近期，有投資人建議投中網(wǎng)關(guān)注一下并購市場(chǎng)，據(jù)說行情非常的火爆：“有家剛剛上市的公司，募了二十多個(gè)億，放話要做十筆以上的收購”，“還有家公司才過會(huì)幾天，就在找儲(chǔ)備項(xiàng)目了”。

查一下數(shù)據(jù)，的確有跡象顯示，已經(jīng)低迷了好幾年的并購市場(chǎng)，正在明顯的回暖。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2022年11月中企披露了484筆并購交易，環(huán)比上升11.16%，實(shí)現(xiàn)三連升。在IPO紅利已經(jīng)逐漸兌現(xiàn)完畢之后，并購紅利正在悄然興起，這是一個(gè)好消息。

每當(dāng)行業(yè)陷入“退出難”的時(shí)候，并購作為潛在的退出路徑之一就會(huì)得到特別的注意，而現(xiàn)在又是這樣的時(shí)候。

(資料圖)

新上市公司開啟豪購

在當(dāng)下的并購市場(chǎng)上，一個(gè)新興的群體引起了特別的關(guān)注，那就是最近三年新上市的企業(yè)。

2022年12月28日，隨著螢石網(wǎng)絡(luò)、清越科技的上市，科創(chuàng)板上市公司總數(shù)正式突破500家大關(guān)。自2019年科創(chuàng)板注冊(cè)制落地以來，A股新上市公司的總數(shù)更是超過1500家，它們?nèi)缃裾诨剡^頭來成為一級(jí)市場(chǎng)上的主力買家。

它們不僅手上有天量的資金，還普遍地存在并購的沖動(dòng)。僅最近一周，它們發(fā)起的并購就有：2022年12月28日，可孚醫(yī)療宣布收購杭州萊和生物；12月27日，雙飛股份宣布收購浙江搏樂；12月27日，慧博云通收購?fù)d科技；12月20日，紐泰格收購?qiáng)W輝半導(dǎo)體……其中有些公司，比如慧博云通上市一個(gè)月就啟動(dòng)了并購動(dòng)作。晨壹投資在2022年的一篇文章中寫道：“我們已經(jīng)看到新上市公司作為買家的并購數(shù)量正在從2020年的零星幾單增長(zhǎng)到2021年的幾十單，近期每月并購數(shù)量都在逐漸增長(zhǎng)。”

前述投資人向投中網(wǎng)表示，注冊(cè)制之后上市的公司有一個(gè)常見的特點(diǎn)：業(yè)務(wù)線比較單一，原有產(chǎn)品的市場(chǎng)空間比較窄，公司的天花板比較明顯。這類公司上市之后要想再上一個(gè)臺(tái)階，并購是順理成章的。

這一趨勢(shì)在過去幾年最熱的半導(dǎo)體賽道尤其明顯，通過并購提升行業(yè)集中度已經(jīng)勢(shì)在必行。這位投資人表示：“半導(dǎo)體公司數(shù)量上已經(jīng)明顯的過剩了，很多人憑著某一項(xiàng)技術(shù)就開始創(chuàng)業(yè)，也能得到資本的支持，做出產(chǎn)品來。但僅僅只是一個(gè)產(chǎn)品很難成為所謂的龍頭企業(yè)，所以一定是大量的并購重組。”對(duì)于那些在2020年、2021年半導(dǎo)體賽道估值還在高位的時(shí)期上市的企業(yè)來說，還有一個(gè)直接的壓力，那就是它們的業(yè)務(wù)體量很難支撐起市值。因此“買營收、買利潤(rùn)”的邏輯也非常普遍。

與上一輪市場(chǎng)幾乎談之變色的“跨界并購潮”不同的是，這次的并購大多規(guī)模不大，基本沒有跨界并購，且以全現(xiàn)金交易為主，不涉及發(fā)行股份，因此節(jié)奏相當(dāng)快。投中網(wǎng)梳理了最近一個(gè)月內(nèi)新上市公司披露的收購預(yù)案，62%的金額尚不足1億元。這種“小額、現(xiàn)金”的特點(diǎn)，與成熟資本市場(chǎng)的并購更加相似，A股市場(chǎng)正在迎來一波真正意義上的產(chǎn)業(yè)并購潮。

對(duì)于VC/PE而言，這可能意味著另一波紅利。

實(shí)際上，這些新晉上市公司們充盈的腰包早就被VC/PE們盯上了。在近期的一次論壇上，一位投資大佬在演講中預(yù)測(cè)2023年的募資形勢(shì)會(huì)好轉(zhuǎn)，他的主要理由之一就是“中國有超千家新上市公司，它們手握的資金超萬億元”。

IPO靠不住，并購要挑大梁了？

僅憑IPO獨(dú)木橋無法解決退出問題，已經(jīng)逐漸成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。雖然注冊(cè)制落地以來A股已經(jīng)貢獻(xiàn)了超過1500個(gè)IPO，但VC/PE行業(yè)的整體退出形勢(shì)卻愈發(fā)嚴(yán)峻起來，在2022年，DPI又一次成為到處都在念的緊箍咒。統(tǒng)計(jì)顯示，2022H1中國股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生約1295筆退出案例，同比下降50%，其中除并購?fù)顺鐾猓溆喾绞降耐顺鼋灰拙胁煌潭认陆怠?/p>

