滬深交易所擬修改科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)則，劍指部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究、博入圍“抱團(tuán)報價”、買賣雙方博弈力量失衡等問題。

8月20日晚間，滬深交易所分別就相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則修改征求意見。其中，上海證券交易所(下稱“上交所”)擬修訂《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》(下稱《科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》)兩項業(yè)務(wù)規(guī)則;深圳證券交易所(下稱“深交所”)擬修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》(下稱《首發(fā)實施細(xì)則》)部分條款。上述規(guī)則的修改均自即日起至9月5日向市場公開征求意見。

其實在8月6日之時，證監(jiān)會就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會公開征求意見。

市場化的發(fā)行承銷機(jī)制是注冊制改革的重要一環(huán)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機(jī)制。據(jù)證監(jiān)會、交易所公開信息，此次制度規(guī)則修改主要針對目前實踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報價”，買賣雙方博弈力量失衡等問題。

“現(xiàn)在打新是無風(fēng)險收益，獲配是主要目的。當(dāng)前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除，難入圍。”一位深圳頭部公募基金經(jīng)理告訴第一財經(jīng)記者。

此次滬深交易所業(yè)務(wù)規(guī)則修改的內(nèi)容主要包括以下三個方面：

一是調(diào)整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”。

二是調(diào)整“四個值”定價要求。取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求。 明確初步詢價結(jié)束后如確定的發(fā)行價格超過網(wǎng)下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發(fā)布1次投資風(fēng)險特別公告，無需采取延遲申購安排。證監(jiān)會在8月6日對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)則修訂內(nèi)容公開征求意見中，也包含相同安排。

三是強(qiáng)化報價行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者詢價報價規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報中國證監(jiān)會查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

對于此次規(guī)則調(diào)整的意義，一位資深投行人士表示，在之前的定價規(guī)則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者抱團(tuán)報價導(dǎo)致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實定價自主權(quán)相對較小。

在他看來，本次規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對于市場情況的時刻關(guān)注、高度重視，一是降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨立研究、自主報價，積極表達(dá)真實投資意愿。二是調(diào)整“四個值”定價要求，將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。

“制度調(diào)整后，預(yù)計將打破網(wǎng)下投資者對價格天花板的預(yù)期，強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈，進(jìn)一步緩解‘抱團(tuán)報價’現(xiàn)象，打破當(dāng)前報價格局，有助于均衡各方力量，維護(hù)我國新股發(fā)行市場的正常運(yùn)行，促進(jìn)健康有序新股定價生態(tài)的形成。”上述資深投行人士稱。

據(jù)第一財經(jīng)記者了解，當(dāng)前滬深交易所已針對網(wǎng)下投資者報價異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制，并進(jìn)行了多次現(xiàn)場檢查。同時加大了對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度，積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾功效。

就在8月13日晚間，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布公告稱，對19家存在違規(guī)情形的投資者采取相應(yīng)自律措施。 同日，上交所也公開了處理結(jié)果，共出具5份監(jiān)管警示函。這是因為中國證券業(yè)協(xié)會與上交所在檢查及案件處理中發(fā)現(xiàn)，這些網(wǎng)下投資者存在內(nèi)控制度不完善、定價依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價決策程序、工作底稿未妥善保存等問題。

“考慮到當(dāng)前發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則尚未寫明網(wǎng)下投資者報價違規(guī)行為處罰標(biāo)準(zhǔn)，此次規(guī)則修訂也將報價行為監(jiān)管要求在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確。”上述資深投行人士稱。

對于下一步，滬深交易所均表示，交易所將做好相關(guān)反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則，強(qiáng)化科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行承銷過程監(jiān)管，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率，共同維護(hù)好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

標(biāo)簽： 投資者 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板 發(fā)行承銷規(guī)則