今年前3個(gè)月，城投債發(fā)行總規(guī)模16261億元，凈融資6540億元，同比均上升。同時(shí)，價(jià)格上的熱度也說(shuō)明城投債正重新受到市場(chǎng)追捧，比如“19泰達(dá)01”價(jià)格已經(jīng)連續(xù)6周上漲，這種現(xiàn)象的背后說(shuō)明了什么?

新價(jià)值

進(jìn)入2021年，伴隨著信用融資的整體回暖，城投債市場(chǎng)表現(xiàn)出乎很多市場(chǎng)人士的預(yù)料。平安證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年1—3月份，城投債發(fā)行規(guī)模16261億元，凈融資6540億元，同比均上升。相比之下，產(chǎn)業(yè)債的凈融同比沒(méi)有增長(zhǎng)，這也凸顯了今年城投債的“回暖”。

與此同時(shí)，作為市場(chǎng)供需的直觀表現(xiàn)形式，城投債的價(jià)格熱度也顯示出市場(chǎng)對(duì)城投債的“偏愛(ài)”。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示，中債AA及以上城投債相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債的估值，已經(jīng)到了2008年以來(lái)最貴水平附近，其中3YAA城投債與產(chǎn)業(yè)債利差處于歷史10分位數(shù)左右，僅略高于2016年中及2018年11月的水平。

以“19泰達(dá)01”(全稱(chēng)：天津泰達(dá)投資控股有限公司2019年公開(kāi)發(fā)行公司債券)為例，其發(fā)行總額為28億元，是中期債券(債券期限為5年期)，其價(jià)格已經(jīng)從3月上旬的78元達(dá)到目前的87元，一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)價(jià)格上漲了近15%，成交量也出現(xiàn)了明顯放大。

“現(xiàn)在看，3月上旬的確是投資城投債的好機(jī)會(huì)。”一位機(jī)構(gòu)債券投資者告訴新金融記者，出于對(duì)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，很多機(jī)構(gòu)一度對(duì)城投債“敬而遠(yuǎn)之”，“但事后看，城投債的交易價(jià)值永遠(yuǎn)是存在的。”

如果復(fù)盤(pán)近幾年城投債投資，這幾乎就是一個(gè)價(jià)值“再發(fā)現(xiàn)”的過(guò)程。

2017年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)的非標(biāo)違約開(kāi)始增多，因?yàn)閮H看城投債的延期兌付事件，就不少于三起。比較有代表性的事件是，超短融“17兵團(tuán)六師SCP001”延期兩天兌付，隨后呼和經(jīng)開(kāi)展期3個(gè)月后才完成兌付，“城投債信仰”開(kāi)始動(dòng)搖。

但進(jìn)入2018年，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)城投債相比產(chǎn)業(yè)債，還是要強(qiáng)一些。比如，市場(chǎng)中的部分龍頭民企違約頻發(fā)，海航集團(tuán)、康美藥業(yè)都打擊了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)債的信心，還有一些背景看起來(lái)光鮮，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)債也出現(xiàn)了兌付難題，北大方正、清華紫光就屬于此類(lèi)。

整體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)破除“剛兌”的大背景下，市場(chǎng)逐漸找到了政策的“上下限”，即牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策底線，以及實(shí)實(shí)在在打破剛性兌付的要求。有市場(chǎng)人士將此狀態(tài)總結(jié)為，“既要驗(yàn)證城投信仰，也要打破城投剛兌。”

新泰達(dá)

“泰達(dá)控股為信用債券市場(chǎng)帶來(lái)了久違的暖流。”有市場(chǎng)人士曾如此評(píng)價(jià)2020年的信用債市場(chǎng)。

隨著城投債破除剛性兌付，同時(shí)疊加疫情影響，2020年的信用債市場(chǎng)顯得有些底氣不足。特別是，華晨集團(tuán)、永煤集團(tuán)的國(guó)企債券違約，更是讓信用債市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。

“當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)普遍的心態(tài)，就是規(guī)避下一個(gè)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”一位債券市場(chǎng)人士表示，對(duì)信用債而言，風(fēng)險(xiǎn)主要是利率水平、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，“但具體至投資品種，則是篩選負(fù)債總額較高，處于償債高峰期的品種，實(shí)際上這種篩選都是技術(shù)上的，并不是完全依賴(lài)基本面。”

恰在此時(shí)，“15泰達(dá)控股MTN001”成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。理論上說(shuō)，“15泰達(dá)控股MTN001”僅是一筆中期票據(jù)，40億元的規(guī)模，4.4%的票面利率，都不算特突出，但2020年正值泰達(dá)控股兌付的高峰，在一個(gè)缺乏信心的市場(chǎng)中，其能否按時(shí)兌付就成了具有指標(biāo)意義的“大事”。

眾所周知，市場(chǎng)中常常信心比黃金還珍貴，但引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期需要實(shí)實(shí)在在的改革動(dòng)作。

2020年10月29日，泰達(dá)控股發(fā)布公告稱(chēng)，公司收到天津市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的文件《天津市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于將天津津聯(lián)投資控股有限公司無(wú)償劃轉(zhuǎn)給天津泰達(dá)投資控股有限公司的通知》。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)此次股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)，津聯(lián)控股已成為天津泰達(dá)控資控股的全資子公司，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)和實(shí)質(zhì)合并。重要的是，泰達(dá)控股的實(shí)際控制人不變，仍為天津市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

天津國(guó)資委相關(guān)人士曾表示：“兩個(gè)集團(tuán)匹配度高、協(xié)同性強(qiáng)，綜合改革后將成為服務(wù)國(guó)家和天津戰(zhàn)略、推動(dòng)產(chǎn)融城深度結(jié)合的重要投資運(yùn)營(yíng)公司。”隨著津聯(lián)控股實(shí)質(zhì)性并入泰達(dá)控股，“新泰達(dá)”的總資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)4000億元，也大幅提升了泰達(dá)控股的盈利能力和償債能力。

幾乎同一時(shí)間，“新泰達(dá)”與多家金融機(jī)構(gòu)密集簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得授信支持。

10月29日，光大銀行天津分行“新泰達(dá)”5年期200億元授信;11月20日，浦發(fā)銀行天津分行給予“新泰達(dá)”三年期200億元授信;11月24日，中國(guó)銀行天津市分行給予“新泰達(dá)”100億元授信支持;12月5日，盛京銀行向“新泰達(dá)”提供三年期100億元授信。

2020年底，“15泰達(dá)控股MTN001”順利完成了兌付工作，其積極意義得到了債券人士的肯定。首先，對(duì)泰達(dá)控股而言，與津聯(lián)控股實(shí)質(zhì)性合并是推進(jìn)自身改革的重要一步，也為“新泰達(dá)”后續(xù)發(fā)展打開(kāi)了空間;其次，天津市國(guó)資主動(dòng)作為，提升了市場(chǎng)對(duì)天津區(qū)域的信用認(rèn)可;最后，對(duì)整個(gè)信用債市場(chǎng)，特別是城投債領(lǐng)域，穩(wěn)定了市場(chǎng)的信心。

無(wú)論如何，手握“十四五”接力棒的“新泰達(dá)”已經(jīng)站上了發(fā)展新起點(diǎn)。

標(biāo)簽： 泰達(dá) 債券市場(chǎng) 城投債 市場(chǎng)追捧