豬價(jià)變化存在周期性特征豬肉價(jià)格拐點(diǎn)臨近

來源：第一財(cái)經(jīng) 時(shí)間：2021-07-06 15:17:26

豬肉價(jià)格跌跌不休。今年春節(jié)過后，豬肉價(jià)格就從高位持續(xù)走低，活豬、仔豬價(jià)格也是跌跌不休。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，6月底豬肉全國平均價(jià)已從1月初的53元/公斤降至不足25元/公斤，價(jià)格近乎腰斬，同一時(shí)期活豬平均價(jià)從36元/公斤降至不足14元/公斤，仔豬平均價(jià)從87元/公斤降至約47元/公斤。

生豬期貨屢創(chuàng)新低。自今年年初推出的生豬期貨，3月以來價(jià)格走勢也幾乎是一路下行。期貨活躍合約結(jié)算價(jià)1月初還在28290元/噸的水平，7月2日只有18600元/噸，較1月初水平下滑超過30%。

止跌信號隱現(xiàn)，價(jià)格拐點(diǎn)臨近

豬價(jià)變化存在周期性特征。豬價(jià)變化存在著典型的周期性特征，理論上其價(jià)格決定遵循“蛛網(wǎng)模型”，即當(dāng)期價(jià)格決定需求，而前期價(jià)格決定當(dāng)下供給。當(dāng)價(jià)格由于外部沖擊而偏離供需均衡點(diǎn)時(shí)，供給調(diào)整的滯后性和超調(diào)性導(dǎo)致供需跨期錯(cuò)配，驅(qū)動(dòng)實(shí)際價(jià)格圍繞均衡價(jià)格水平呈現(xiàn)波動(dòng)。目前豬價(jià)正處于這一輪周期的底部區(qū)間。

需求相對平緩。由于消費(fèi)習(xí)慣基本穩(wěn)定，因而居民對于豬肉需求的變化相對較為平緩，僅隨季節(jié)改變表現(xiàn)出較大波動(dòng)。2013年以來我國居民人均豬肉年消費(fèi)量大體維持在每年20公斤的水平，呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。

供給端的調(diào)整需要考慮到育種時(shí)間。一般而言，出生母豬經(jīng)過育肥后成為后備母豬，后備母豬繼續(xù)育肥成為能繁母豬，能繁母豬經(jīng)歷妊娠后生出仔豬，仔豬再經(jīng)歷育肥成為生豬出欄，這一輪完整的育種過程大約需要一年半左右的時(shí)間。而如果不進(jìn)行種豬育種，外購雜交母豬直接作為后備，這輪歷程可被縮短四到五個(gè)月的時(shí)間。育種時(shí)長決定了一輪完整的豬周期大約需要三至四年左右的時(shí)間。

回顧2006年以來我國的每一輪豬周期，主要都是受到供給因素的推動(dòng)。

2006年~2010年：2007年我國成規(guī)模地暴發(fā)高致病性豬藍(lán)耳病，使得生豬供給量顯著減少，生豬價(jià)格開始不斷上升，2008年3月生豬價(jià)格達(dá)到了17.38元/公斤的高峰，約是2006年7月價(jià)格的2.5倍，其后隨疫情消退供給恢復(fù)，生豬和豬肉價(jià)格都有所回落。

2010年~2014年：當(dāng)時(shí)受到豬流感因素的影響，供給端也出現(xiàn)了顯著的收縮，生豬價(jià)格同樣不斷上漲，在2011年9月達(dá)到了19.68元/公斤的高峰，相較于周期啟動(dòng)時(shí)的生豬價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了翻倍。

2014~2018年：豬丹毒疫情的暴發(fā)和環(huán)保因素推動(dòng)了這一輪豬價(jià)的上漲。環(huán)保禁養(yǎng)政策使得大量散養(yǎng)戶退出，導(dǎo)致生豬和母豬存欄下降，生豬價(jià)格在2016年5月達(dá)到高峰，上行期豬價(jià)漲幅接近100%。

2019年至今：本輪豬周期形成原因同此前幾輪也較為類似。2019年受非洲豬瘟疫情暴發(fā)影響，生豬價(jià)格在2019年11月達(dá)到了36.23元/公斤的頂點(diǎn)。2020年上半年受新冠肺炎疫情影響，停工令和交通運(yùn)輸限制都對生豬屠宰和物流運(yùn)輸產(chǎn)生了較大約束，2020年2月生豬價(jià)格升至37.88元/公斤，其后因水災(zāi)和季節(jié)性等短期因素影響，全年走勢趨于震蕩。

