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2022 年出口毛利率提升8pct，單四季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)89%。得益于新能源+出口業(yè)務(wù)持續(xù)放量，精鍛22 年?duì)I收18.08 億元，同比+27.0%，歸母2.47億元，同比+44.0%，扣非2.15 億元，同比+74.0%，毛利率28.4%，同比-0.8pct，預(yù)計(jì)主要系總成類(lèi)產(chǎn)品（22 年毛利率25.6%，同比+2.9pct）占比提升所致；海外業(yè)務(wù)逐漸成長(zhǎng)為精鍛重要業(yè)績(jī)支撐，22 年出口營(yíng)收5.89 億元，占比33.5%，毛利率+7.5pct 至36.0%；22 年研發(fā)費(fèi)率5.7%，同比+0.5pct（募投項(xiàng)目等產(chǎn)品研發(fā)增加），財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-2.3pct（匯兌影響），22 年凈利率13.7%，同比+1.6pct。22Q4 營(yíng)收5.39 億元，同環(huán)比+34.9%/+6.3%，歸母0.74億元，同環(huán)比+88.8%/+10.5%，扣非0.67 億元，同環(huán)比+268.3%/+1.1%，22Q4四費(fèi)費(fèi)率13.4%，同環(huán)比-4.1pct/+2.0pct，環(huán)比上升主要系匯率波動(dòng)等因素拉高財(cái)務(wù)費(fèi)率5.5pct；22Q4 凈利率13.6%，同環(huán)比+3.9pct/+0.5pct，環(huán)比提升主要系所得稅計(jì)提影響（所得稅22Q4 為-217 萬(wàn)元，22Q3 為1624 萬(wàn)元）。

2023 年第一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%。精鍛科技23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48 億元，同環(huán)比+10.8%/-16.8%，歸母凈利潤(rùn)0.46 億元，同環(huán)比+9.1%/-37.3%，扣非0.43 億元，同環(huán)比+15.6%/-36.4%；23Q1 公司毛利率28.0%，同比持平，環(huán)比+1.67pct（預(yù)計(jì)主要系出口業(yè)務(wù)放量增厚毛利），凈利率為10.3%，同環(huán)比-0.2pct/-3.4pct，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要系1）費(fèi)用率提升：23Q1 公司四費(fèi)費(fèi)率16.7%，同環(huán)比+1.4pct/+3.3pct，其中研發(fā)費(fèi)率環(huán)比+2.3pct，管理費(fèi)率環(huán)比+1.0pct；以及2）其他收益減少：23Q1 公司其他收益項(xiàng)目（主要為政府補(bǔ)助）為187 萬(wàn)元（22Q4 為926 萬(wàn)元，22Q1 為312 萬(wàn)元）。

新能源業(yè)務(wù)放量疊加海外布局產(chǎn)能，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)上行。精鍛以鍛造工藝、模具制造等為基礎(chǔ)：1）品類(lèi)拓展：?jiǎn)锡X輪→差速器總成（22 總成類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收同比+85%），后續(xù)減速器齒輪+輕量化底盤(pán)有望放量；2）客戶(hù)調(diào)整：

早期綁定大眾（占比4 成），當(dāng)下斬獲自主品牌、新勢(shì)力、北美大客戶(hù)訂單；3）海外建廠(chǎng)：擬于泰國(guó)投資4.5 億元建廠(chǎng)，長(zhǎng)期看有望提振盈利能力（22年出口毛利率高于國(guó)內(nèi)10.4pct）；22 年精鍛新能源產(chǎn)品營(yíng)收同比+148%，看好公司進(jìn)入電動(dòng)時(shí)代業(yè)績(jī)持續(xù)上行（預(yù)計(jì)23 年新能源業(yè)務(wù)占比超30%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品研發(fā)及客戶(hù)拓展不及預(yù)期。

投資建議：國(guó)內(nèi)乘用車(chē)差速器齒輪龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)考慮到終端價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)市場(chǎng)需求波動(dòng)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 歸母凈利潤(rùn)2.9/3.7/4.6 億元（原3.2/4.1/4.8 億元），EPS 為0.60/0.76/0.95 元（原0.66/0.84/1.00 元），對(duì)應(yīng)PE 為17/13/10x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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