(chǎng)的日漸完善，近年來，政府引導(dǎo)基金也逐漸朝著更加市場(chǎng)化的方向發(fā)展，返投比例有逐年下降的趨勢(shì)，1：1的引導(dǎo)基金已經(jīng)出現(xiàn)。

盡管引導(dǎo)基金們要求更高，但對(duì)于GP而言，這仍然是一個(gè)非常重要的出資渠道。數(shù)據(jù)顯示2022年，在引導(dǎo)基金向子基金出資規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定的前提下，子基金合計(jì)管理規(guī)模出現(xiàn)大幅下降。這說明引導(dǎo)基金在2022年的新設(shè)立基金LP占比出現(xiàn)了快速上升的趨勢(shì)，出資占比接近1/3，而社會(huì)資本的參與度則相應(yīng)降低。

未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間中，引導(dǎo)基金仍然會(huì)扮演重要的角色。對(duì)于GP而言，做好返投，可能已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。

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