一條消息日前引爆了銀行理財(cái)市場(chǎng)：六大行被召集開會(huì)，根據(jù)監(jiān)管要求，不久后一大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品及其底層資產(chǎn)將徹底告別使用了多年的攤余成本法。

據(jù)媒體報(bào)道，具體的安排是：對(duì)于產(chǎn)品端，2021年末資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于資產(chǎn)端，除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品2021年9月1日之后新增的直接和間接投資資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。對(duì)于已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于2021年10月底前完成整改。

這對(duì)于近26萬億元的銀行理財(cái)存量市場(chǎng)來說無異于一場(chǎng)“地震”。

“昨天和今天我已經(jīng)接了無數(shù)來自銀行的咨詢電話。事實(shí)上，不只是六大行，地方城商行也接到了當(dāng)?shù)劂y保監(jiān)局類似的一些安排和要求。他們都特別關(guān)心估值的改變接下來對(duì)于行業(yè)的影響以及監(jiān)管走向。不過，對(duì)于這個(gè)消息本身，我們并不覺得突然。”普華永道中國資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)合伙人張勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

眾多業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，估值方法的切換是遲早的事，這是監(jiān)管對(duì)于凈值化資管新規(guī)落實(shí)進(jìn)程的重要環(huán)節(jié)，不過，由于打破了銀行理財(cái)產(chǎn)品的慣性，所以會(huì)造成行業(yè)短期陣痛，但長(zhǎng)期來看，是讓銀行理財(cái)行業(yè)向著更加純正的資管行業(yè)方向邁進(jìn)的堅(jiān)實(shí)一步。

攤余成本法為何“受寵”?

為何攤余成本法和公允價(jià)值法兩者的切換會(huì)帶來如此大的行業(yè)反應(yīng)?那要先來看一下何謂攤余成本法?何謂公允價(jià)值法?

公允價(jià)值，可以簡(jiǎn)單理解為在公平交易中，熟悉市場(chǎng)情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。一旦這個(gè)金額發(fā)生變動(dòng)，那資產(chǎn)的公允價(jià)值也會(huì)變動(dòng)，進(jìn)而反映在理財(cái)產(chǎn)品的凈值變化上。

而攤余成本計(jì)量，則是以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。簡(jiǎn)單舉例，假設(shè)投資經(jīng)理用90元折價(jià)買入一只票面價(jià)值為100元的債券，實(shí)際收益則為10元，如果采用攤余成本法，那這10元的收益就會(huì)在理財(cái)產(chǎn)品到期日之前平均地進(jìn)行攤銷，這樣得到的凈值不會(huì)產(chǎn)生上下波動(dòng)。

為什么攤余成本法在過去會(huì)“受寵”?

業(yè)內(nèi)人士表示，資管產(chǎn)品使用攤余成本法計(jì)量所投資金融資產(chǎn)，產(chǎn)品凈值看起來更穩(wěn)定，更符合保守型投資者的心理需求，但基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中，投資者其實(shí)并不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而缺少風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)。譬如，上述債券如果市價(jià)已經(jīng)跌到80元，但按照攤余成本法，仍然會(huì)按照既定的10元收益攤銷來“粉飾太平”，等產(chǎn)品到期可能會(huì)有大“驚喜”。這在信用風(fēng)險(xiǎn)不小的今天，顯然暗藏了風(fēng)險(xiǎn)。

而用公允價(jià)值計(jì)量則會(huì)造成產(chǎn)品凈值的較大波動(dòng)，但同時(shí)也能讓投資者更清楚所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

哪些產(chǎn)品和資產(chǎn)需要轉(zhuǎn)換?

