數(shù)次IPO折戟，仲景食品終于實現(xiàn)了在資本市場“上岸”。11月23日，仲景食品正式登陸創(chuàng)業(yè)板。踏入資本市場的門檻后，仲景食品開始在渠道和區(qū)域上謀求布局，不僅將觸角伸向了餐飲領(lǐng)域，還欲走向全國，與海天味業(yè)、老干媽等調(diào)味品巨頭“一爭天下”。但由于仲景食品渠道瘸腿、品類小眾、毛利率低等問題，其全國化布局還需要時間考驗。

五年四闖IPO

11月23日，根據(jù)深交所公告，仲景食品正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

上市公告顯示，仲景食品本次IPO發(fā)行新股2500萬股，發(fā)行價格為39.74元/股，預計募集資金總額約9.94億元，扣除預計發(fā)行費用約8075.34萬元(不含增值稅)后，預計募集資金凈額約為9.13億元。本次公開發(fā)行后，仲景食品總股本為1億股，首發(fā)股份占比25%。

值得一提的是，這是自2015年以來仲景食品第四次沖刺IPO。在更名前，仲景食品曾以仲景大廚房為名兩次沖刺IPO。2015年，仲景食品第一次遞交招股說明書。17個月以后，因存貨增長較快、第三方支付在收入中占比較高，仲景食品未能過會;2017年4月，仲景大廚房再次提交招股書，2個月后，公司因業(yè)績波動較大、財務瑕疵較多等多項問題被否，上市計劃再次失敗。

2019年6月，“仲景大廚房”更名為“仲景食品”，第三次沖擊A股。同年12月，發(fā)審委給出反饋，要求仲景食品補充說明原材料采購情況及相關(guān)業(yè)務資質(zhì)等情況。今年3月27日，仲景食品第四次更新創(chuàng)業(yè)板招股書。發(fā)行新股規(guī)模不變(2500萬股)，募集資金規(guī)模由3.92億元增至4.92億元，新增1億元募資將用于補充流動資金。

據(jù)仲景食品招股書，IPO所募資金將用于年產(chǎn)3000萬瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補充流動資金項目。

資料顯示，仲景食品成立于2002年，以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售調(diào)味配料和調(diào)味食品為主營業(yè)務，仲景香菇醬是其明星產(chǎn)品。仲景食品服務于聯(lián)合利華、海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎、白象等企業(yè)。招股書顯示，2017-2019年，仲景食品營業(yè)收入分別是5.17億元、5.3億元、6.29億元，實現(xiàn)凈利潤分別為7936.15萬元、8153.39萬元和9163.81萬元。

急拓餐飲渠道

“上市只是一個新起點，下一步，仲景食品除了繼續(xù)延伸產(chǎn)品線，開發(fā)出更多爆款單品，還將加大研發(fā)力度，把調(diào)味食品向餐館等領(lǐng)域擴展。目前，一些前期工作我們已經(jīng)在籌備之中。”在上市敲鐘儀式上，仲景食品副董事長、總經(jīng)理朱新成表示。

業(yè)內(nèi)人士認為，仲景食品急拓餐飲渠道，與其目前面臨主要客戶流失風險及經(jīng)銷商不穩(wěn)定因素的影響不無關(guān)系。

在產(chǎn)品經(jīng)營上，仲景食品主要產(chǎn)品分為以直銷模式為主的調(diào)味配料和以經(jīng)銷模式為主的調(diào)味食品兩大類。其中，調(diào)味配料客戶主要為大中型食品生產(chǎn)企業(yè)。仲景食品方面表示，“如果主要客戶減少對產(chǎn)品的采購，甚至與公司終止合作，而公司在短期內(nèi)無法開拓新的客戶，增加產(chǎn)品銷售，則可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響”。

在調(diào)味食品方面，仲景食品近兩年經(jīng)銷商也極不穩(wěn)定。招股說明書顯示，2017-2019年，仲景食品新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為210家、142家、417家;退出經(jīng)銷商數(shù)量分別為165家、166家、138家。

“相比于經(jīng)銷商不穩(wěn)定以及大客戶流失風險等問題，餐飲渠道的高忠誠度和高組合采購比例對仲景食品來說更具吸引力。”食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，餐飲渠道呈現(xiàn)明顯的易守難攻特征，廚師一旦對某個品牌形成習慣，就很難做出改變，高端餐飲尤為明顯。此外，餐飲客戶講究效率，組合采購比例較高，可帶動旗下多個品類產(chǎn)品銷售。

