今日(26日)早盤，A股三大股指集體高開，滬指漲0.07%，深證成指漲0.22%，創(chuàng)業(yè)板漲0.17%。

4月25日，上證指數(shù)跌破3000點，96%以上個股下跌。在疫情反復、匯率波動、盈利預期不明朗以及金融反腐逐步推進等因素疊加影響下，投資者多又憂慮，而有機構(gòu)甚至也用“歸零”來形容此次大盤的下挫。

那么，A股失守3000點大關(guān)之后，向上還是向下?

不容忽視的“殺龍頭”

從走勢來看，4月以來各大指數(shù)繼續(xù)以震蕩下跌。4月21日與4月22日，大盤連續(xù)跌破3100點。具體來看，4月21日上證指數(shù)下跌2.26%，報3079.81點，4月22日上證指數(shù)收于微漲0.23%，報3086.92點，未能突破3100點。

上周五A股收盤后美股暴跌，全面降準正式落地也未能提振市場情緒，A股幾大指數(shù)大幅下跌且創(chuàng)出本輪調(diào)整以來新低。包括互聯(lián)網(wǎng)、基本金屬、教育、化工原理、休閑用品、航天軍工等行業(yè)板塊跌超8%，而光刻膠、鈉離子電池、工業(yè)金屬、半導體設(shè)備、鋁產(chǎn)業(yè)、在線教育在內(nèi)的熱門概念板塊跌幅超過9%。甚至，一度成為A股逆勢上漲概念板塊的新冠抗原檢測、大基建、仿制藥等板塊，25日跌幅也在3.5%以上。

在全面普跌的情下，是對各板塊龍頭的“擊殺”，北向資金25日凈賣出43.97億元就包括招商銀行、五糧液、恒瑞醫(yī)藥等龍頭公司，分別遭凈賣出24.12億元、7.22億元、5.72億元。多只權(quán)重股大跌，包括招商銀行、新華保險、五糧液、寧德時代、隆基股份等個股均跌超5%。

其中，醫(yī)藥龍頭股恒瑞醫(yī)藥，開盤即暴跌，盤中火速跌停，報收于29.7元/股。股價創(chuàng)出三年以來新低，總市值僅剩1895億元。

2021年10月11日，恒瑞醫(yī)藥股價最高達到55.53元/股，總市值3542.26億元，目前市值已經(jīng)蒸發(fā)1647.3億元。而目前A股市場上，當下市值能與恒瑞醫(yī)藥半年內(nèi)所蒸發(fā)市值相比的公司，僅有67家。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥披露的財報，公司2021年、2022年一季度營收和歸母凈利潤都在下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年度公司實現(xiàn)營收259.06億元，同比下降6.59%，歸母凈利潤45.3億元，同比下降28.41%;2022年一季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收54.79億元，同比下降20.93%，歸母凈利潤12.37億元，同比下降17.35%。

再如隆基股份，也是在經(jīng)歷多日下跌后，25日開盤快速跌超6%，后收跌于8.69%，報56.61元/股，單日市值蒸發(fā)291.76億元。相較于2021年11月1日的103.3元/股的價格，隆基股份股價在不到5個月的時間內(nèi)已然接近腰斬，市值蒸發(fā)高達2527.33億元。

據(jù)記者梳理，25日全市4799家上市公司共計蒸發(fā)市值高達4.58萬億元。按照24日收盤價計算，市值超過500億人民幣的上市公司共計有255家，基本覆蓋了各行各業(yè)的龍頭公司。

上述255家上市公司合計市值高達47.37萬億元，25日均跌幅為4.9%。按照加權(quán)平均計算，僅25日當日就蒸發(fā)了1.99萬億元，占全市蒸發(fā)市值的43.45%。

而年初至今，上述255家上市公司的平均跌幅高達19%，其背后蒸發(fā)的更是天文數(shù)字。

內(nèi)外雙向錯位

若以普通股票型基金指數(shù)和滬深300來衡量，今年截至目前無論是基金還是指數(shù)在回撤幅度上均已超過20%，確實已經(jīng)接近2008年、2011年、2018年熊市水平。

多家機構(gòu)對記者表示，A股的大跌是外部風險與內(nèi)部利好未能有效對沖的結(jié)果。

“正是因為弱反彈預期被打破，市場才往極端的方向邁進。” 華鑫證券首席策略分析師嚴凱文表示：“由于對未來風險點的擔憂，市場或還未完全定價，所以需要一個顯性的釋放過程。”

財通證券首席策略分析師李美岑也提出了“錯位”一說。他告訴記者， “當下，外部經(jīng)濟在高位，中國經(jīng)濟在低位，經(jīng)濟基本面錯位最大的階段。外部在收、我們在放，匯率預期壓力大，股市存量博弈，流動性較悲觀的階段。”內(nèi)外的雙向錯位，加上疫情反復、一季報“雷聲”不斷、供應鏈恢復、消費回暖未見起色，因此上證綜指再次接近前期低點，投資者悲觀情緒較為濃厚。

在諸多機構(gòu)采訪的反饋中，受訪人多次提及的幾大主要因素包括美債利率、人民幣對美元匯率波動、以及經(jīng)濟基本面等等。

顯然，目前美聯(lián)儲全年加息進度安排以及縮表預期的不可預知性，已然成為壓制市場投資者中長期做多的核心因素。此前美聯(lián)儲會議紀要與官員講話提示縮表加速、加息前置，對于美國貨幣緊縮預期擔憂快速升溫。