事實(shí)上，在2018年發(fā)布的資管新規(guī)中，監(jiān)管已經(jīng)要求資管產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。

在張勇看來，關(guān)于攤余成本法計(jì)量的切換其實(shí)是在凈值化轉(zhuǎn)型推進(jìn)過程中又“加了一把火”，也讓大家的“僥幸心理”破滅。

“老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下成本法確實(shí)是一個(gè)‘省事’的口徑，但其中準(zhǔn)則中使用成本法也是有很多限制的，只是大家有意無意地用了這種省事的方法，現(xiàn)在是對(duì)這個(gè)方法進(jìn)行一個(gè)明確，所以其實(shí)并不完全是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的轉(zhuǎn)換，更多的是幫助大家澄清長(zhǎng)期以來對(duì)估值方法概念的誤解。”張勇說。

據(jù)他分析，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)推動(dòng)，則是因?yàn)榻衲昴甑仔袠I(yè)面臨著兩個(gè)非常重磅的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，首先，2021年是資管新規(guī)在過渡期延長(zhǎng)后的最后一年，另外則是銀行理財(cái)產(chǎn)品層面的新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施，此時(shí)強(qiáng)調(diào)估值的合規(guī)是為年底更好過渡。

根據(jù)此次的信息，從攤余成本法到公允價(jià)值法涉及到產(chǎn)品端和資產(chǎn)端兩個(gè)維度。

從產(chǎn)品端來說，根據(jù)之前的政策，有四類產(chǎn)品現(xiàn)在可適用于攤余成本計(jì)量。

前兩種是在2018年發(fā)布的資管新規(guī)中明確的：第1種是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。第2種則是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

而第3、4種則出自2018年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。具體來說，第3種是，過渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍;第4種是，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

而從此次對(duì)于攤余成本法的安排來看，過渡期結(jié)束后，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品。可見，按照這個(gè)安排，上述第3種產(chǎn)品就必須切換為公允價(jià)值計(jì)量。張勇分析稱，其他幾類產(chǎn)品中，現(xiàn)金價(jià)值的產(chǎn)品已經(jīng)通過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)予以規(guī)范。而前兩類如果是封閉性產(chǎn)品又符合所投金融資產(chǎn)的要求，則不涉及估值方法的變化。

(來源：“金融監(jiān)管研究院”公眾號(hào))

不過，就第2類所投資產(chǎn)中“暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值”的特征往往是過去容易被“打擦邊球”的情況。

這就涉及到此次攤余成本法安排的第二類，即針對(duì)資產(chǎn)端：除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品2021年9月1日之后新增的直接和間接投資資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。那就意味著，大量銀行理財(cái)投向的ABS、私募債、非標(biāo)資產(chǎn)等原來慣用成本法或攤余成本法計(jì)量的資產(chǎn)，都將轉(zhuǎn)而使用公允價(jià)值法來進(jìn)行計(jì)量。

估值方法變了，銀行理財(cái)將走向何方?

根據(jù)2021年中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告，截至6月底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)25.80萬億元，同比增長(zhǎng)5.37%。而其中凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，凈值化率已近八成。

此次估值方法的轉(zhuǎn)換無疑是為了讓凈值化進(jìn)一步擠掉“水份”，推進(jìn)其進(jìn)程，但短期內(nèi)也會(huì)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)造成巨大影響。

張勇表示，從產(chǎn)品維度來看，沖擊最大的產(chǎn)品應(yīng)該是定期開放類理財(cái)產(chǎn)品。“定開類產(chǎn)品是銀行理財(cái)中占比第二大的產(chǎn)品，之后將不能再使用成本法。”而從資產(chǎn)維度來看，受到?jīng)_擊的則是銀行原來非常喜歡投的資產(chǎn)，如ABS、永續(xù)債、非標(biāo)類資產(chǎn)等。“這些資產(chǎn)原來大家都比較喜歡走成本法計(jì)量，受到的影響也相對(duì)較大。而永續(xù)債、ABS、私募債等產(chǎn)品的主要特征就是缺乏流動(dòng)性，并且市場(chǎng)上更多的是以中債中證的估值為主，它們的波動(dòng)性一旦變大，對(duì)于理財(cái)客戶來說會(huì)有一些壓力。”

那么，在估值方法轉(zhuǎn)換之下，對(duì)于銀行和銀行理財(cái)子公司來說又會(huì)有多大的影響?