供給尤為充裕，拖累豬價(jià)走低。隨著疫情等因素對供給端制約的逐漸消除，生豬出欄和存欄同比增速持續(xù)走高，反映出供給較為旺盛。自去年三季度以來，生豬出欄同比增速就維持在15%以上，今年一季度生豬存欄同比增速也維持在30%左右的高位。而春節(jié)消費(fèi)旺季已過，供給相對需求較為充裕使得豬價(jià)跌勢不止。

盡管上半年豬價(jià)持續(xù)走低，然而，目前有信號表明豬價(jià)或離拐點(diǎn)不遠(yuǎn)。

能繁母豬存欄增速回落。由于生豬養(yǎng)殖周期的特點(diǎn)，一般來說，能繁母豬存欄同比增速會(huì)領(lǐng)先于豬價(jià)變化，領(lǐng)先周期約為10個(gè)月左右。去年下半年以來，能繁母豬存欄量同比增速轉(zhuǎn)正，對應(yīng)到今年上半年豬肉價(jià)格的低迷，而按照這一領(lǐng)先性來看，今年下半年前期母豬存欄對于供給增加的壓力邊際上有所減輕，豬價(jià)跌勢有望緩解。

補(bǔ)欄意愿也有下降。一方面，二元母豬均價(jià)從6月初超過75元/公斤的高位降至7月初的僅57元/公斤，價(jià)格下滑了接近25%;另一方面，頭部種豬企業(yè)的后備母豬銷量增速近兩個(gè)月也持續(xù)回落。這均意味著未來生豬供給將趨于走弱。

養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間。由于今年糧食價(jià)格的上漲，疊加豬價(jià)持續(xù)疲弱，5月中下旬豬糧比價(jià)已經(jīng)降至6:1以下，顯著低于國家發(fā)改委的生豬生產(chǎn)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的豬糧比價(jià)。5月中下旬以來生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利已經(jīng)轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間，6月底預(yù)期虧損更是超過800元/頭。而從歷史經(jīng)驗(yàn)上來看，生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利轉(zhuǎn)為虧損，通常不久后豬價(jià)就會(huì)止跌回升。

而不論是外購仔豬還是自繁自養(yǎng)戶，6月以來養(yǎng)殖利潤均已錄得虧損。外購仔豬養(yǎng)殖利潤從2月底開始就已轉(zhuǎn)入虧損，其后虧損額不斷擴(kuò)大，6月初虧損額已超過1000元/頭，自繁自養(yǎng)戶虧損相對較低，但6月中下旬以來虧損額也超過了100元/頭。

龍頭企業(yè)收入增速走低。在去年高基數(shù)效應(yīng)的影響下，今年以來溫氏股份、牧原股份和天邦股份生豬銷售收入增速持續(xù)走低，其中溫氏股份和天邦股份生豬銷售收入已轉(zhuǎn)入負(fù)增長。

年內(nèi)CPI壓力不大，遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)仍存

如果豬價(jià)止跌回升，會(huì)給CPI走勢帶來怎樣的影響?

下半年CPI走勢前低后高，高點(diǎn)較難突破3%。基于對豬肉價(jià)格不同的情景假設(shè)，我們對年內(nèi)CPI同比增速走勢做個(gè)預(yù)判。在中性情形下，下半年CPI同比增速呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，高點(diǎn)或?qū)⑼黄?%，而全年增速中樞約在1.1%左右。而在豬肉價(jià)格出現(xiàn)顯著上行的樂觀假設(shè)下，下半年CPI同比增速高點(diǎn)或?qū)⒔?span id="llll5ll5" class="keyword">近3%，但全年增速中樞受到上半年低迷走勢的拖累，整體變化不大，不會(huì)超過1.5%。

豬無近憂，但有遠(yuǎn)慮。雖然年內(nèi)豬肉價(jià)格的變化或許并不會(huì)對CPI增速構(gòu)成很大的上行壓力。但一方面，根據(jù)豬周期變化規(guī)律以及能繁母豬等領(lǐng)先指標(biāo)反映的情況來看，明年上半年豬價(jià)中樞或有抬升，進(jìn)而將帶動(dòng)CPI增速有所走高;而另一方面，當(dāng)前生豬規(guī)模化養(yǎng)殖程度提高，較大規(guī)模生豬飼養(yǎng)場占比明顯提升，但從本輪豬周期實(shí)際情況來看，這或許加大了豬價(jià)的周期波動(dòng)幅度，因而對于豬價(jià)上行帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。