在科創(chuàng)板開(kāi)板兩周年之際，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》提出，研究在全證券市場(chǎng)穩(wěn)步實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

作為注冊(cè)制改革“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板自誕生起就在不斷摸索、改革、完善。陸續(xù)發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)，推出再融資制度、減持規(guī)則，將科創(chuàng)板股票納入重要指數(shù)……科創(chuàng)板在穩(wěn)健運(yùn)行的同時(shí)，將再次面臨重大制度供給調(diào)整，引入做市商制度，這是A股市場(chǎng)交易制度改革的一個(gè)新嘗試。

什么是做市商制度?

做市商制度是采用公開(kāi)的方式，通過(guò)向交易雙方報(bào)出不一樣的買賣價(jià)格，來(lái)促成股票交易。一些股票在交易的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)有買家沒(méi)有賣家，或者有賣家沒(méi)有買家的情況，做市商就在此時(shí)站出來(lái)，為買賣雙方提供資金和股票。簡(jiǎn)單的說(shuō)，買賣雙方都是從做市商手里買賣股票，而不是投資者之間的交易。

我國(guó)從2014年開(kāi)始實(shí)施并有序放開(kāi)做市商制度，2014年8月25日，新三板正式實(shí)施做市商制度，國(guó)泰君安、招商證券等14家券商第一批獲新三板做市業(yè)務(wù)資格。2015年2月，經(jīng)過(guò)上交所批準(zhǔn)，第一批8家證券公司成為了上證50ETF期權(quán)(股票期權(quán))的做市商。2019年12月，經(jīng)過(guò)上交所批準(zhǔn)，第一批12家證券公司成為了上交所滬深300ETF期權(quán)(股票期權(quán))的做市商。和競(jìng)價(jià)制度相比，做市商制度有利于保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，有利于保持市場(chǎng)的透明性。

從各國(guó)股票市場(chǎng)上看，由于競(jìng)價(jià)制與做市商制各有優(yōu)劣，且二者之間還存在一定的互補(bǔ)性，所以目前世界各國(guó)主要交易所中，流動(dòng)性較強(qiáng)的主板市場(chǎng)都主要采取競(jìng)價(jià)交易制度;而流動(dòng)性相對(duì)較弱的板塊市場(chǎng)，基本以做市商制度和競(jìng)價(jià)交易制度相結(jié)合的混合交易制度為主。

為何是科創(chuàng)板引入?

做市商的作用是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，但是做市商有著比較復(fù)雜的運(yùn)行機(jī)制。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林接受中華工商時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，一方面，做市商是需要有很多工具來(lái)促成其交易的，比如融券和融資工具;另一方面，做市商也是一把雙刃劍，在買賣雙方介入一個(gè)做市商，會(huì)讓買賣雙方都產(chǎn)生一定的交易成本。所以，做市商制度是一個(gè)選擇，如果市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期不足，引入做市商制度可以很好的補(bǔ)充流動(dòng)性。

可能考慮未來(lái)科創(chuàng)板進(jìn)一步擴(kuò)容，流動(dòng)性上面需要有接續(xù)，通過(guò)做市商來(lái)維持交易流動(dòng)性。盤(pán)和林指出，需要關(guān)注的是，當(dāng)前科創(chuàng)板交易體系依然需要有很多補(bǔ)充，比如融資融券、比如漲跌停制度、比如T+1制度。實(shí)際上做市商是成熟資本市場(chǎng)的一個(gè)配套制度，成熟市場(chǎng)沒(méi)有漲跌停，沒(méi)有T+1，市場(chǎng)波動(dòng)十分劇烈，一只股票一天跌個(gè)90%的都有，所以此時(shí)出來(lái)一個(gè)做市商，當(dāng)多空平衡打破的時(shí)候，提供市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)前科創(chuàng)板的交易制度，需要考慮做市商制度配套的需求。對(duì)于科創(chuàng)板，做市商制度提供了流動(dòng)性，使得股價(jià)更加穩(wěn)定。

“研究引入做市商制度是進(jìn)一步提升科創(chuàng)板活力的一種方向。”也有分析人士表示，科創(chuàng)板對(duì)于企業(yè)硬科技實(shí)力有較高要求，所以部分投資者對(duì)于企業(yè)的估值和成長(zhǎng)預(yù)期需要進(jìn)一步的引導(dǎo)，做市商制度如果引入能夠進(jìn)一步推動(dòng)科創(chuàng)板投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深挖，從而激發(fā)市場(chǎng)活力。

完善制度建設(shè)是關(guān)鍵

科創(chuàng)板探索做市商制度，能夠活躍市場(chǎng)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，有利于發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)遏制投機(jī)行為，起到穩(wěn)定市場(chǎng)作用。

“引入做市商制度實(shí)際上是為了更好地增強(qiáng)科創(chuàng)板的活躍度和流動(dòng)性，但一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是要引入更多的機(jī)構(gòu)投資人和專業(yè)投資者。”復(fù)旦泛海國(guó)際咨詢委員會(huì)主席屠光紹日前稱，只有在流動(dòng)性比較充分的情況下，更多投資人參與交易，才能更好地發(fā)現(xiàn)上市公司的真實(shí)價(jià)值或者價(jià)格。同時(shí)需要注意的是，科創(chuàng)企業(yè)具有很強(qiáng)的科創(chuàng)屬性，作為科技創(chuàng)新型的資產(chǎn)類型，其需要有更專業(yè)的投資者了解、識(shí)別其價(jià)值。有了更專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者，做市商制度才能真正起到增加活躍度和流動(dòng)性的作用。

“研究全面注冊(cè)制和科創(chuàng)板做市商制度意味著機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)有望進(jìn)一步加速，還將為證券IT平臺(tái)帶來(lái)更多業(yè)務(wù)發(fā)展空間。”安信證券認(rèn)為。

東莞證券認(rèn)為，資本實(shí)力雄厚和研究分析能力突出的頭部券商和大型金融機(jī)構(gòu)有望成為首批科創(chuàng)板做市商機(jī)構(gòu)。本次在科創(chuàng)板實(shí)行做市商制度旨在增加科創(chuàng)板的市場(chǎng)流動(dòng)性，幫優(yōu)秀科技企業(yè)引入資金;同時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，避免市場(chǎng)大起大落。

甬興證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻表示，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資來(lái)講面臨著挑戰(zhàn)。一旦啟用做市商制度，那做市機(jī)構(gòu)就需要對(duì)上市公司有獨(dú)立的研究和價(jià)值判斷。獨(dú)立的價(jià)值判斷，需要對(duì)上市公司估值有持續(xù)的判斷。當(dāng)然，對(duì)于有持續(xù)投研能力的金融機(jī)構(gòu)，則是明顯的利好，也有利于科創(chuàng)板在市場(chǎng)交易中優(yōu)勝略汰。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉日前證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上回應(yīng)記者關(guān)于“科創(chuàng)板做市商制度何時(shí)引入”的問(wèn)題時(shí)表示，科創(chuàng)板做市商制度在制度設(shè)計(jì)方面比較復(fù)雜，涉及到資格準(zhǔn)入、券源安排、信息披露、監(jiān)管等內(nèi)容，目前相關(guān)部門、單位正在開(kāi)展前期準(zhǔn)備工作。科創(chuàng)板做市商制度漸行漸近。

標(biāo)簽： 科創(chuàng)板開(kāi)板 科創(chuàng)板做市商制度 注冊(cè)制改革 交易制度