張勇分析稱，從估值的技術(shù)角度來講，非標(biāo)類資產(chǎn)等在公開市場(chǎng)沒有活躍報(bào)價(jià)的資產(chǎn)估值，其實(shí)并不是難點(diǎn)，因?yàn)榇笮豌y行基本都有很好的估值體系和技術(shù)基礎(chǔ)。不過，在嵌套產(chǎn)品方面，則可能會(huì)對(duì)銀行或銀行理財(cái)子公司提出更高的要求，因?yàn)樗麄冊(cè)诤罄m(xù)估值中必須穿透到底層資產(chǎn)去進(jìn)行估值。

不過，他并不認(rèn)為估值方法的變化會(huì)導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)端的間接投資會(huì)顯著減少。“真正有業(yè)務(wù)含義的嵌套，如借用較好的投資策略或?qū)ふ沂找孑^高的投資資產(chǎn)，應(yīng)該不會(huì)受到影響，畢竟估值是一個(gè)相對(duì)靠后的概念，主要用于體現(xiàn)管理人的投資能力。但那些原本為了規(guī)避會(huì)計(jì)核算要求而進(jìn)行的嵌套則會(huì)失效。與此同時(shí)，間接投資會(huì)導(dǎo)致此次估值方法轉(zhuǎn)變的影響傳導(dǎo)到其他行業(yè)，例如還未有相似要求的保險(xiǎn)資管行業(yè)。在要求底層資產(chǎn)也適用公允價(jià)值法估值的前提下，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資的一些保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的估值方法可能也會(huì)被迫做出改變。”

相對(duì)而言，張勇認(rèn)為，估值轉(zhuǎn)換的時(shí)間壓力反而是整個(gè)行業(yè)面臨的主要壓力之一，尤其是對(duì)于一些中小銀行。

“對(duì)于一些大型的理財(cái)機(jī)構(gòu)來說，更多的是時(shí)間表被打破，因?yàn)樗鼈儽緛砭鸵呀?jīng)在準(zhǔn)備中，現(xiàn)在可能一部分要提前到10月底。而對(duì)于一些中小型機(jī)構(gòu)來說，它們需要評(píng)估產(chǎn)品情況、底層資產(chǎn)情況，估值技術(shù)以及對(duì)凈值的影響，另外還需要進(jìn)行系統(tǒng)改造，這都意味著巨大的工作量。在這些壓力和改變下，未來行業(yè)是否會(huì)發(fā)生洗牌，或者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否會(huì)發(fā)生變化，都是有可能的。”張勇稱。

另一方面，張勇稱，在銀行理財(cái)產(chǎn)品的估值方法轉(zhuǎn)換之后，估值技術(shù)和公募基金相比其實(shí)已無明顯差異，但由于兩者的投資者群體不同，公募基金投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和損失的認(rèn)識(shí)相對(duì)更為清晰，因此銀行在投資者教育的路上還有很長(zhǎng)一段路要走。

當(dāng)然，這些都是短期的陣痛，張勇認(rèn)為，資管新規(guī)的執(zhí)行就是要把各種不同子行業(yè)拉在同一水平上，而之后銀行理財(cái)和公募基金之間的關(guān)系更多是競(jìng)合關(guān)系，一方面銀行理財(cái)可能會(huì)更多投向MOM、FOF產(chǎn)品以尋求更高收益率，另一方面在行業(yè)估值方法、核算技術(shù)拉平的基礎(chǔ)上，大家比拼的更多是投資能力，這有利于行業(yè)的整體發(fā)展。

標(biāo)簽： 26萬億 銀行理財(cái)市場(chǎng) 攤余成本法 存量市場(chǎng)