“餐飲渠道易守難攻，家庭消費者黏性相對較弱，預計調(diào)味料行業(yè)餐飲渠道格局將優(yōu)于家庭渠道。”《未來智庫報告》預測。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年調(diào)味品市場將發(fā)力家庭、餐飲和工業(yè)調(diào)味品三大戰(zhàn)場，其中餐飲渠道是目前整個調(diào)味品銷售最主要的渠道。預計到2020年，餐飲行業(yè)總收入達到5萬億元。目前，調(diào)味品在餐飲渠道中的銷售比重為10%左右。

以目前醬油渠道為例，餐飲渠道呈現(xiàn)一超多強的局面，而家庭渠道競爭相對激烈。根據(jù)Wind出廠口徑測算，2019年醬油餐飲渠道占比為25.14%，第一名企業(yè)海天市占率18.49%，第二名企業(yè)李錦記市占率僅為3.98%;家庭渠道占比為38.57%，第一名企業(yè)海天市占率 16.95%，第二名企業(yè)欣和市占率11.61%，第三名企業(yè)美味鮮市占率10.00%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，仲景食品主要以家庭消費為主，比較難切入餐飲定制復合調(diào)味品戰(zhàn)場。其原因主要在于業(yè)務結(jié)構(gòu)和開發(fā)強度不同，家庭消費調(diào)味品企業(yè)更關(guān)注經(jīng)銷渠道，單品爆款邏輯為主。而開拓餐飲渠道則需要較強的定制研發(fā)能力，對開發(fā)速度、寬度、定制靈活度的要求較高。

對于仲景食品進軍餐飲渠道的原因以及目前在該領(lǐng)域的布局規(guī)劃，北京商報記者采訪仲景食品，但截至發(fā)稿未收到回復。

全國

在投資者問及“為什么每個商超都能看到老干媽辣醬，而仲景香菇醬覆蓋沒有那么廣”時，仲景食品董秘表示，公司將使用募集資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，形成覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。

在上市前后，“全區(qū)域覆蓋”一直被仲景食品反復提及。11月10日，在上市網(wǎng)上路演中，仲景食品財務總監(jiān)王荷麗表示,“未來公司新增長點包括兩類,一個是明星產(chǎn)品的增長,一個是發(fā)力全區(qū)域覆蓋,通過銷售區(qū)域的擴大和銷售渠道的深耕,能夠觸達更廣泛的銷售人群,這是公司的戰(zhàn)略”。在上市敲鐘儀式上，朱新成也稱，“未來要通過打造明星產(chǎn)品，豐富優(yōu)勢品類，重點發(fā)力全渠道全區(qū)域覆蓋”。

然而，在朱丹蓬看來，從品類市場來看仲景食品屬于小眾市場，市場滲透率、上貨率以及全國化運營都不是很理想。無論是自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是在行業(yè)中的地位，仲景食品沒有太大的體量和較高的利潤去競爭全國市場。

在自身產(chǎn)品方面，由于成本控制力弱，仲景食品主營業(yè)務毛利率已連續(xù)三年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，該公司主營業(yè)務毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%。分業(yè)務看，調(diào)味食品和調(diào)味配料的毛利率也均為下降趨勢。對此，仲景食品在招股書中解釋道，這與仲景食品制作原材料香菇梗、花椒等成本上升有關(guān)。

與同行相比，仲景食品營收與凈利潤年增長率均低于行業(yè)水準。在招股書中，仲景食品表示，2013-2018年，19家調(diào)味品上市公司合計總營收與合計凈利潤的年復合增長率分別為10.81%及28.96%。但2013-2018年仲景食品營收與凈利潤的年復合增長率分別為7.28%及2.07%。

招股書顯示，仲景食品當前的銷售范圍以華北、華東和中部地區(qū)為主，經(jīng)銷商的數(shù)量在1000家左右。而目前海天味業(yè)已擁有全國銷售網(wǎng)絡(luò)，100%覆蓋地級以上城市。截至2019年末，海天味業(yè)總經(jīng)銷商數(shù)量達到5806家，在中國內(nèi)陸省份中，99%的省份銷售過億元。老干媽品牌的銷售渠道也同樣十分發(fā)達。

在香頌資本董事沈萌看來，一旦海天味業(yè)、老干媽等巨頭將香菇醬產(chǎn)品在自身全國渠道上鋪開，仲景食品不僅在全國拓展舉步維艱，自身華北、華東等陣地也將受到?jīng)_擊。此外，調(diào)味品市場競爭對手多，除了全國性上市公司還有地方品牌，目前仲景食品布局全國市場難度較大。

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