或許，這次拐點(diǎn)真的來了，是時(shí)候讓并購?fù)顺鎏舸罅毫恕?/p>

2022年以來，IPO的難度在實(shí)質(zhì)性的提高。雖然2022年IPO過會(huì)率達(dá)到87%，但如果將取消審核或終止撤回的企業(yè)計(jì)算在內(nèi)，那么“真實(shí)過會(huì)率”僅有60%。一位券商投行部人士向投中網(wǎng)解讀道，審核現(xiàn)在不喜歡同質(zhì)化的上市公司，如果所在賽道已經(jīng)有同類公司上市，你的規(guī)模不如它，又不能很好地論證技術(shù)先進(jìn)性，就容易被否。

這種情況下，對(duì)于很多跑的不夠快的公司而言，獨(dú)立IPO的窗口可能已經(jīng)關(guān)閉了，被并購是更合理的登陸資本市場(chǎng)的路徑。正如經(jīng)緯中國張穎近期發(fā)文建議，部分企業(yè)創(chuàng)始人以“更大的心胸”、“格局和膽識(shí)”去考慮被并購或者合并的機(jī)會(huì)。

還拿半導(dǎo)體賽道舉例。科創(chuàng)板推出以來有近100家半導(dǎo)體公司成功上市，A股半導(dǎo)體上市公司總數(shù)逼近200家，MCU等同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的賽道IPO的難度必然會(huì)大大增加。

與此同時(shí)，隨著注冊(cè)制擴(kuò)容，極低流動(dòng)性的小市值“僵尸股”也開始在A股出現(xiàn)了。截至2022年12月28日，科創(chuàng)板上換手率最低的公司呈和科技換手率只有0.10%，日成交額不足10萬股。晨壹投資文章中指出，近5年，A股低于30億元的小市值公司從不到50家已經(jīng)增長(zhǎng)到超過1300家，已經(jīng)有近百家公司出現(xiàn)單日成交額不足100萬人民幣的現(xiàn)象。

因此，對(duì)VC/PE而言IPO已經(jīng)不再等同于退出，相比之下并購才能保證拿到真金白銀。

為DPI頭疼的LP，對(duì)并購?fù)顺鲆卜浅Ｖ诖Ｄ持胁砍鞘幸患乙龑?dǎo)基金副總向投中網(wǎng)表示，他認(rèn)為能夠解決“腰部項(xiàng)目”退出問題的GP才是“真的厲害的GP”。因?yàn)閷?duì)于一只基金來說，比較好的情況下也只有20%左右的IPO，大部分項(xiàng)目是很難上市的，如果這部分項(xiàng)目也能有比較理想的退出方案，整只基金的回報(bào)才有保障。而對(duì)于這些腰部項(xiàng)目，最可行的退出方案就是被并購。這位副總表示，原來大家覺得北交所能讓腰部項(xiàng)目也實(shí)現(xiàn)上市退出，現(xiàn)在看這屬于“自作多情”了，北交所絕對(duì)不是用來給VC/PE退出的市場(chǎng)。

GP“補(bǔ)課”并購

有些動(dòng)作快的GP，已經(jīng)開始為大并購時(shí)代的到來做準(zhǔn)備了。在2022年的一次投資論壇上，元禾璞華管理合伙人陳大同表示，2023年開始中國的并購潮將會(huì)出現(xiàn)，“我們基金在正常投資之外正在跟一些平臺(tái)、公司、龍頭企業(yè)建立聯(lián)系，做相關(guān)的準(zhǔn)備”。

由于中國VC/PE長(zhǎng)期以來的“IPO崇拜”，大部分GP在并購?fù)顺錾蠜]什么經(jīng)驗(yàn)。從數(shù)據(jù)來看，并購幾乎還是一塊沒有開墾處女地。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1-Q3，中國僅有139只私募基金以并購的方式成功退出，回籠資金總計(jì)僅276億元。在總的退出盤子中，這樣的規(guī)模基本可以忽略不計(jì)。

在2022年以來資本寒冬的背景下，很多GP在內(nèi)部設(shè)立了“投行部”專門幫助被投企業(yè)融資。深圳一家PE的投行部人士向投中網(wǎng)表示，他現(xiàn)在的重點(diǎn)工作就是“勾兌”上市公司。但他也表示，上市公司對(duì)估值比較敏感，而且更喜歡有一定收入和利潤(rùn)的項(xiàng)目，并不容易匹配成功。

對(duì)GP而言，并購?fù)顺鰧?shí)際上是一門很有講究的學(xué)問。前述LP就認(rèn)為，GP應(yīng)該充分運(yùn)用自身的“信息優(yōu)勢(shì)”，積極為被投企業(yè)尋找并購機(jī)會(huì)。他表示：“并購?fù)顺龈枰狦P發(fā)揮能動(dòng)性，與企業(yè)創(chuàng)始人保持順暢的溝通，臨時(shí)抱佛腳就來不及了。”在并購的過程中，VC/PE的確能扮演非常關(guān)鍵的角色。有統(tǒng)計(jì)顯示，在并購交易中當(dāng)買賣雙方擁有相同VC/PE股東時(shí)，交易達(dá)成的概率能提高近3倍。

標(biāo)簽： 上市公司 公司上市 數(shù)據(jù)顯示