近期公布的國(guó)內(nèi)外通脹數(shù)據(jù)沖高，資金爭(zhēng)相涌入黃金等抗通脹資產(chǎn)。

由于能源成本上升和供應(yīng)鏈瓶頸的推動(dòng)，美國(guó)本周發(fā)布的PPI創(chuàng)下2010年11月以來(lái)最高點(diǎn)，CPI也“不甘示弱”，創(chuàng)下1990年11月以來(lái)最高點(diǎn)。

幾乎同期公布的中國(guó)PPI數(shù)據(jù)也創(chuàng)下逾26年高位，這也是因?yàn)槿蚰茉炊倘边M(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格，疊加能耗雙控政策背景下煤炭和鋼材、水泥等高耗能行業(yè)產(chǎn)品供給收縮，導(dǎo)致上游成本飛升;與此同時(shí)，受蔬菜價(jià)格明顯上漲、PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)效應(yīng)加強(qiáng)等影響，10月CPI同比漲幅為1.5%，創(chuàng)13個(gè)月新高，大幅高于9月的0.7%。

通脹越發(fā)成為一個(gè)持續(xù)性的現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)的“暫時(shí)性”判斷被證偽，黃金對(duì)沖通脹的功能突然受到投資者的關(guān)注。截至北京時(shí)間11日19:10，國(guó)際金價(jià)突破1865美元/盎司，較一個(gè)月前大漲100美元。而此前誰(shuí)都沒(méi)想到，在美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程下，黃金竟會(huì)脫穎而出。

高通脹或逼美聯(lián)儲(chǔ)更早加息

美國(guó)10月整體CPI同比增長(zhǎng)6.2%，高于5.8%的預(yù)期值和5.4%的前值。剔除食品與能源的核心CPI為4.6%，高于4.3%的預(yù)期值和4%的前值。

“CPI和核心CPI讀數(shù)都遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，交易者因此權(quán)衡通脹中真正屬于‘暫時(shí)現(xiàn)象’的成分有多少，這樣的通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響幾何。在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布之后，市場(chǎng)計(jì)入2022年6月加息的幾率接近46%，遠(yuǎn)超此前。”City Index資深分析師佩里(Joe Perry)對(duì)記者表示。

景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者提及，持續(xù)強(qiáng)勁的家庭需求和供應(yīng)鏈瓶頸，“可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度推高通脹”。

然而，美國(guó)十年期國(guó)債收益率僅僅上漲11.6個(gè)基點(diǎn)至1.565%，仍明顯低于10月的高點(diǎn)1.70%。隨著美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)創(chuàng)出新高，大眾越來(lái)越擔(dān)心，如果美聯(lián)儲(chǔ)不及時(shí)采取行動(dòng)，負(fù)實(shí)際利率(名義債券收益率-通脹預(yù)期)可能會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫。

“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有忽略現(xiàn)況，他們有能力防止通脹失控。”趙耀庭表示。外界預(yù)計(jì)，縮表進(jìn)程將在2022年6月結(jié)束，而后夏季將是開(kāi)啟加息的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。但債務(wù)負(fù)擔(dān)和資產(chǎn)泡沫問(wèn)題又可能會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)能力。

日前，瑞信發(fā)布的報(bào)告顯示，原美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在瑞信投資者論壇上表示，2022年年底、2023年年初會(huì)是最可能加息的時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)試探性地加息，并觀察進(jìn)一步收緊政策會(huì)否導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速，因?yàn)榻衲昝绹?guó)5%～6%的經(jīng)濟(jì)增速到了明年就會(huì)下降，后年可能進(jìn)一步放緩，而美聯(lián)儲(chǔ)不希望看到經(jīng)濟(jì)回到疫情前的狀況，即就業(yè)看似不錯(cuò)，但通脹始終無(wú)法觸及2%的目標(biāo)。

中國(guó)PPI可能高位觸頂

盡管中國(guó)的CPI仍維持在偏低位置，但上游價(jià)格的飛升仍難讓人忽略。上半年，最為悲觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為年內(nèi)PPI將在9%附近觸頂，然而，10月中國(guó)PPI已飆升至13.5%。

不過(guò)，機(jī)構(gòu)繼續(xù)預(yù)計(jì)PPI將高位觸頂。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，由于中國(guó)政府的干預(yù)和需求下降，11月1～9日期間，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比漲幅較10月的7.9%降至-12.4%。“考慮到原材料價(jià)格，特別是煤炭?jī)r(jià)格的顯著下跌，我們預(yù)測(cè)11月和12月PPI環(huán)比漲幅分別為-1.2%和0(低于10月的2.5%)，相應(yīng)地預(yù)測(cè)11月和12月PPI同比漲幅分別將為11.6%和10.4%。”

