投資要點(diǎn)

公司為抗敏牙膏絕對(duì)龍頭，向口腔大健康全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步邁進(jìn)登康口腔主要從事口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是中國(guó)具有影響力的專業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)。旗下?lián)碛?“登康”、“冷酸靈”、 “醫(yī)研”、 “貝樂樂”、 “萌芽”等知名品牌，產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷等，并大力開發(fā)電動(dòng)牙刷、口腔抑菌膏、護(hù)理液、牙齒脫敏劑等新興口腔護(hù)理產(chǎn)品，同時(shí)擬向口腔大健康全產(chǎn)業(yè)鏈外延發(fā)展。公司核心品牌“冷酸靈”為我國(guó)抗敏感牙膏市場(chǎng)絕對(duì)龍頭，在抗敏感牙膏細(xì)分領(lǐng)域擁有60%左右市場(chǎng)份額，其他自主品牌份額在行業(yè)內(nèi)也均處于頭部梯隊(duì)。業(yè)績(jī)端看，2019-2022 年，公司營(yíng)收由9.44 億元增長(zhǎng)至13.13 億元，CAGR 達(dá)11.64%；歸母凈利潤(rùn)由0.63 億元增長(zhǎng)至1.35 億元，CAGR 達(dá)28.69%。公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，且利潤(rùn)端受高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)更優(yōu)。

(資料圖)

口腔護(hù)理行業(yè)潛力深厚，國(guó)產(chǎn)品牌崛起正當(dāng)時(shí)2016-2020 年我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)規(guī)模由496 億元增長(zhǎng)至884 億元，CAGR 達(dá)15.54%，且預(yù)計(jì)至2025 年行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)容至1522 億元，2020-2025 年CAGR預(yù)計(jì)為11.48%。我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)空間廣闊，并且伴隨我國(guó)牙科患者人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，人均口腔消費(fèi)支出較發(fā)達(dá)市場(chǎng)差距收窄，我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)后續(xù)有望延續(xù)較快成長(zhǎng)節(jié)奏。行業(yè)趨勢(shì)上看，兒童產(chǎn)品伴隨滲透率提升規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。電動(dòng)牙刷產(chǎn)品后續(xù)有望高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2025 年我國(guó)電動(dòng)牙刷行業(yè)規(guī)模有望增長(zhǎng)至466 億元，2020-2025 年CAGR 預(yù)計(jì)為20.29%，定價(jià)大眾及中端產(chǎn)品增速或領(lǐng)先。同時(shí)我國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品向?qū)I(yè)化及功能化升級(jí)，及品類日趨多元化，為行業(yè)帶來較多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。格局方面集中度相對(duì)較高，外資品牌受產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏慢及多元品類布局方面劣勢(shì)份額下滑，國(guó)產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升。

抗敏感技術(shù)絕對(duì)領(lǐng)先，產(chǎn)品向高端化及品類多元化發(fā)展公司積極布局抗敏感3.0 技術(shù)矩陣，并打造了以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘，技術(shù)驅(qū)動(dòng)冷酸靈在我國(guó)抗敏感牙膏領(lǐng)域份額絕對(duì)領(lǐng)先。

我國(guó)抗敏感牙膏銷售額增速快于牙膏行業(yè)整體增速，預(yù)計(jì)后續(xù)隨抗敏感牙膏行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容，公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)抗敏牙膏預(yù)計(jì)對(duì)公司收入貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。同時(shí)公司緊抓行業(yè)產(chǎn)品高端化及功能化趨勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)自身產(chǎn)品升級(jí)，帶動(dòng)產(chǎn)品銷售均價(jià)提升。并且積極布局電動(dòng)牙刷、漱口水、牙線棒、脫敏劑等高增品類，順應(yīng)行業(yè)品類多元化趨勢(shì)，后續(xù)有望成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)重點(diǎn)補(bǔ)充。

線下渠道壁壘深厚，線上多平臺(tái)協(xié)同并舉

線下渠道方面，公司經(jīng)銷商穩(wěn)定性高且盈利性強(qiáng)，公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入的經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定在344 家，對(duì)公司整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例長(zhǎng)期在60%以上，且經(jīng)銷商毛利率水平穩(wěn)定在40%以上。公司通過自身直供模式及2000 余個(gè)區(qū)/縣的分銷商，實(shí)現(xiàn)了對(duì)數(shù)十萬家零售終端的有效覆蓋。同時(shí)公司渠道充分下沉，以獨(dú)特的縣域開發(fā)模式打造了公司在三四線城市等下沉市場(chǎng)的渠道壁壘。線上渠道平臺(tái)結(jié)構(gòu)日益均衡，由聚焦天貓平臺(tái)向天貓、抖音、京東、快手等全平臺(tái)布局，截至2022H1 公司抖音/天貓旗艦店/天貓超市/電商經(jīng)銷商/京東自營(yíng)收入占比分別為33.21%/24.78%/ 14.44%/ 13.11%/ 9.41%。當(dāng)前口腔護(hù)理產(chǎn)品在抖音及快手等品臺(tái)銷售增長(zhǎng)迅猛，我們看好公司通過布局抖音、快手等增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁品牌帶動(dòng)公司電商渠道收入持續(xù)高增，成為公司收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

品牌形象深入人心，新簽代言人及數(shù)字化營(yíng)銷搶占年輕消費(fèi)者心智公司冷酸靈品牌是行業(yè)率先榮獲“中國(guó)名牌”稱號(hào)和“中國(guó)馳名商標(biāo)”認(rèn)定的品牌之一，其廣告語“冷熱酸甜、想吃就吃”已深入人心。同時(shí)為迎合年輕一代消費(fèi)者對(duì)口腔護(hù)理產(chǎn)品顏值、IP、明星代言等方面需求，公司以“國(guó)潮”為基推動(dòng)品牌煥新升級(jí)。通過簽約代言人吳磊、與火鍋和國(guó)博等跨界整合營(yíng)銷、推出貓爪刷爆款產(chǎn)品、及與B 站整合營(yíng)銷等方式推動(dòng)公司品牌在年輕消費(fèi)人群認(rèn)知度提升。未來公司將加速向全域數(shù)字化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)加大對(duì)微信、微博、抖音、小紅書、B 站、知乎平臺(tái)數(shù)字化內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，并通過精準(zhǔn)營(yíng)銷助力消費(fèi)者對(duì)公司品牌認(rèn)知進(jìn)一步煥新提升，推動(dòng)公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司為抗敏牙膏領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，后續(xù)通過產(chǎn)品持續(xù)高端化升級(jí)及多元化品類布局，渠道端進(jìn)一步完善下沉市場(chǎng)布局并切入抖音等勢(shì)能強(qiáng)勁線上平臺(tái)，后續(xù)增長(zhǎng)潛力充足。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入分別實(shí)現(xiàn)15.09/17.36/19.85 億元，同比增長(zhǎng)14.91%/ 15.06%/ 14.29%；歸母凈利潤(rùn)1.59/ 1.86/ 2.18 億元，同比增長(zhǎng)17.94%/ 17.10%/ 17.12%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值公司PE 分別為36/ 31/ 26X ，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)不及預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)、銷量及價(jià)格提升不及預(yù)期、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

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