3月以來十年期美債利率上升超100bp，目前已經(jīng)維持在2.9%，離3%僅一步之遙。根據(jù)歷史統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)“縮表”疊加息預期將快推升速美債利率。“倘若未來，美聯(lián)儲每個月加息50bp，那么中美利差的倒掛將可能成為一種常態(tài)，這對于成長股估值的壓制將是顯性的。”嚴凱文稱。

此外近一階段人民幣對美匯率的快速貶值，也讓市場擔憂情緒進一步升溫，人民幣貶值壓力得到集中釋放。

2010年以來人民幣有8次較為明顯的貶值小周期，在這8次短周期中A股4次上漲、4次下跌。具體到2015年的811匯改之后，人民幣匯率一共經(jīng)歷了四次比較明顯的貶值，前兩次是美聯(lián)儲收緊帶來中美利差收窄，宏觀經(jīng)濟動能上“美強中弱”，對應到股市表現(xiàn)上，無論是大盤還是行業(yè)均多數(shù)收跌。

雖然通過單純的歷史回測，人民幣貶值與A股下跌正相關(guān)的概率為50%，股市與匯率并不成直接因果關(guān)系，但匯率通常是基本盤的反映，同時在A股海外投資者參與度的提升，外資流動對A股的影響不斷增強。因此嚴凱文認為，18年以來人民幣匯率快速貶值階段，對A股的影響是顯性的，同時在A股弱勢階段，此類影響更是會被放大。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明也表示，國內(nèi)疫情、海外地緣沖突和美聯(lián)儲流動性收緊等利空對市場的壓制仍然較大，雖然近期出臺了利好穩(wěn)增長政策，但力度和節(jié)奏不足以扭轉(zhuǎn)下行態(tài)勢，投資者情緒愈發(fā)謹慎，出現(xiàn)了下跌帶動下跌的情況。

“市場期待更大力度的穩(wěn)增長政策措施來穩(wěn)定經(jīng)濟和市場預期，進而提振投資者情緒。 當前市場不確定性較為突出，多看少做還是普通投資者比較適合的投資策略，方向確定后的機會更容易把握。” 袁華明稱。

如何破局?

嚴凱文認為，反彈或許在5月。

他表示，通常而言經(jīng)濟韌性將能形成有效對沖，但由于本輪國內(nèi)疫情的不可預知性，經(jīng)濟底并未出現(xiàn)在一季度，相反，在疫情全國多點散發(fā)的背景下，一些關(guān)鍵的微觀高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯惡化，致使我國基本盤無法完全有效對沖外部風險。“因此A股有效的反彈行情，將被推遲至5月中旬，等待來自于國內(nèi)經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)的邊際改善信號，隨著國內(nèi)疫情的影響逐步進入尾聲階段，復工復產(chǎn)之后，高頻指標將再度證實中國經(jīng)濟的任性，A股行情也有望迎來真正反彈。”

李美岑直言，本周是關(guān)鍵決斷的一周，投資者關(guān)注的不確定性正在變得清晰。一方面，隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、供應鏈恢復、且海外渡過復蘇高點，國內(nèi)經(jīng)濟將向上運行，企業(yè)盈利與甌網(wǎng)逐步企穩(wěn)回升。另一方面，在增量資金較少的情況下，市場在整個上半年呈現(xiàn)存量博弈的態(tài)勢，若美聯(lián)儲后續(xù)未作出更“鷹”表態(tài)，隨著中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢凸顯，海外資金或再度回流新興市場、特別是中長期配置價值顯著的中國市場。

展望未來1-2個季度，李美岑認為市場會越來越好，A股有望迎接"諾曼底登陸"和“無限風光在險峰”的反攻時刻，應珍惜當前底部區(qū)域的“便宜時光”。

海通證券也在研報中表示，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)績底需等待政策效果出現(xiàn)。當滬深300下跌20%后開始定投并持續(xù)2年的平均收益率為13%，股票型基金指數(shù)下跌20%后開始定投并持續(xù)2年的平均收益率達47%，借鑒歷史數(shù)據(jù)，著眼未來，應該珍惜當前的布局期。

銓景基金研究總監(jiān)李振暉則認為，市場無論是下跌的幅度與速度都已是行情的末端，但考慮馬上將迎來五一假期，市場交投明顯萎縮，結(jié)合疫情和外圍的不確定擾動，投資者宜在當下結(jié)合自己的風險偏好選擇適合的投資資產(chǎn)。

李振暉表示，無論通過縱向的A股歷史估值比較，還是橫向的全球股市估值進行評估，得出的結(jié)論都是目前市場處于合理且低估的位置，政策底部及估值底部非常明顯。但是，每一輪風險偏好的下降所帶來的投資者情緒退潮的影響，都是需要給予時間去修整的。“拉長投資周期去看，市場情緒無法把握，但是所投資公司的估值可以評估及跟蹤，我們堅信，我國經(jīng)濟的基本面長期向好、產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定、市場規(guī)模及容量足夠抵御短期的影響。”

面對最大的擾動因素之一——匯率，中國銀行研究院研究員吳丹認為，短期人民幣貶值壓力或?qū)⒕S持，但不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

一是跨境資本流動相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯下降，3月結(jié)售匯順差267.7億美元，同比增長36%;1-3月累計結(jié)售匯順差587億美元，銀行貸款涉外收支順差622億美元，均呈現(xiàn)合理均衡狀態(tài)。二是我國經(jīng)濟發(fā)展長期向好的基本面并未改變。

值得注意的是，人民幣匯率即期詢價成交量有走升趨勢。從美元兌人民幣即期詢價成交量數(shù)據(jù)來看，盡管4月18日之前一路走跌至156.24美元，但之后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)升走勢，4月22日升至362.1億美元，相比4月均值235.07億美元走升了54%，預示著市場對人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的市場預期。

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