針對(duì)前期煤炭商品價(jià)格暴漲，日前中國(guó)政府千方百計(jì)擴(kuò)大能源供應(yīng)，10月中旬煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)1150萬(wàn)噸，工業(yè)生產(chǎn)基本擺脫“限電限產(chǎn)”的不利影響。與此同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委研究“依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行干預(yù)措施”，黑色系商品期貨“猝死”，動(dòng)力煤主力合約高點(diǎn)腰斬。煤炭等商品價(jià)格大幅調(diào)整，有助于推動(dòng)PPI下行，也有利于促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)。

但是，機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI可能會(huì)繼續(xù)攀升。陸挺認(rèn)為，根據(jù)高頻食品價(jià)格數(shù)據(jù)，11月食品價(jià)格環(huán)比漲幅可能已從10月的1.7%進(jìn)一步升至2.1%，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的豬肉價(jià)格變動(dòng)從10月的-0.1%躍升至11月1～9日的16.9%，可能是由于恐慌性購(gòu)買(mǎi)。“我們預(yù)計(jì)，由于最新一波疫情，非食品價(jià)格通脹將從10月的0.4%放緩至11月的0，但綜合食品和非食品價(jià)格信息，預(yù)計(jì)11月CPI同比上漲2.5%，遠(yuǎn)超10月1.5%的水平。

資金涌入黃金對(duì)沖通脹

事實(shí)上，此前在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)普遍看空黃金。然而，近期漲勢(shì)最猛的品種也正是黃金，近一個(gè)月已經(jīng)大漲6%，且突破了1840美元/盎司的關(guān)鍵阻力位。

StoneX研究主管康奈爾(Rhona O'Connell)對(duì)記者表示，有關(guān)通脹是“暫時(shí)現(xiàn)象”的說(shuō)法，有不得不讓位于“持續(xù)現(xiàn)象”的可能性。與此同時(shí)，大部分央行立場(chǎng)溫和，這點(diǎn)也利多黃金。

“我們始終認(rèn)為，只有當(dāng)通脹本身構(gòu)成經(jīng)濟(jì)威脅而非經(jīng)濟(jì)利好時(shí)，黃金對(duì)沖通脹的屬性才會(huì)變得醒目。更重要的是通脹對(duì)真實(shí)收益率(名義債券收益率-通脹預(yù)期)的影響。工業(yè)國(guó)家的真實(shí)收益率為負(fù)值，且可能繼續(xù)保持為負(fù)值，這一預(yù)期繼續(xù)利多非生息資產(chǎn)黃金。”她稱(chēng)，黃金此前面臨一個(gè)利空因素，即情緒，但至少現(xiàn)在已消失。

佩里則對(duì)記者表示，“我們此前就提及，在美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，若金價(jià)持續(xù)突破1840美元，將帶動(dòng)價(jià)格展開(kāi)更為實(shí)質(zhì)性的反彈。下一步目標(biāo)可能為1910美元，上限1960美元。”

通脹預(yù)期的攀升可能也導(dǎo)致消費(fèi)者的購(gòu)金需求攀升。2021年前9個(gè)月珠寶需求彌補(bǔ)了2020年前三季度減少量的三分之二。世界黃金協(xié)會(huì)于10月28日公布的《黃金需求趨勢(shì)》報(bào)告顯示，部分地區(qū)的珠寶與金幣+金條需求有所反彈。被壓抑的需求在那些疫情好轉(zhuǎn)的地區(qū)回暖。事實(shí)上，純粹按珠寶與金幣+金條含金量衡量的名義支出，今年前9個(gè)月飆升至1260億美元，比2016～2019年前9個(gè)月的平均值高出35%。

后續(xù)美元對(duì)黃金的擾動(dòng)幅度可能有限，金價(jià)通常與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)。有外資行交易員對(duì)記者稱(chēng)，到了明年初，美聯(lián)儲(chǔ)可能釋放加息預(yù)期。在加息預(yù)期的初期，美元應(yīng)該會(huì)獲得支撐，但是加息預(yù)期越往后，美元獲得的動(dòng)能就越弱，加之出于對(duì)資產(chǎn)泡沫和債務(wù)負(fù)擔(dān)的考量，加息力度不會(huì)很強(qiáng)。此外，歐元區(qū)大概率不會(huì)出現(xiàn)歐債危機(jī)那樣的黑天鵝事件，歐元不會(huì)像2014～2015年那樣弱，這也影響美元走強(qiáng)。

“根據(jù)我們3月時(shí)的判斷，94是美元指數(shù)的重要阻力位，現(xiàn)在依然是。假如持續(xù)突破，最高可能觸及96，但反彈力度應(yīng)該有限。綜合各種看漲看跌的因素，我們認(rèn)為美元短期內(nèi)會(huì)反彈，但力度不會(huì)太強(qiáng)。”上述交易員表示。

標(biāo)簽： 國(guó)內(nèi)外通脹數(shù)據(jù) 抗通脹資產(chǎn) 全球能源短缺 大宗商品價(jià)格