以中教控股起步的“江西科技學(xué)院”為例，中教控股在招股書披露了學(xué)校2013至2016學(xué)年之間的本科、專科招生數(shù)，以及學(xué)費(fèi)區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2015年間，其本科招生數(shù)都呈上升趨勢(shì);2016學(xué)年的本科、專科學(xué)費(fèi)則同時(shí)出現(xiàn)了明顯上調(diào)。

擴(kuò)招尺度，主要由學(xué)額(可招生總量)與校園容納量來決定。教育部今年年初就曾明確，完成轉(zhuǎn)設(shè)的獨(dú)立學(xué)院不僅可以放寬學(xué)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，還可以增加學(xué)額。中教控股在廣州、重慶、海南都有擴(kuò)大校園面積的在建工程，或是可建設(shè)新校區(qū)的土地。

而學(xué)費(fèi)漲價(jià)的部分，可通過增設(shè)特色課程、專業(yè)、繼續(xù)教育項(xiàng)目，甚至是中外合作項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)。例如，今年秋季，中教控股與其海外合作高校“英國倫敦里士滿大學(xué)”將合作11個(gè)雙學(xué)位專業(yè)，學(xué)生不出國就可以獲得中英認(rèn)可的雙學(xué)位。

所以，在激進(jìn)的并購策略之外，中教控股對(duì)于這些學(xué)校也展現(xiàn)出了較強(qiáng)的整合、提升能力。在2021年4月的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，公司曾披露，旗下重慶外語外事學(xué)院、鄭州城軌學(xué)校自并購后，凈利潤已經(jīng)分別增長1798%和1473%。

04 監(jiān)管下的資本化空間

在K12學(xué)科培訓(xùn)及在線教育興起之前，中國對(duì)于教育資本化的討論實(shí)際上并不多。論及高等教育，公辦部分仍是絕對(duì)的視野中心，民辦部分則多處于陰影之下。這與美國公私分立、資本化運(yùn)作充足的狀態(tài)有很大區(qū)別。

目前，美國有大小十余家上市高校公司，市值從幾千萬美元到幾十億美元不等，其中一家名為勞瑞德(Laureate)的教育集團(tuán)，鼎盛時(shí)期在以拉美為核心的全球范圍內(nèi)有88家大學(xué)，目前仍是全球規(guī)模最大的高等教育提供商。

與中教控股類似，勞瑞德在上市后也采用積極并購的策略，迅速做大業(yè)績基數(shù)。但隨著并購后管理效率的下降，勞瑞德在2007年開始出現(xiàn)業(yè)績?cè)鏊?span id="llll5ll5" class="keyword">下滑，并由此帶來了高負(fù)債率和現(xiàn)金流下降，運(yùn)營狀況直到2016年削減學(xué)校數(shù)后才有所穩(wěn)定。

在解釋并購資金的來源時(shí)，中教控股常常會(huì)強(qiáng)調(diào)公司目前豐厚的自有現(xiàn)金(50億元以上)，以及世界銀行、國家外匯管理局等多個(gè)渠道提供的低息貸款。也就是說，這家公司不缺錢，而且處于利用低貸款利率的時(shí)間窗口，所以正在盡可能地做大規(guī)模。很難預(yù)測(cè)，在這樣的一個(gè)發(fā)展策略之下，中教控股最終將會(huì)演變成一個(gè)什么樣的組合式集團(tuán)。

不過，頻繁的并購和舉債也顯著拉低了中教控股的凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)和投入資產(chǎn)回報(bào)率(ROIC)。

以2020年數(shù)據(jù)來看，中教控股的ROE與其最大競(jìng)爭對(duì)手希望教育集團(tuán)在同一水平上，但ROIC相比公司上市時(shí)出現(xiàn)了顯著下滑。而且，中教控股與希望教育在這兩個(gè)指標(biāo)上的競(jìng)爭力，又要顯著弱于抓住獨(dú)特教培需求的中公教育(提供公務(wù)員事業(yè)編制等的培訓(xùn)和考試輔導(dǎo)相關(guān)服務(wù))。

簡單而言，民辦高校是一個(gè)重資產(chǎn)、長周期、慢回收的傳統(tǒng)型生意。在經(jīng)營不善或是高負(fù)債的極端情況下，甚至可以按照高校資產(chǎn)中的土地來劃定它的底線價(jià)值。

中教控股的集團(tuán)化運(yùn)作策略，是想要盡可能地挖掘這個(gè)商業(yè)模式的盈利潛力，但仍無法與輕巧的互聯(lián)網(wǎng)模式比拼賺錢效率。

不過，民辦高校是一個(gè)確認(rèn)可以資本運(yùn)作的方向。不管盈利空間大小、未來走勢(shì)如何，在如今教育市場(chǎng)的高壓態(tài)勢(shì)下，這種確定性本身就是價(jià)值。對(duì)于這一點(diǎn)，中教控股顯然也很明白該如何將其用于利好行業(yè)，“民辦高校的優(yōu)勢(shì)在于這個(gè)行業(yè)一直是強(qiáng)監(jiān)管的……相對(duì)比來看，課外培訓(xùn)行業(yè)學(xué)生不需要參加入學(xué)考試，老師沒有職稱，學(xué)校不需要有土地建校，也不需要進(jìn)入政府的教育規(guī)劃，因此雖然它發(fā)展?jié)摿Υ螅嵌疾皇艿秸J(rèn)可，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。”在與申銀萬國分析師討論“雙減”政策的電話會(huì)上，中教控股集團(tuán)CEO喻曾這樣總結(jié)。

標(biāo)簽： 中教控股 三本之王 職業(yè)教育 市場(chǎng)化發(fā)展